Vazby. Pojďme koupit dluhopisy. – Předpovědi Saxo Bank pro XNUMX. čtvrtletí

Buď máme šanci jednou za XNUMX let uzamknout úrokové sazby na maximu cyklu, nebo se nacházíme v bodu obratu, ve kterém dojde k úplné změně paradigmatu k okamžiku kreativní destrukce v hospodářské politice popsané Schumpeterem. k nadměrným vládním zásahům.

Příležitost nebo zničení? Volba se zdá jednoduchá, ale problém je v tom, že příležitost je funkcí špatně fungujícího trhu a ekonomického modelu postaveného na státním intervencionismu, zatímco Schumpeterova kreativní destrukce je přirozeným procesem socioekonomické evoluce.

Vidíme tři různé scénáře s příslušnými pravděpodobnostmi:

• Šance: globální úrokové sazby skutečně dosáhly svého vrcholu (50 %)
• Nadměrné zasahování vlády: stále více intervencí a regulací k udržení ekonomiky nad vodou podle současného modelu (35 %)
• Kreativní destrukce – přenastavení ekonomiky na tržní distribuci, přijetí úplných hospodářských cyklů (15 %).

Šance 

Vzhledem k tomu, že reálné úrokové sazby jsou příliš vysoké, vidíme negativní důsledky pro průmyslová odvětví a spotřebitele, kteří potřebují financování. Tyto důsledky se již začínají projevovat u zelených přechodových společností, jako jsou offshore developerské společnosti, protože ekonomická hodnota jejich podniků při současných úrokových sazbách prudce klesá.

Spotřebitelé již možná utratili své úspory z pandemie Covid a vzhledem k tomu, že náklady na kreditní karty, hypotéky a auto jsou dvojnásobné oproti historickému průměru, musí nyní utrácet zvolnit.

Existuje také riziko likvidity, protože vlády pokračují ve vydávání dluhů za sazbu, která nechává tradiční kupce vládních dluhopisů zahlcena investicemi zanedbatelné hodnoty.

Jsme přesvědčeni, že jak ekonomické zpomalení, tak riziko likvidity jsou stejně pravděpodobné.

Nadměrné zasahování vlády

Je ironií psát o nadměrném vládním zasahování jako o budoucí události, protože to již začalo. Množství nových předpisů je znepokojivé, ani ne tak kvůli jejich záměrům, ale kvůli způsobu, jakým jsou implementovány, což znamená nekonečnou byrokracii.

Od 1. října zavede Evropa mechanismus úpravy cen na základě hranic emise CO₂, což skutečně vychází ze starého klasického obchodního termínu pro protekcionistickou daňovou bariéru. Zelená regulace a ESG ratingy jsou řečí o městě ve slonovinových věžích politiků a centrálních bank. Chtějí být považováni za „činné“ a v rámci toho deformují soukromá řešení a iniciativy. Navzdory neúspěšnému pokusu změnit směr však argumentují:

"Problémem není příliš mnoho vládních regulací a politik, ale spíše to, že je jich příliš málo!".

Možná je zde potřeba rychlokurz "Úvod do ekonomie". Co není produktivní, selže, pokud vlády tyto iniciativy uměle neudrží při životě. Toto je vysoce pravděpodobný scénář.

Vytlačit soukromý kapitál a soukromou iniciativu z trhu není nikdy dobrý nápad. To povede k rostoucím deficitům, neudržitelným úrovním zadlužení a nutnosti uvalovat maximální náklady na vše od kapitálu po ceny. To může znamenat kontroly cen, nájemného a výnosové křivky, kdy politici budou centrálně řídit ekonomiku, aby napravili situaci a „chránili“ své voliče. V tomto scénáři se terminální sazby zvýší, pravděpodobně na 500-550 bazických bodů pro XNUMXleté benchmarkové výnosy amerických dluhopisů.

Kreativní destrukce

Libertariánští ekonomové se stále vracejí k Schumpeterově teorii ekonomického modelu, který potřebuje pravidelné katastrofy k resetování svých parametrů a který prosperuje z inovací a zavádění produktivnějších metod. Jde o krizi, která vytváří nový základ pro hospodářské oživení.

Riziko zde pravděpodobně spočívá v tom, že tento proces musí vyplývat ze stále rostoucí nerovnosti mezi mladou a starou generací, mezi malými a středními podniky a nadnárodními společnostmi a mezi těmi, kdo mají nějaké bohatství, a těmi, kteří jej nemají. Pochybuji, že dojde ke změně ekonomického modelu směrem k tomuto scénáři. Do současné víry udržet vše stabilní a vyhnout se recesi za každou cenu bylo investováno příliš mnoho politického kapitálu.

Je nějaká šance, že to voliči řeknou "dost!". Pravice zatím zejména v Evropě v průzkumech vyhrává tím, že upřednostňuje jednotlivce před vládou.

Pro staršího člověka, jako jsem já, to zavání osmdesátými léty, kdy byla v módě nabídková ekonomika Arthura Laffera, a také obdobím po světové finanční krizi v roce 80, kdy Koo představil koncept bilančních recesí. Podívejme se, kdo je dnes zpět v centru ekonomické pozornosti? Laffer a Koo!

80. léta byla protilátkou na silnou vládu 70. let, cenové kontroly, vysoké ceny energií, rozpad brettonwoodského systému, vysoké mzdy, inflace a devalvace.

Nepřipomíná nám to něco?

Intelektuální cvičení pro nás všechny je určit, jaký bude další cyklus, na základě doktríny, že je často opakem toho, co bylo těsně předtím.

Možná je správná odpověď, že v příštím desetiletí uvidíme, jak se všechny tři výše uvedené scénáře naplní?

Nejprve se naskytne příležitost, pak bude vláda nadměrně zasahovat do ekonomiky a pak přejdeme ke kreativní destrukci podle Schumpeterových podmínek.

To je moje osobní sázka. Svět chce další cyklus "táhnout a předstírat" a je to asi možné, ale pro další kolo současného ekonomického modelu musí být nyní všichni a všechno „chráněni“. To znamená, že náklady na kapitál se již nemohou zvýšit, jinak přejdeme rovnou k Schumpeterův moment.

Král zemřel. Ať žije král.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavní ekonom a CIO Saxo Bank. Dnastoupil do Saxo v roce 2000. Jako CIO se zaměřuje na vývoj strategií alokace aktiv a analýzu celkové makroekonomické a politické situace. Jako vedoucí týmu SaxoStrats, interního týmu odborníků Saxo Bank, odpovídá za veškerý výzkum, včetně čtvrtletních prognóz, a byl zakladatelem pobuřujících prognóz Saxo Bank. Před připojením Saxo Bank spolupracoval se Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a byl globálním šéfem obchodu, měny a opcí v Christianii (v současnosti Nordea). Jakobsenův přístup k obchodování a investování je provokativní a nebojí se bránit konsensu. To často způsobuje debatu mezi světovou komunitou na trhu. Jakobsen a jeho tým provádějí každý den výzkum v různých třídách aktiv, které pokrývají hlavní makroekonomické změny, tržní pohyby, politické události a politiky centrálních bank. Jakobsen má více než 30 let zkušeností a pravidelně vystupuje jako host v CNBC a Bloomberg News.