Šílenství AI posouvá trh do nových extrémů

Od té doby se na trhu objevily pokročilé systémy umělé inteligence, jako je GPT-4 OpenAI, je rozhodně nejpřekvapivější událostí roku, která vše převrací. Boom AI zavedl americký akciový trh do nových extrémů a o výhodách a rizicích této nové technologie se vášnivě diskutuje. Umělá inteligence se také stane ohniskem závodu mezi Spojenými státy a Čínou.

Letošní rok byl pro investory skutečnou horskou dráhou. Akcie vyrazily jako raketa a v lednu posílily téměř o 7 %, protože investoři vstoupili do scénáře „bez přistání“, kdy světová ekonomika, spíše než měkké přistání, zažije zrychlený růst kvůli impulsu spojenému se znovuotevřením Číny světu. Zvířecí instinkty nabraly na síle a byly jasně viditelné ve vztahu k akciím Tesly, bitcoinu a našim košům s tématem vysokého beta růstu, jako jsou „bublinové“ akcie. Náš nově vytvořený koš luxusního zboží také přinesl solidní výnos, protože investoři vsadili na to, že znovuotevření Číny výrazně zvýší prodeje luxusního zboží.

Letošní výkyv na trhu pokračuje

Na začátku roku 2023 zavládl pesimismus, ale optimismus ohledně znovuotevření čínské ekonomiky a brzké řeči o umělé inteligenci probuzené zvířecí instinkty, díky níž akcie společností z odvětví polovodičového a luxusního zboží a společností s největší kapitalizací zaznamenaly do poloviny března dvouciferný růst. Bankovní krize, zahájená bankrotem Silicon Valley Bank i převzetí Credit Suisse, znovu rozdmýchaly obavy z recese a trh začal do konce letošního roku zdražovat agresivní snížení úrokových sazeb v celkové výši 150 bazických bodů. To pramenilo z přesvědčení, že ekonomika nakonec zkolabuje.

Navzdory tomu letošní výkyv na trhu nečekaně prudce vzrostl. Zhruba v době vrcholícího ekonomického pesimismu a předpovědí agresivního snižování sazeb spustila OpenAI svůj systém umělé inteligence GPT-4 a letošní situace se změnila k nepoznání. Všechny akcie související s umělou inteligencí vystřelily vzhůru ve spekulativním šílenství, což odráželo vývoj zaznamenaný v předchozích spekulativních bublinách. Náš tematický koš akcií z polovodičového průmyslu získal do poloviny března 17,5 % a do poloviny června dokonce 39,8 %. Ještě působivější je nárůst hodnoty akciového koše související se spekulativní bublinou – z 8 % až na 37,8 %.

Ekonomická data v USA nadále poukazují na ekonomickou aktivitu pod trendem, ale také nevykazují žádné známky recese a odhady zisků se výrazně zvýšily, zejména v Evropě, protože výsledková sezóna za XNUMX. čtvrtletí začala v polovině dubna. Finanční podmínky ve Spojených státech vyvrcholily koncem března na úrovních, které byly na této úrovni lze stále označit za volnévzhledem k ekonomickému pozadí a od té doby klesly téměř na nejvolnější úrovně od března 2022, než se finanční podmínky začaly výrazně zpřísňovat kvůli šoku z úrokových sazeb.

Předchozí snížení úrokových sazeb před koncem roku již bylo při ocenění téměř plně zohledněno. Jinými slovy, rovnováha sil od začátku XNUMX. čtvrtletí ukazuje spíše na riziko vyšší inflace ve srovnání s aktuálním očekáváním trhu a vyšších referenčních sazeb než na scénář „návratu k nízké inflaci a nízkým sazbám“.

I když nadšení z umělé inteligence nepochybně uvolnilo zvířecí instinkty a podnítilo rostoucí optimismus ohledně zvýšení produktivity, znamená to také rostoucí riziko pro americký akciový trh. Ocenění akciového trhu v USA se vrátilo na nejvyšší úrovně od dubna 2022 a s návratem volného cash flow indexu S&P 500 na 3,9 % začíná trh vypadat trochu těsněji. I když je příliš brzy hovořit o obecné spekulativní bublině, polovodičový průmysl jasně vykazuje chování podobné bublině a valuace polovodičových akcií, měřená pomocí 2010měsíčního EV/EBITDA, jsou nejvyšší od roku XNUMX.

