Na růstu se podílí AI, Bitcoin a rostoucí počet sektorů

Čtvrtletní výsledky společnosti NVIDIA opět upoutal pozornost a nezklamal očekávání investorů. Někdo by mohl dodat, že poslední nevěřící v generativní revoluci umělá inteligence kapitulovali. To je dobrá i špatná zpráva, protože trhy jsou jaksi „rukojmím“ jedné společnosti a jejích derivátových obchodů.

Vytvoření prvních ETF pro Bitcoin a výrazný příliv financí do tohoto typu řešení přispěl k výraznému nárůstu ceny bitcoinu v letošním roce. Společnosti těžící ze zájmu investorů o kryptoměny si zaslouží samostatný komentář. Zdá se, že většina společností z tohoto subsektoru kotovaných v USA se vyznačuje velmi vysokou volatilitou a velmi slabými fundamenty (finanční výsledky, rozvaha nebo peněžní toky). V důsledku toho představují spekulativní část investorského trhu spojenou se změnami podkladových nástrojů. Stojí za to si to zapamatovat, abyste se v budoucnu vyhnuli překvapením.

Rostoucí účast sektorů na indexu se zvyšuje

Obchodní dominance předních technologických společností byla v předchozích měsících nezpochybnitelná, a to především díky revoluci v oblasti generativní umělé inteligence. V důsledku toho se většina nárůstů základních indexů soustředila na chování několika největších společností. K největším technologickým společnostem (zejména vyrábějícím software a polovodiče) se však přidaly průmyslové, spotřebitelské a finanční společnosti. Zajímavé je, že ceny většiny společností z odvětví „zelené energie“ přestaly klesat. I přes relativně vysoké zhodnocení na vyspělých trzích je to třeba hodnotit kladně.

Rizika? Relativně vysoké valuace indexů v historickém vyjádření, geopolitice (rostoucí počet konfliktů ve světě) a možný návrat inflace vyplývající ze „silného spotřebitele“ ve světě.

NÁRODNÍ AKCE

Garantem boomu měly být banky a přesně to dělají

Manažeři VIG/C-QUADRAT TFI zdůrazňují, že nelze ignorovat, že bankovní sektor je letos na velmi atraktivní ziskové trajektorii. Vysoké úrokové sazby, přísná kontrola nákladů a solidní makroekonomická situace činí vykazovanou dynamiku zisků v bankovním sektoru působivou. Připomeňme, že jde také o jeden z mála likvidních sektorů, který mohou zahraniční institucionální investoři relativně efektivně nakupovat či prodávat. Příspěvek ostatních sektorů (snad kromě LPP představující sektor maloobchodu) byl pro další růst indexů prakticky nevýznamný.

Výměna zaměstnanců ve společnostech státní pokladny a KPO

S novým rokem se personální kolotoč ve firmách ovládaných Státní pokladnou zrychlil. Mnohé nasvědčuje tomu, že to bude pozitivně přijato zahraničními institucionálními investory – zejména v kontextu společností zařazených do indexu WIG20.

Oznámení o uvolnění prostředků z KPO by navíc měla být katalyzátorem růstu pro střední a malé společnosti ve druhé polovině roku.

Co bude dál?

Z hlediska valuace je tuzemský akciový trh mírně nad svými historickými průměry. Přesto jsou relativní ocenění společností ve srovnání s globálními akciovými trhy velmi atraktivní. Hlavními argumenty pro pokračování růstu jsou pevné makroekonomické základy Polska pro rok 2024 a možný příliv kapitálu na domácí akciový trh.

Kde jsou potenciální rizika pro domácí akciový trh?

Po velmi dobrém únoru se solidními jednocifernými výnosy ve všech kategoriích společností (velkých, středních i malých) neexistují v krátkodobém horizontu žádná významná rizika, zejména díky postupnému oživení v globálním průmyslu. Fakt zemědělských protestů (kvůli nedostatečné expozici WSE) v Polsku na tom nic nemění. Ve střednědobém horizontu je nejistá budoucnost Ukrajiny klíčovým aspektem vnímání rizika v našem regionu světa.

