Terry Smith – jak investuje Brit Warren Buffett?

Investice do hodnoty může pomoci generovat nadprůměrné výnosy. Příkladem jsou příběhy Warren Buffett CZY Mohnish Pabrai. Takových příkladů je však více. Další příběh to dokazuje zaměření na základy společnosti vám může přinést velké zisky, je Terry Smith. Tento londýnský investor dosáhl úžasné míry návratnosti investic. Od založení fondu Fundsmith průměrný meziroční růst dosáhl úrovně 17,1 %. Ve stejnou dobu Světový index MSCI vygenerovala průměrnou roční míru návratnosti 12,3 %. Fundsmith v současnosti spravuje aktiva v hodnotě 26 miliard liber. V dnešním článku vás seznámíme s historií "Britský Warren Buffett"jehož soukromý majetek se odhaduje na přes 300 milionů liber.

Terry Smith (vlevo) po obdržení The New Zealand Order of Merit v roce 2012. Zdroj: wikipedia.org

Terry Smith: Dětství

Terry nevyrůstal v bohaté rodině. Měl tedy mnohem horší start než například Warren Buffett, což byl syn senátora. Otec dnešního charakteru textu pracoval jako řidič kamionu. Maminka pracovala jako dělnice v továrně a občas si přivydělávala jako uklízečka. Terry se narodil v roce 1953 a vyrostl ve východním Londýně zvaném The Forest Gate. V 60. letech minulého století vypadala tato část Londýna úplně jinak než ta současná. Terryho rodina neměla v domě toaletu. Žil tedy v horších podmínkách než průměrný londýnský občan. I přes špatnou finanční situaci rodiny Terry nezanedbával své vzdělání. Vystudoval Standford Grammar School, poté pokračoval ve studiu historie na University College Cardiff.

Počátky kariéry

Po dokončení svého vzdělání začal mladý Terry Smith pracovat v Barclays Bank. Působil tam 11 let, v letech 1973 až 1984. Když byl v bance, měl na starosti Pall Mall. Skutečným milníkem v jeho kariérním rozvoji však byl přechod do finančního oddělení, kde pracoval jako akciový analytik. Tam byl uznán jako jeden z nejlepších zaměstnanců oddělení. V roce 1979 získal titul MBA na Henley Management College. Po odchodu z Barclays nastoupil do Greenwell & Co jako analytik. Dalším zlomem v jeho kariéře bylo jeho povýšení na vedoucího oddělení analýz v UBS Philips & Drew v roce 1990. Během krátkého dvouletého dobrodružství v UBS získal Terry názor skvělého analytika, který rozumí nuancím účetnictví a oceňování podniků.

Začátkem XNUMX. let společnosti zahrnuté do indexu zkrachovaly FTSE 100. Jednalo se o společnosti jako např Polly Peck oraz Britové a Commonwealth. Terryho klienti se divili, proč tyto společnosti zkrachovaly, přestože patřily mezi největší společnosti kotované na londýnské burze. Na dotazy svých klientů souhlasil, že své zážitky zpracuje do knihy Účetnictví pro růst. Terry v této pozici seznámil čtenáře s technikami manipulace s účetními výkazy, které provádějí společnosti, které chtějí vykazovat rychlý nárůst tržeb a zisků. P.ublikacja byla velmi špatně přijata institucionálními klienty UBSkterý vyvíjel tlak na Terryho nadřízené. Nadřízení chtěli zastavit prodej knihy, ale autor a vydavatel (Random House) to odmítli. V důsledku toho UBS vyhodila Terryho a předala případ soudu. Knižní skandál UBS byl kontraproduktivní. Nakonec se kniha stala bestsellerem s více než 100 000 prodanými výtisky. Soudní případ mezi UBS a Terrym Smithem skončil po 18 měsících urovnáním.

