Bankovní run zvyšuje sázky. Předpovědi Saxo Bank pro druhé čtvrtletí

Máme nejvyšší volatilitu dluhopisů v historii, válka na Ukrajině se zdá být nekonečná a měnové úřady zvýšily úrokové sazby na úroveň, která je konečně schopna „něco zlomit“. Je to částečně prvek strategie, částečně důsledek zaměření se výhradně na boj s inflací a ignorování dalších potenciálních hrozeb.

Křehký bankovní systém

Trápivé události na trhu v březnu také znamenají, že předseda Federálního rezervního systému může rozhodnout o politickém obratu, a to i po zpřísnění původního postoje, který byl sám o sobě opakem dosavadní politiky. Překvapený? A právem! Ve snaze udělat předpověď do konce tohoto roku zatím nevíme, zda Fed zvýší sazby o 75–100 bazických bodů v boji proti inflaci, nebo sníží sazby o 75 bazických bodů, aby ochránil křehký bankovní systém a jeho základy. , tedy silně zatížený ekonomický systém. Jak k tomu došlo a skutečně pár výběrů bank úplně změnilo očekávání do budoucna? Možná ve vztahu k politice, ale ne ve vztahu k inflaci.

Od bankrotu Long Term Capital Management (LTCM) v roce 1998 se světové centrální banky snažily tlačit trhy, aby podstupovaly stále větší riziko nízkými úrokovými sazbami a rostoucími injekcemi likvidity, aniž by kdy nutily silně zadlužené banky a odvážnější investory, aby přijali skutečná ztráta; výjimkou, která toto pravidlo skutečně potvrdila, byl bankrot Lehman Brothers a následný rozsáhlý záchranný balíček pro banky během světové finanční krize.

V důsledku toho došlo letos v březnu k zásahu po bankrotu Silicon Valley Bank (SVB), po němž následovalo převzetí Credit Suisse společností UBS, řízené a masivně financované Švýcarskou národní bankou. Dokonce se říká pojistit všechny vklady, aby se zabránilo bankovním runům. Jsou nyní všechny finanční instituce zahrnuty do „systémové“ kategorie?

Inflace je "dočasná"

Jaká byla chyba SVB, která způsobila pokles akcií banky z více než 100 USD na nulu za pouhé dva dny? Manažeři banky spravovali své dluhopisové portfolio bezohledně a neustále je rozšiřovali, jak se hrnuly další vklady, zatímco jejich regulátor, Fed, uklidňoval: „Nebojte se! Inflace je dočasná, brzy klesne pod 2 %!“

Je zřejmé, že teze o přechodné inflaci selhala a Silicon Valley Bank posloužila jako ilustrace tradiční paniky – takové, kdy vkladatelé, kteří ztratili důvěru v banku, vybírají své prostředky najednou. SVB měla velmi neobvyklou depozitní základnu, ale mnoho regionálních a menších bank udělalo podobnou chybu, když své prostředky umístilo do dluhopisů s delší dobou splatnosti a riskovalo tak útěk vkladatelů do bezpečnějších přístavů.

Orgány dohledu k této situaci přispěly tím, že umožnily účetní koncepci cenných papírů držených do splatnosti, což bankám umožnilo uznat jejich dluhopisy v kupní ceně, přestože jejich hodnota na trhu byla o 20–30 % nižší. Nastala panika při záchraně všech vkladatelů SVB, bez ohledu na jejich velikost; byl také implementován nový nástroj Fedu - Bank Term Funding Program (BTFP - vážně), umožňuje každé bance vypůjčit si likviditu na základě portfolia cenných papírů držených do splatnosti za jejich nominální cenu, místo tržní ceny - a voila, problém vyřešen! Ale je to skutečně tak?

Ne – protože co se stane, když se náklady na financování banky na straně pasiv – náklady na její vklady – zvýší, i když vkladatelé nevyberou všechny své prostředky, ale začnou hledat možnosti, jak je uložit za vyšší úrokovou sazbu? Banky dlouho ignorovaly své zákazníky a zaměřovaly se na uspokojování obrovských potřeb finančního inženýrství největších kapitalizačních společností, private equity, venture capital a hedge fondů. Nyní vkladatelé ztratili trpělivost. Už je štve příliš malá transparentnost, žádná služba a žádná úroková sazba. Ještě před týdnem, kdy se očekávalo, že Fed zvýší krátkodobé úrokové sazby výrazně nad 5 %, největší americké banky obchodující s penězi platily nulové úroky na běžných účtech!

Hlavním problémem současné bankovní krize zatím není solventnost bank, ale otázka, zda budou banky schopny nadále generovat zisky, pokud se náklady na financování zvýší a prostředky budou skutečně “bude přesunuta jinam". A co třeba americké 4,50měsíční státní dluhopisy s výnosem XNUMX %? Velké banky mohou fungovat pouze tehdy, mají-li dostatek závazků a vkladů k financování svých aktiv. Pokud si zákazníci z jakéhokoli důvodu vyberou peníze, zejména v panice, jsou banky nuceny aktiva zlikvidovat. A o tom je současná krize.

Nová aliance pro rovnováhu ve světě

Ale dost o bankovní panice, i když výše uvedené rizikové faktory nevyhnutelně ovlivnily předmět této prognózy XNUMXQ, který byl předpovídán před březnovým bankovním chaosem, tzn. Hra Fragmentace. Takto jsme definovali globální potřebu zajistit přístup k energii, dalším klíčovým zdrojům, dodavatelským řetězcům a výpočetní síle (primárně ve formě polovodičů), ale také jak se vytvářejí a formují nová aliance, aby obnovila rovnováhu ve světě a vzdala se. ze západní nadvlády.

Mohli bychom to nazvat deglobalizací, ale svět je z hlediska obchodu stále globální, jen se více tříští do konkrétních bloků. Pohyb po těchto blocích bude klíčový v kontextu investování nejen v letošním roce, ale i v dalších desetiletích.

Strategie i taktika nebyly nikdy důležitější, protože roztříštěný a částečně deglobalizovaný svět znamená nové výrobní kapacity v oblastech, kde dříve žádná neexistovala, aby zajistila dodavatelské řetězce, což bude vyžadovat obrovské investice a také probíhající ekologickou transformaci. Na druhou stranu jiné bloky mohou mít nadměrnou kapacitu. Bez ohledu na to bude zásadní při investičních rozhodnutích zvažovat hru fragmentace, protože stávající široké, vyladěné a plně globalizované sítě se rozpadají na nové fragmenty a vzorce.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavní ekonom a CIO Saxo Bank. Dnastoupil do Saxo v roce 2000. Jako CIO se zaměřuje na vývoj strategií alokace aktiv a analýzu celkové makroekonomické a politické situace. Jako vedoucí týmu SaxoStrats, interního týmu odborníků Saxo Bank, odpovídá za veškerý výzkum, včetně čtvrtletních prognóz, a byl zakladatelem pobuřujících prognóz Saxo Bank. Před připojením Saxo Bank spolupracoval se Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a byl globálním šéfem obchodu, měny a opcí v Christianii (v současnosti Nordea). Jakobsenův přístup k obchodování a investování je provokativní a nebojí se bránit konsensu. To často způsobuje debatu mezi světovou komunitou na trhu. Jakobsen a jeho tým provádějí každý den výzkum v různých třídách aktiv, které pokrývají hlavní makroekonomické změny, tržní pohyby, politické události a politiky centrálních bank. Jakobsen má více než 30 let zkušeností a pravidelně vystupuje jako host v CNBC a Bloomberg News.