Počasí, úrokové sazby a sociální úzkost – 2023 na komoditních trzích

S blížícím se koncem roku 2023 je čas analyzovat letošní rok z hlediska komoditních trhů: ukázal se jako pestrý rok s příznivými i nepříznivými událostmi i překvapeními. Kromě obav o ekonomický růst a poptávku ovlivňující ceny energií a průmyslových kovů svou roli sehrály i měnící se povětrnostní podmínky, které přispěly k nejlepším i nejhorším výsledkům.

Rok začal optimisticky, když se čínská ekonomika po měsících uzamčení Covid znovu otevřela světu. Ne všechno však bylo v pořádku, trhy se začaly stále více znepokojovat ekonomickými důsledky dalšího agresivního zvyšování úrokových sazeb centrálními bankami ve snaze dostat inflaci pod kontrolu. Tyto obavy začaly ustupovat až v posledním čtvrtletí, kdy trhy konečně dostaly signál, že dalším rozhodnutím o sazbách bude pravděpodobně snížení sazeb. Válka na Blízkém východě, pokračující ruská agrese na Ukrajině a útoky na lodě v Rudém moři dohromady vytvořily rok, ve kterém rostlo geopolitické riziko a s ním se svět stále více tříštil.

Byl to také rok, kdy zelená transformace nabrala na síle, zejména v Číně, kde poptávka po palivech pravděpodobně příští rok vyvrcholí. Tato zpráva však poskytla malou podporu kapitálově náročným společnostem zapojeným do přechodu, protože se v druhé polovině roku dostaly pod intenzivní prodejní tlak v kontextu vysokého zhodnocení způsobeného prudkým nárůstem peněžních nákladů v kombinaci s rostoucími úroky. sazby a výnosy. Toto oslabení se jasně projevuje v tematických koších Saxo, s nejhorším výkonem zelená transformace, obnovitelná energie i zásobárna energie, zatímco suroviny byly zhruba ve středu tabulky s návratností kolem 12 %.

Domníváme se však, že vzhledem k poklesu nákladů na financování v příštím roce a dalšímu úsilí v boji proti změně klimatu se tyto sektory, které investoři přehlížejí, mohou v roce 2024 vrátit do hry. Vzhledem k tomu, že celosvětová poptávka po energii stále roste, je však přechodný proces prozatím spíše zeleným doplňkem poté, co poptávka po plynu, ropě a uhlí rovněž dosáhla nových rekordů.

Za poslední dva roky index Bloomberg Commodity Total Return Index, který sleduje výkonnost 24 hlavních komoditních futures kontraktů, rozložený téměř rovnoměrně mezi energie, kovy a zemědělské produkty, vygeneroval v roce 2021 návratnost 27 % a v roce 2022 16 %. . Předpoklad, že se index letos vrátí kolem 8 %, je tedy vzhledem k letošním výzvám celkem rozumný. Nutno podotknout, že pokud by se z tohoto indexu vyloučil americký zemní plyn, jehož cena klesla až o 67 %, zůstal by jeho roční výsledek téměř nezměněn.

Návratnost byla dále podpořena skutečností, že v dalším roce došlo k deportaci řady klíčových surovin – situace odrážející omezenou nabídku na trhu, přispívající k pozitivnímu zisku z převádění expirujících futures kontraktů na levnější futures kontrakty se splatností příští měsíc. Přestože meziroční výnos z rolloveru poklesl na 3,3 % ve srovnání s přibližně 9,4 % ve stejném období loňského roku, stále poskytuje investorům podporu, která chyběla v předpandemických letech, kdy byl rollover výnos v průměru přibližně -5 %.

Omezená nabídka byla na začátku roku patrná především v energetice, kde byla kvůli sankcím uvaleným na Rusko a optimismu souvisejícímu s poptávkou velmi nízká nabídka ropy a rafinovaných produktů, jako je benzín a především motorová nafta. v Číně. Od května se však do popředí zájmu dostává zemědělský sektor, protože meteorologický jev El Niño, zejména na jižní polokouli, vedl ke snížení nabídky a prudkému nárůstu cen cukru, kakaa a kávy – tří nejlepších -výkonnost surovin v tomto roce - tedy více než kompenzovat negativní dopad nižších cen obilí po solidní sezóně sklizně na severní polokouli.