DLUHOPISOVÉ TRHY

Korporátní dluhopisy – nehej, ale ne tak dobrý jako v roce 2023

Primární trh korporátních dluhopisů po prázdninách ožil, i když k rekordům loňského roku má stále daleko. Katalytické společnosti získaly 1,6 miliardy PLN, což znamená pětinásobný nárůst oproti lednu. Za zlepšení statistiky stojí především PKO BP, která získala 1 miliardu zlotých. Dalších 0,5 miliardy PLN vybraly tři společnosti, z nichž každá vydala přibližně 170 milionů PLN. Skupina MLP získala z emise eur ekvivalent přibližně 176 milionů PLN. Společnost KRUK získala přibližně 173 milionů PLN ze tří emisí, včetně jedné emise, která vedla k 75% snížení úpisů. Echo Investment obratem získala 170 milionů PLN, z čehož 100 milionů PLN tvořil „role“ dluhopisů splatných v letech 2024–2025. Společnost Ronson Development úspěšně refinancovala dluhopisy v hodnotě 60 milionů PLN.

Na polském sekundárním trhu došlo ke zpomalení růstu cen, které se v lednu znatelně zvýšily. Na zahraničním trhu pak došlo k dalšímu zúžení kreditních spreadů při současném zvýšení výnosů státních dluhopisů.

Mezi investory, jak individuálními, tak institucionálními, je stále velmi silná poptávka. Snížení úpisu většiny emisí na primárním trhu v únoru přesáhlo 50 %, což by mělo povzbudit emitenty k novému zadlužení. Strukturálním problémem trhu zůstává pokles počtu emitentů a sérií. V únoru se WB Electronics a Property Rights Exchange "Vindexus" vrátily do Catalystu, ale to jsou jediní "noví" emitenti.

POKLADNÍ DLUHOPISY

Variabilní kuponové dluhopisy

Únor se ukázal jako další skvělý měsíc pro konzervativní řešení. V souladu s předchozími prognózami se zdá, že vítězi letošního klání v dluhovém segmentu jsou nástroje založené na variabilních kupónech. Změna rétoriky polské centrální banky, která začala klást větší důraz na inflační procesy ve vztahu k ochraně ekonomického růstu, ovlivnila i očekávání investorů ohledně dalšího vývoje úrokových sazeb na Visle. Finanční trhy začínají opatrně ustupovat od své prognózy silného cyklu snižování úrokových sazeb v letošním roce. Inflační rizika (ukončení „inflačních štítů“, oživení spotřeby), která se mohou naplnit ve druhé polovině roku, znamenají, že na změnu úrokových sazeb v Polsku můžeme v blízké budoucnosti zapomenout. V takovém prostředí se variabilní kupón stává přirozeným příjemcem, protože to znamená, že vyšší sazby WIBOR, které jsou základem pro úrokové sazby instrumentů v konzervativních produktech, nám zůstanou déle.

Stále se zdá, že řešení založená na variabilních kuponech by měla v roce 2024 fungovat relativně dobře. Navíc poměr potenciálního zisku k riziku, který tento typ řešení nabízí, je velmi atraktivní.

Dluhopisy s pevným kupónem

Únor se ukázal jako neutrální pro fondy s pevným kupónem.  Domácí dluhový trh stále zpomaluje při velmi pozitivních hodnotách inflace. Poslední lednová hodnota ročního CPI byla 3,9 % a byla nejnižší od března 2021 (ještě před vypuknutím konfliktu na Ukrajině).

I přes pokračující vlnu dezinflace se však investoři začínají obávat o podobu trajektorie úrokových sazeb v nadcházejících čtvrtletích. Poslední vyjádření předsedy Rady pro měnovou politiku naznačují rostoucí obavy měnových autorit ohledně trvanlivosti současného trendu klesající inflace. Zejména obavy z opětovného nárůstu spotřebitelské inflace po skončení tzv „inflační štíty“. Změna narativu ze strany Rady pro měnovou politiku zvyšuje riziko, že nedojde k další úpravě úrokových sazeb, na což dříve investoři velmi silně hráli. Důsledkem změny optiky finančních trhů ohledně úrokových sazeb v Polsku je návrat volatility na dluhové trhy. Experti VIG/C-QUADRAT TFI vidí výsledky vyšší volatility v únorových výsledcích řešení s expozicí úrokovému riziku.

Měnící se vnímání trajektorie inflace a úrokových sazeb se v letošním roce více než jednou promítne do ocenění dluhopisů s pevným kupónem. Zdá se, že letošní rok již nebude pro tuto produktovou kategorii tak jednoznačný jako v roce 2023. Nesmíme také zapomínat, že inflace CPI v důsledku tzv. „základní efekty“ (tj. velmi vysoké hodnoty v loňském roce) by měly ještě dva až tři měsíce klesat. Je vysoce pravděpodobné, že v tomto čtvrtletí se CPI vrátí k cíli centrální banky (tj. v rozmezí 1,5 % až 3,5 %). Jaká bude reakce? RPP? Čas ukáže.

Autor: VIG/C-QUADRAT TFI