Aukce amerických 30letých státních dluhopisů může šokovat trhy

Podle nejnovějšího plánu financování ministerstva financí USA na aktuální čtvrtletí, který doporučuje TBAC, může ministerstvo v únoru prodat směnky a dluhopisy v hodnotě 306 miliard USD. Ve stejném období bude splatných přibližně 280 miliard USD amerických pokladničních poukázek a dluhopisů, z nichž 77 miliard USD drží New York Federální rezervní banka, která se neúčastní aukcí pokladních cenných papírů. Vzhledem k tomu, že v tomto čtvrtletí nejsou splatné žádné 25leté dluhopisy a nabídka výrazně převažuje nad počtem splácených dluhopisů, bude poptávka v aukci 30letých dluhopisů tento týden zcela záviset na investorech, kteří se budou snažit prodloužit duraci svých portfolií. Nabídka dluhopisů investičního stupně (IG) na primárních trzích tento týden může dále zvýšit poptávku po dlouhodobých státních dluhopisech. Očekává se, že objem emisí nových dluhopisů investičního stupně bude tento týden mezi XNUMX a XNUMX miliardami dolarů. Podnikové dluhopisy investičního stupně mají potenciál konkurovat americkým XNUMXletým státním dluhopisům o poptávku investorů, protože nabízejí vyšší výnosy s výrazně menším rizikem trvání portfolia. Neefektivní aukce XNUMXletých amerických státních dluhopisů může vést k dalšímu medvědímu nárůstu výnosové křivky.

Páteční lepší než očekávané a směrem nahoru revidované údaje o nefarmářských mzdách vedly k agresivně medvědímu zploštění výnosových křivek na obou stranách Atlantiku. Investoři jsou méně jistí ohledně načasování prvních snížení úrokových sazeb a jejich počtu do konce roku. To není dobrá zpráva pro dluhopisy bez ohledu na jejich splatnost, zvláště když se ministerstvo financí USA připravuje na prodej značného množství státních pokladničních poukázek a dluhopisů v tomto čtvrtletí.

Ministerstvo financí tento týden prodává tříleté, 121leté a XNUMXleté bankovky a dluhopisy v hodnotě XNUMX miliard dolarů.

Rozsah středečního čtvrtletního refinancování samotnými 42letými dluhovými cennými papíry byl zvýšen na 2020 miliard USD, což je nejvyšší taková částka v historii, která překročila emise v roce 25 během pandemie Covid. Hodnota třicetileté emise dluhopisů byla zvýšena na 2021 miliard USD – nejvyšší úroveň od listopadu XNUMX.

Zatímco středeční nabídkové ukazatele na 280leté aukci státních dluhopisů budou klíčové pro pochopení chuti investorů po bezpečných investicích v USA v kontextu silné ekonomiky, očekáváme silnou poptávku. Ve skutečnosti bude tento měsíc splatných asi XNUMX miliard dolarů amerických státních dluhopisů, čímž se uvolní hotovost, která bude pravděpodobně reinvestována.

Staré desetileté benchmarkové dluhopisy v hodnotě asi 66 miliard USD budou splatné v únoru. I když neexistuje žádná záruka, že výnosy ze zpětného odkupu dluhopisů budou reinvestovány ve stejném termínu, lze s jistotou předpokládat, že poptávka po nových benchmarkových dluhopisech bude vzhledem k nadcházejícím splatnostem silná.

Federální rezervní banka v New Yorku disponuje desetiletými dluhopisy v hodnotě přibližně 19 miliard USD, které se blíží ke splatnosti (US912828B667). Protože se Federální rezervní systém neúčastní aukcí, výnosy z cenných papírů ve výši 46 miliard USD, což je o XNUMX miliardy USD více, než je objem aukce amerických státních dluhopisů z tohoto týdne, by mohly být reinvestovány do nadcházející aukce XNUMXletých státních dluhopisů.

Problémy nastávají, když se podíváme na nadcházející aukci třicetiletých dluhopisů. Profil rizika a odměny u 4,75letých dluhopisů z nich dělá sázku na budoucí úrokové sazby. Například americký 2053letý státní dluhopis s kuponem 4,37 % a splatností v listopadu 912810 nabízí výnos 08 % (ISIN: US100TV21). Za předpokladu jednoleté doby držení a poklesu výnosu o 100 bazických bodů by celková návratnost této pozice byla 10 %. Pokud by však výnosy vzrostly o XNUMX bazických bodů, ztratila by tato položka hodnotu až o XNUMX %.

Navíc za předpokladu, že Yellen se bude řídit doporučeními TBAC (Treasury Borrowing Advisory Committee - poradní výbor ministerstva financí pro úvěry), v únoru prodá americké ministerstvo financí poukázky a dluhopisy v hodnotě 306 miliard USD. Hodnota amerických státních dluhopisů splatných tento měsíc je 280 miliard USD, z čehož 77 miliard USD drží Federální rezervní banka v New Yorku, která se nemůže účastnit aukcí (může však podávat nabídky na sekundárních trzích i přes stále platné kvantitativní zpřísnění) .

Vzhledem k tomu, že tento měsíc nebudou splatné žádné 30leté dluhopisy a nabídka vysoce převažuje nad počtem splácených státních dluhopisů, bude poptávka na aukci 30letých státních dluhopisů v USA tento týden zcela záviset na investorech, kteří se budou snažit prodloužit duraci svých portfolií.

Trh podnikových dluhopisů bude tento týden konkurovat aukci 30letých amerických státních dluhopisů

Očekává se, že nabídka nefinančních podnikových dluhopisů investičního stupně se tento týden bude pohybovat mezi 25 až 30 miliardami USD. Taková emise bude pravděpodobně konkurovat poptávce s vydáním XNUMXletých státních dluhopisů USA příští čtvrtek ze dvou důvodů:

Podnikové dluhopisy investičního stupně nabízejí výrazně vyšší výnosy než americké třicetileté státní dluhopisy. Podnikové dluhopisy investičního stupně vynášejí v průměru 4,67 %, neboli 40 bps nad 2000letými státními dluhopisy USA, podle Bloomberg USAgg Index. Nebylo tomu tak vždy. Od roku XNUMX do současnosti, za třináct z dvaceti tří let, nabízely třicetileté státní dluhopisy USA prémii nad průměrný výnos generovaný firemním dluhem investičního stupně. Předpokládejme, že trhy očekávají tvrdé přistání a tedy fiskální stimul. V takovém případě by investoři byli v lepší pozici pro držení podnikových dluhopisů, protože podnikové spready by se mohly výrazně zpřísnit a výnosy by mohly klesnout pod XNUMXletý státní dluhopis USA, jak se stalo v minulosti.

Podnikové dluhopisy investičního stupně podléhají nižšímu riziku durace. Průměrná doba trvání podnikových dluhopisů investičního stupně je něco málo přes šest let, díky čemuž jsou méně citlivé na změny úrokových sazeb.

O autorovi

Althea Spinozzi, marketingový manažer, Saxo Bank. Připojila se ke skupině Saxo Bank v roce 2017. Althea provádí výzkum nástrojů s pevným výnosem a pracuje přímo s klienty, aby jim pomohla vybrat a obchodovat s obligacemi. Díky své odbornosti v oblasti zadlužení se zaměřuje zejména na vysoký výnos a podnikové dluhopisy s atraktivním poměrem rizika k výnosu.