V tabulce níže vidíme, jakou roli sehrály některé klíčové komodity při kontrole inflace. Index cen potravin Organizace OSN pro výživu a zemědělství (FAO) vykázal v listopadu meziroční pokles o 10,7 %, k čemuž přispěl pokles cen obilí, jako je pšenice a kukuřice, a také rostlinných olejů a mléčných výrobků. . Zemní plyn – klíčový zdroj energie využívaný k výrobě elektřiny – zaznamenal výrazný pokles po celém světě, zejména ve Spojených státech, kde rekordní produkce a velké zásoby a mírné povětrnostní podmínky přispěly k poklesu cen až o 67 %, ale také v Evropě, kde ceny plynu po prudkém nárůstu v roce 2022 postupně klesaly v důsledku silné výroby obnovitelné energie, vysokých teplot, větší kapacity pro příjem zkapalněného zemního plynu (LNG) nahrazujícího plyn z Ruska, jakož i slabší průmyslová poptávka.

zlato

zlato, který po dlouhém období obchodování v širokém rozmezí 12 USD meziročně posílil o zhruba 330 %, si do určité míry vedl překvapivě dobře díky pokračující poptávce ze strany centrálních bank a maloobchodních kupujících v Asii, která více než kompenzovaly další prodeje investorů zaměřených na mnohem vyšší reálné výnosy a rostoucí náklady na financování držení pozic při pokračujícím růstu krátkodobých úrokových sazeb ve Spojených státech. Za zmínku však stojí, že většina zisků byla realizována ve čtvrtém čtvrtletí, kdy centrální banky konečně signalizovaly, že dalším rozhodnutím o sazbách bude pravděpodobně jejich snížení.

Měď

Pokles indexu Bloomberg Industrial Metals Index o 12 % byl způsoben především nízkými cenami niklu, zinku a hliníku a byl jen částečně kompenzován zvýšením cen cínu a především měď, který vzrostl o 5 % díky překvapivě silné poptávce v Číně, včetně v souvislosti se zelenou transformací, vzhledem k četným aplikacím tohoto kovu v této oblasti. Trh s mědí našel na konci roku podporu v podobě četných krátkodobých i dlouhodobých přerušení dodávek a v kombinaci s již tak nízkými stavy zásob a potenciálním doplňováním zásob průmyslovými uživateli, protože se snižují náklady na financování, je další podpora pravděpodobná v roce 2024.

Surový olej

Cena ropy Brent zůstal po celý rok v relativně těsném rozmezí 27,5 USD ve srovnání s rozsahem 64 USD zaznamenaným v roce 2022, kdy válka na Ukrajině vedla k prudkému nárůstu a následnému kolapsu cen. Za současnou cenu kolem 80 dolarů je ropa Brent jen pár dolarů pod ročním průměrem a vy můžete děkovat OPEC+ a jeho pokusům o udržení stabilních cen prostřednictvím aktivního řízení dodávek pro relativně úzký rozsah. Není však pochyb o tom, že tato skupina by preferovala vyšší ceny, ale rostoucí produkce mj. ve Spojených státech a Íránu v kombinaci se slabou poptávkou ve čtvrtém čtvrtletí znamenaly, že OPEC+ dosáhl pouze částečného vítězství, vzhledem k jeho neúspěšnému pokusu zvýšit ceny a zároveň snížit podíl na trhu.

Hedgeové fondy zůstávají před rokem 2024 opatrné.

Od října prodeje zajišťovacích fondů a fondů sledujících trend (CTA) posunuly čistou dlouhou pozici ve 24 hlavních komoditních futures na úrovně naposledy zaznamenané během nejturbulentnějšího období pandemie na začátku roku 2020, kdy došlo ke globálnímu zhroucení. pro suroviny, především paliva.

V kontextu tohoto vývoje vidíme klesající třídu aktiv, která se v roce 2023 potýkala s obavami o ekonomický růst v Číně a po celém světě a prudkým nárůstem nákladů na financování, což přimělo průmyslový sektor ke snížení nadbytečných zásob. Vidíme také sektor, který by za příznivých okolností mohl zaznamenat silné oživení v roce 2024, kdy se technický a/nebo fundamentální výhled stane příznivějším, což povede k nové vlně krátkých nákupů a krytí. Mezi faktory, které by mohly vyvolat takovou změnu, může být snížení úrokových sazeb, které snižuje náklady na financování a tím contango, v důsledku toho dojde k doplňování zásob v průmyslovém sektoru, přísné kontrole dodávek ropy ze strany OPEC a také k náznakům omezení dodávek klíčových surovin, které kompenzují riziko ekonomického zpomalení v největších světových ekonomikách.

O autorovi

Ole Hansen, vedoucí oddělení strategie komoditního trhu, Saxo Bank. Dpřipojil se ke skupině Saxo Bank v roce 2008. Zaměřuje se na poskytování strategií a analýz globálních komoditních trhů identifikovaných nadacemi, tržním sentimentem a technickým rozvojem. Hansen je autorem týdenní aktualizace situace na trhu se zbožím a také poskytuje zákazníkům názory na obchodování se zbožím pod značkou #SaxoStrats. Pravidelně spolupracuje s televizními i tištěnými médii, včetně CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.