Obavy z nabídky jsou kompenzovány obavami o růst - Menší vzrušení na komoditních trzích ve 4. čtvrtletí

Kvůli četným nejistotám zůstane prostředí pro většinu komodit až do konce letošního roku vysoce volatilní. Zatímco známky blížící se recese jsou stále jasnější, je nepravděpodobné, že by toto odvětví utrpělo vážné škody, než v roce 2023 znovu zrychlí. Naše prognóza stabilních a dokonce potenciálně vyšších cen je založena na současných velkých klíčových komoditních výklencích ve všech třech sektorech: energetika, kovy a zemědělské produkty. V tomto kontextu si komoditní index Bloomberg, který sleduje koš 24 nejvýznamnějších komodit, udrží do konce roku předchozí meziroční zisk + 20 %.

To podtrhuje chování surovin, kde cenu nakonec určuje nabídka a poptávka. I když existují obavy o hospodářský růst a poptávku, nabídka řady klíčových komodit zůstává stejně omezená. Dynamický boom v prvním čtvrtletí byl důsledkem války, sankcí a závěrečné fáze růstu poptávky po spotřebním zboží a energiích pro jeho výrobu, která proběhla po pandemii. V červnu šel trh prudce dolů, když USA Federální rezerva převratné zvýšení úrokových sazeb v rámci boje proti prudce rostoucí inflaci a politika nulového Covid a problémy s realitním sektorem v Číně vedly k prudké korekci. Ve 2021. čtvrtletí však sektor opět posílil, a přestože se objevují slabší poptávkové niky, ohrožena je i strana nabídky – což podle nás podporuje dlouhodobý cyklus růstu cen surovin, o kterém jsme poprvé psali na začátku XNUMX.

O autorovi

Ole Hansen, vedoucí oddělení strategie komoditního trhu, Saxo Bank. Dpřipojil se ke skupině Saxo Bank v roce 2008. Zaměřuje se na poskytování strategií a analýz globálních komoditních trhů identifikovaných nadacemi, tržním sentimentem a technickým rozvojem. Hansen je autorem týdenní aktualizace situace na trhu se zbožím a také poskytuje zákazníkům názory na obchodování se zbožím pod značkou #SaxoStrats. Pravidelně spolupracuje s televizními i tištěnými médii, včetně CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.

Zmíněné četné nejistoty znamenají především orientaci na stranu poptávky. Není pochyb o tom, že zintenzivnění akcí centrálních bank po celém světě v čele s americkou centrální bankou v boji proti prudce rostoucí inflaci prostřednictvím agresivního zvyšování sazeb s cílem snížit ekonomickou teplotu povedou k určitému oslabení poptávky. Navíc situace v Číně – boj proti pandemii Covid, který začal před měsícem a dosud nebyl úspěšný, a přísná antivirová omezení spojená s realitní krizí – vedla k ekonomickému zpomalení největšího světového spotřebitelem komodit. Domníváme se však, že současné oslabení v Číně je dočasné a že s polevováním domácích inflačních tlaků vláda a Čínská lidová banka zesílí své úsilí na podporu oživení.

Zemědělské produkty

Při relativně konstantní celosvětové poptávce po potravinách bude cena i nadále určovat strana nabídky. Očekáváme mnoho výzev, které mohou způsobit zvýšení cen v zimě a na jaře příštího roku. Hlavními viníky jsou náklady na hnojiva v důsledku vysokých cen plynu, změny klimatu a „trojitého“ jevu počasí La Ninã v zimní sezóně 2022/2023 na severní polokouli, který změnil teploty po celém světě a vedl k řadě klimatických krizí. v průběhu několika posledních let. Navíc je tu Putinova válka na Ukrajině, která vedla k prudkému poklesu exportu od hlavního dodavatele obilovin a jedlých olejů na světový trh. Vzhledem k úrovni celosvětových zásob klíčových potravin, od pšenice a rýže po sóju a kukuřici, již pod tlakem povětrnostních podmínek a vývozních omezení, zůstává riziko dalšího nárůstu jasnou a kritickou hrozbou.

Zlato a stříbro

Obchodníci a investoři na trhu drahé kovy se bude i nadále zaměřovat na výnosy dolaru a amerických dluhopisů a síla obou je hlavním důvodem, proč zlato meziročně klesá a nachází se v dolní části současného širokého rozpětí 300 USD. Avšak vzhledem k tomu, že jsme byli svědky nejsilnějšího oživení dolaru a nejrychlejšího tempa růstu reálných výnosů za posledních několik desetiletí, bylo toto oslabení obecně viditelné pouze vůči dolaru. Na základě výše uvedeného se domníváme, že dosavadní výkonnost zlata v roce 2022 je přijatelná a naznačuje určité důvody pro posílení, které pravděpodobně nastane, jakmile dolar přestane zhodnocovat.

zlato je nyní zhruba v rozmezí 1 600-2 000 USD a směřování do konce roku bude pravděpodobně ovlivněno dolarem a možným úspěchem americké centrální banky při kontrole inflace, aniž by se americká ekonomika uvrhla do recese. Domníváme se, že posledně jmenovaný bude významnou výzvou a trh může být nucen nadhodnotit budoucí inflační očekávání, která se aktuálně v ročním výhledu pohybují pod 3 %. S rizikem recese ve Spojených státech v roce 2023 a trvale vysokou inflací předpovídáme, že zlato bude v tomto scénáři fungovat dobře, zejména pokud by dolar, jak bylo uvedeno výše, dosáhl vrcholu. Po vedlejší linii před koncem roku tyto změny urychlí investice do drahých kovů v roce 2023 a s nimi i perspektivu návratu k horním tokům výše uvedeného rozmezí. 

