Pokračující rotace k cyklickým společnostem

W předchozí měsíční komentář Odborníci VIG/C-QUADRAT TFI poukázali na to, že společnosti z polovodičový sektor a software, stejně jako společnosti ze spotřebního a finančního průmyslu pozitivně přispěly k růstu indexů na vyspělých trzích.

Minulý měsíc byl tento trend posílen pozitivními údaji z odvětví. To bylo zvláště patrné u ukazatelů průmyslové aktivity, jako je ISM a PMI. Tyto údaje nebyly příliš dobré nebo dobré, ale nebyly horší nebo jen mírně lepší. To může znamenat, že nás čeká postupné zlepšování ekonomické aktivity.

Nárůst geopolitického rizika (útok na ruské rafinerie) z něj zároveň udělal významný impuls pro celý surovinový sektor – od r. olej, přes zlato, stříbro i měď. Růst cen základních surovin měl významný pozitivní dopad na společnosti z palivového, surovinového a chemického průmyslu. Všechny výše uvedené sektory jsou cyklické.

Suma sumárum, rostoucí příspěvek cyklických sektorů k růstu indexů je pozitivní. Na druhou stranu je třeba připomenout, že příliš rychlý nárůst cen surovin v příliš krátkém období nebude pro spotřebitele ve střednědobém horizontu pozitivní, protože se odrazí ve vyšších cenách výrobků a služeb.   

Rizika?

Historicky relativně vysoké ocenění, a to jak v USA, tak v Evropě. Týká se to zejména technologických a „kvalitních“ firem. Navíc geopolitický aspekt viditelný v podobě rostoucího počtu konfliktů/flashpointů ve světě zvyšuje jeho důležitost při hodnocení obchodních vyhlídek jednotlivých sektorů a společností.

Tuzemské akcie: Společnosti jsou stále atraktivně oceněny

Z hlediska valuace je tuzemský akciový trh mírně nad svými historickými průměry. Nicméně relativní ocenění společností zůstávají ve srovnání s globálními akciovými trhy velmi atraktivní. Hlavní argumenty pro pokračování růstu zůstávají nezměněny – jde o pevné makroekonomické základy Polska pro rok 2024 a možný příliv kapitálu na domácí akciový trh.

Kde jsou možná rizika?

Ve střednědobém horizontu je budoucnost Ukrajiny nejistá. Konflikt se dostává do fáze, kdy žádný pravděpodobný výsledek není prospěšný nebo uspokojivý pro obě strany sporu. To je bohužel klíčový aspekt vnímání rizika v našem regionu světa.

Nejprve banky, pak developeři

Korporátní dluhopisy

V březnu 2024 činila hodnota emisí dluhopisů 4,7 miliardy PLN, což byl nejlepší výsledek od listopadu 2023. Velkou část z toho měly na svědomí banky, které získaly celkem téměř 4,1 miliardy PLN - PKO BP vydala 500 milionů EUR, a Santander Bank Polska – 1,9 miliardy PLN. Společnosti z jiných odvětví získaly 622 milionů PLN, což je úroveň velmi podobná únoru letošního roku.

Nominálně bylo celých 86 % hodnoty nebankovního dluhu emitováno developery. Největší emisi provedla společnost PHN, která získáním 230 milionů PLN výrazně zlepšila likvidní situaci 3 čtvrtletí před splatností dluhopisů v hodnotě přes 250 milionů PLN.

Na trhu Katalyzátor ceny obecně příliš nekolísaly, i když dluhopisy LPP byly výjimkou. Po zveřejnění zprávy Hindenburg Research klesly dluhopisy LPP1224 na 97 %, zatímco na konci února byla sazba 100,5 %. Vedení emitenta však úspěšně přesvědčilo investory o své verzi událostí, že na konci března cena akcií vzrostla na 100 %. V březnu se zobchodovalo 7 % z celkové emise LPP, což se nikdy předtím nestalo.

I nadále pozorujeme velmi silnou poptávku po podnikových a bankovních dluhopisech mezi institucionálními i individuálními investory. Průměrné snížení počtu přihlášených se pohybuje kolem 40 % a nejvyšší pokles v březnu přesáhl 70 %. Současná situace na trhu nepochybně zvýhodňuje emitenty při zadávání dluhů. Banky (z hlediska hodnoty emise) a developeři (z hlediska počtu emisí) jsou vždy dominantními hráči na trhu.

Státní dluhopisy

Měsíc stagnace na trhu státních dluhopisů je za námi. Po slabém únoru byl březen dalším měsícem, kdy výnosy státních dluhopisů rostly (ceny klesaly). Vysoká aktuální ziskovost portfolia však plně kompenzovala mírný nárůst výnosu státních cenných papírů (10letý nárůst z 5,32 % na 5,44 %). Tato situace může mezi investory vyvolat určité překvapení, protože ekonomická data velmi podporují trh s dluhy. Předběžné údaje o inflaci za březen (1,9 %) se ukázaly být výrazně pod prognózami trhu (2,2 %) a inflačního cíle (2,5 %). Míra inflace na tak nízké úrovni byla navíc naposledy zaznamenána přesně před 5 lety (v březnu 2019).

Trh již pravděpodobně počítá s budoucím oživením inflace, ke kterému dojde v následujících měsících. Vrácení sazby DPH na potraviny od dubna, tzv nízká základna a pravděpodobný konec cenových štítů energií a plynu by měly od července posunout index CPI opět na vyšší úroveň. Mnohem zásadnější se v tomto kontextu jeví jádrová inflace, tedy bez cen pohonných hmot a potravin, které nejsou ovlivněny měnovou politikou. Zde nadále pozorujeme přetrvávající inflační procesy v polské ekonomice. Tento ukazatel je stále výrazně nad 4 %, což ukazuje, že inflační tlaky v domácí ekonomice zůstávají na zvýšené úrovni. Čelíme také předpovídanému ekonomickému oživení, které bude taženo silně rostoucími disponibilními příjmy (v Polsku díky nízké inflaci rekordně rostou reálné mzdy). Podle názoru expertů VIG/C-QUADRAT TFI bude taková směs dobrým základem pro návrat volatility na dluhopisové trhy. V takovém prostředí bude klíčový aktivní přístup k řízení úrokového rizika.

Autor: VIG/C-QUADRAT TFI