Další hrozbou, která se vrátila a o které jsme si mysleli, že se už nikdy nestane, je koncentrace amerického akciového trhu. Letošní býčí trh byl tažen malou skupinou společností s největší kapitalizací, protože se očekává, že nastupující technologie umělé inteligence zajistí největší zisky akciím velkých technologických společností. Větší obavou je, že americký akciový trh zažívá koncentraci indexového vážení, která nikdy předtím nebyla: akcie 10 největších společností v indexu S&P 500 váží 30,4 %a Herfindahl-Hirschmanův poměr převyšuje koncentraci trhu o 40 % na vrcholu dot-com bubliny. V důsledku toho se americký akciový trh stal křehčím a zranitelnějším vůči méně rizikovým faktorům. V důsledku toho měníme naše hodnocení společností s největší kapitalizací na negativní a v kontextu těchto společností se zaměřujeme především na long tail akcií.

Hlavní otázkou, kterou si světoví investoři stále kladou, je, zda snížit svou expozici v akciích? Měření světových akcií index MSCI All-Country World mají dividendový výnos 2,3 % a odhadovaný výnos ze zpětného odkupu ve výši 1,2 %. Pokud k tomu připočteme očekávaný růst reálných zisků ve výši 2,2 %, pak dlouhodobě očekávaná roční míra návratnosti globálních akcií v reálném vyjádření bude 5,7 %. Pro srovnání, globální dluhopisy investičního stupně mají výnos k nejhoršímu 3,8 %, ale odečtení 2,5letých inflačních očekávání ve výši 1,2 % způsobí, že dlouhodobý očekávaný výnos dluhopisů investičního stupně klesne na XNUMX % ročně. Jinými slovy, pokud chce investor maximalizovat dlouhodobé bohatství, nejobezřetnějším řešením je stále převážená expozice do akcií.

Dvě tváře technologie umělé inteligence

Nové technologie mají na společnost pozitivní i negativní dopady a umělá inteligence není výjimkou. Nedávná zpráva poradenské firmy McKinsey o generativní umělé inteligenci naznačuje, že tato technologie bude generovat mezi 2,6 bilionu a 4,4 bilionu dolarů ročněcož je zhruba velikost britské ekonomiky. McKinsey předpovídá, že 60–70 % dnešní práce lze automatizovat pomocí AI, což umožňuje zvýšení produktivity o 0,1–0,6 procentního bodu. Vytvářet dlouhodobé předpovědi o technologii je obtížný úkol, ale zpráva McKinsey dokonale vystihuje ducha doby, protože technologie AI se stává naší novou nadějí na lepší a bohatší budoucnost, podobně jako v éře vesmírných letů za studené války resp. vývoj internetu před dvaceti lety.

Domníváme se, že akcie AI vstoupily do fáze spekulativní bubliny charakterizované „vrcholem nadměrných očekávání“, v souladu s logikou modelu hype cyklu společnosti Gartner. Je pravděpodobné, že společnosti brzy zklamou nafouknutá očekávání a zavede investory do údolí zklamánínež je možné vystoupat na svah osvícení. Abychom našim klientům pomohli získat nejlepší přehled o společnostech, které nejvíce reagovaly na vzestup AI, vytvořili jsme koš 20 akcií s tématem AI. Tento seznam již získal nejvíce zhlédnutí ze všech analýz akciového trhu, což podtrhuje zájem o téma umělé inteligence. Stojí za zmínku, že mnoho z těchto akcií se obchoduje blízko svých cílových cen, což naznačuje, že analytici akciového trhu mají potíže s ospravedlněním současného ocenění v kontextu prognózy.