Náš oblíbený je stříbrovzhledem k současné nízké míře zapojení investorů a dodatečné podpoře ze strany odvětví obnovujících se průmyslových kovů, kde dodávky, zejména hliníku a zinku, zůstávají problematické kvůli extrémně vysokým cenám plynu a elektřiny. To si vynutilo snížení výroby po celém světě, především v Evropě, ale také v Číně, kde se ocelárny v důsledku dlouhého období sucha potýkají s nedostatkem elektřiny.

Průmyslové kovy

Opakujeme dlouhodobý pozitivní výhled pro sektor průmyslových kovů vzhledem k očekávanému nárůstu poptávky v důsledku globální snahy o elektrifikaci. V případě mědi, lídra v oblasti zelených kovů, předpokládáme, že vyhlídky na dočasné rozšíření kapacity v příštím roce ze strany těžařských společností po celém světě, zejména ve Střední a Jižní Americe a Africe, pravděpodobně omezí krátkodobou vyhlídku opětovný růst na novou rekordní úroveň.

Globální elektrifikace založená na mědi bude i nadále nabírat na síle po roce intenzivního tlaku počasí po celém světě a nutnosti osamostatnit se na energii vyrobené v Rusku, od zemního plynu po ropu a uhlí. Aby však byly energetické sítě schopny vyrovnat se s dodatečným základním zatížením, bude v nadcházejících letech zapotřebí značné množství nových investic na bázi mědi. Navíc jsme již svědky toho, že producenti jako Chile – největší světový dodavatel mědi – se snaží splnit své výrobní cíle kvůli poklesu kvality rudy a nedostatku vody. Zpomalení v Číně je považováno za dočasné a hospodářské oživení díky pobídkám se pravděpodobně zaměří na infrastrukturu a elektrifikaci – oblasti, které budou vyžadovat průmyslové kovy.

Surový olej

Oblečení se vrátila na předruskou úroveň, protože trh nadále zdražuje v perspektivě ekonomického zpomalení, které bude mít negativní dopad na poptávku. Výsledkem jsou nižší spotové ceny a zploštění křivky forwardové ceny v rozsahu, který ještě není podpořen odpovídajícím nárůstem zásob. Otázkou je, zda makroekonomické prognózy nevedly k poklesu cen na úroveň, která zatím není ospravedlnitelná aktuálním stavem nabídky a poptávky.

Není pochyb o tom, že poptávka v posledních měsících poněkud poklesla, zejména v důsledku konce letních prázdnin a pokračujících, byť dočasných, blokád v Číně, které brání mobilitě a hospodářskému růstu. V Evropě extrémně vysoké ceny plynu a elektřiny také zpomalily poptávku po palivech, ale region nadále dováží z Ruska kolem 3 milionů barelů denně. Zavedení dovozního embarga 5. prosince pravděpodobně výrazně sníží nabídku na celém trhu, protože Rusko se snaží najít další kupce.

Jsme přesvědčeni, že současná slabost ropných fundamentů je dočasná a souhlasíme s hlavními analytiky tohoto trhu v EIA, OPEC a IEA, které i přes současné obavy o ekonomický růst zopakovaly své prognózy růstu poptávky v roce 2023. V posledním čtvrtletí letošního roku budou ceny pravděpodobně občas pod tlakem negativních faktorů, což znamená, že potenciální nižší rozpětí pro Cena ropy Brent může dosáhnout 80-100 USD za barel. Nejdůležitějšími cenovými faktory jsou:

• Čína pokračuje v boji proti pandemii Covid dalšími pobídkami, aby vyvážila rizika pro růst
• Proces přechodu z plynu na paliva podporující poptávku po destilovaných produktech
• Embargo EU na ruskou ropu má potenciál snížit ruskou produkci
• USA plánovaly zahájit doplňování strategických rezerv
• Hrozba omezení produkce ze strany OPEC v případě dalšího poklesu cen
• Směr inflace ve Spojených státech a směnný kurz dolaru - klíčové faktory ovlivňující celkovou úroveň ochoty riskovat
• Nárůst výroby ve Spojených státech, který vykazuje známky zpomalení a tím poskytuje cenovou podporu

Velké ropné společnosti s tokem peněz a investoři s malou chutí investovat do nových objevů naznačují, že náklady na energii pravděpodobně zůstanou v nadcházejících letech vysoké. Důvodem je zelený přechod, kterému se dostává stále více pozornosti a který nakonec začne snižovat celosvětovou poptávku po fosilních palivech. Právě načasování této transformace způsobuje, že investiční apetit zůstává nízký. Na rozdíl od nových metod vrtání, jako je frakování, kde lze efektivní těžbu zahájit během několika měsíců, tradiční projekty těžby ropy k tomu často vyžadují víceleté investice v řádu miliard dolarů. Ropné společnosti, které plánují investovat do nové těžby, se tedy nezaměří na spotové ceny kolem 90 USD za ropu Brent a nižší za ropu WTI, ale na ceny o více než 30 USD nižší, které jsou aktuálně kótované na trhu pro futures kontrakty s datem dodání. za pět let.