Pesimisté tvrdí, že zatímco AI přinese ekonomické výhody v dlouhodobém horizontu, svět silně extrapoluje současný trend a vytváří spekulativní bublinu v oblasti akcií společností souvisejících s umělou inteligencí. Počet vyhledávání výrazů „ChatGPT“ a „AI“ na Googlu v dubnu ve Spojených státech dosáhl své maximální hodnoty a nyní klesá, což naznačuje, že počáteční nadšení začíná mizet, i když na akciových trzích ještě nevyhaslo. Pesimisté také tvrdí, že generativní umělá inteligence bude mít za následek záplavu falešných informací, obrázků a videí, které v podstatě kontaminují naše vlastní budoucí tréninková data a způsobí, že budoucí systémy přirozeně stagnují, a co je ještě horší, potenciálně podkopávají důvěru v naše informační systémy. Takový scénář by mohl znamenat velký návrat k tradičním médiím jako důvěryhodnému zdroji informací.

Závod umělé inteligence mezi Spojenými státy a Čínou

V roce 2017 Vladimir Putin oznámil, že kdo se stane lídrem v oblasti umělé inteligence, bude vládnout světu. Vzhledem k tomu, že ruští vůdci mají dlouhou tradici používání hyperboly v projevech, toto proroctví je přirozeně třeba brát s rezervou, nicméně umělá inteligence pravděpodobně sehraje důležitou roli v budoucím velmocenském soupeření.

Z článků publikovaných kolem roku 2017 o technologiích a AI je jasné, že celý svět věřil, že Čína se buď ujme vedení v závodě AI, nebo bude mít alespoň kapacitu předběhnout Spojené státy během několika let. Nečekaně se to ukázalo

Američané překonali všechny ostatní hráče, protože systémy umělé inteligence jako GPT-4 (OpenAI) a Bard (Google) nechávají čínské systémy umělé inteligence v mnoha benchmarcích daleko za sebou.

Jak jsme popsali v našem předchozím čtvrtletním výhledu, budoucnost bude utvářena tím, co jsme pojmenovali fragmentační hracož je v podstatě strategická geopolitická dynamika rozdělení světa na regiony s větší mírou nezávislostia vzhledem k otázkám národní bezpečnosti se politika zaměří na čtyři pilíře: obranu, energetiku, technologie a suroviny. Hra fragmentace se primárně vyvíjí, pokud jde o to, jak funguje fyzický svět, a je to hra, kde se Evropa a USA budou snažit omezit roli Číny ve svých dodavatelských řetězcích. I když to pro Čínu znamená problémy, pro ostatní země to nabízí výhody, protože náš graf ukazuje výkonnost čínského akciového trhu oproti zemím, které těží ze současné situace.

Polovodiče také hrají klíčovou roli ve hře fragmentace, protože tvoří základ mikroprocesorů používaných pro umělou inteligenci. Kapitálové výdaje na polovodiče v průběhu příštího desetiletí způsobí investiční boom ve Spojených státech a v Evropě, protože tyto regiony zvýší domácí produkci, aby se staly nezávislými na Asii. Tato dynamika bude výhodná pro výrobce polovodičových zařízení, protože jejich příjmy souvisí s kapitálovými výdaji na polovodiče.

Bez ohledu na to, jak bouřlivé zkušenosti budou mít investoři s akciemi AI, jedna věc je jistá: tato technologie bude důležitou oblastí konkurence mezi USA a Čínou a v nadcházejících letech bude mnoho příležitostí a hrozeb.

Všechny předpovědi Saxo Bank jsou k dispozici tutaj.

O autorovi

Peter Garry - ředitel strategie akciových trhů v Liberci Saxo Bank. Vyvíjí investiční strategie a analýzy akciového trhu i jednotlivých společností pomocí statistických metod a modelů. Garnry vytváří Alpha výběr pro Saxo Bank, měsíční časopis, ve kterém jsou vybírány nejatraktivnější společnosti v USA, Evropě a Asii. Přispívá také ke čtvrtletním a ročním odhadům Saxo Bank "Šokující předpovědi". Pravidelně komentuje televizi, včetně CNBC a Bloomberg TV.