Kariéra po UBS

Po propuštění z UBS se přidal Terry Smith Collins Stewart. Po čtyřech letech, v roce 1996, se stal ředitelem společnosti. V roce 2000 se díky odkupu managementu stal Terry generálním ředitelem. Brzy poté společnost debutovala na londýnské burze. V letech 2003-2004 Collins Stewart získal konkurenční společnosti: Tullett Liberty oraz Prebon. Pro Tulletta byl problémem penzijní deficit, který zatěžoval získanou společnost. Smith přesvědčil současné manažery, aby propustili manažery investičního portfolia. Penzijní fond měl osobně spravovat Terry Smith. Řešením podle něj byl prodej dluhopisů a alokace přijaté hotovosti vybraným společnostem. To mělo firmě umožnit generovat dodatečné zisky, které měly pokrýt deficit v pojistném fondu.

Terry Smith byl zastáncem investování kapitálu do pouhých 20 společností, aby využil koncentrace portfolia. Zatímco byl generálním ředitelem Tullett Prebon (společnost vznikla sloučením dvou získaných společností), Terry vygeneroval pro své akcionáře hodnotu 2 miliardy liber. V roce 2010 odešel Terry Smith jako generální ředitel společnosti Collins Stewart do důchodu, aby se zaměřil na rozvoj této myšlenky pomocí vlastního podílového fondu.

Smith je jedním z dlouholetých fanoušků Warrena Buffetta. "britský Buffett" od roku 1979 pravidelně čte Buffettovy slavné akcionářské dopisy Berkshire Hathaway. Díky své četbě si Terry mohl vytvořit vlastní investiční strategii, která je také založena na investování do hodnoty.

Fundsmith

Zdroj: Fundsmith.co.uk

V roce 2010 byl založen fond Fundsmith, který měl investovat kapitál na burzách. Tento fond má jednu investiční strategii, která se používá v obou vlajkových fondech Fundsmith akciový fonda mnohem menší Fundsmith Emerging Equities Trust.

Jedním z charakteristických znaků je neochota měnit složení portfolia. V důsledku toho jsou úpravy složení fondu extrémně vzácné, což snižuje náklady na podnikání. Například v roce 2014 měl Fundsmith ve správě aktiv v hodnotě 3,5 miliardy GBP. Ve stejném roce utratil pouze 98 000 GBP v provizích z obchodování s akciemi. To dalo provizi do aktiv ve výši 0,005 %. Pro srovnání, průměrný britský fond měl poměr 1 %. V roce 2020 vynaložil Fundsmith náklady na provize ve výši 0,03 % spravovaných aktiv.

Fundsmith investiční strategie

Vysoká ziskovost a řízení kapitálu

Investiční strategie Terryho Smithe je velmi podobná strategii Warrena Buffetta. Analytický tým Fundsmith hledá společnosti, které generují vysoký kapitálový růst, tzn. ROCE - Návratnost vlastního kapitálu. Analytici hledají společnosti s vysokou provozní marží a hrubou marží z prodeje. Fundsmith navíc zahrnuje i společnosti, které jsou finančně stabilnější, než je průměr trhu. Například poměr úrokového krytí je v průměru 2–3krát vyšší než u složek FTSE 100 a indexů S&P 500.

Investice do vítězů

V roce 2015 Terry Smith v rozhovoru pro The Telegraph zmínil:

"Nesnažíme se najít společnosti, které vyhrají, ale které již vyhrály."

To znamená, že Fundsmith nenajde "Další Amazon", preferuje mít ve svém portfoliu společnosti, které mají náskok před konkurencí. Tím se snižuje riziko investiční chyby. Fundsmith věří, že mnoho inovativních řešení může změnit životy lidí, ale nemusí se nutně promítnout do zisku akcionářů. Jako příklad uvedl Terry Smith počátky železničních, polovodičových a internetových společností. Mnohé z nich změnily svět, ale nepromítly se do investičního úspěchu. Terry Smith se domnívá, že oni sami nemají schopnosti najít vítěze první vlny inovací. Je to dáno uvědoměním si vlastních kompetencí.

Správná odvětví a žádná načasování trhu

Analytici společnosti Fundsmith hledají velmi dobré společnosti působící v odvětvích, kde zákazníci provádějí každodenní, opakující se transakce. Fond neinvestuje do společností působících v cyklických odvětvích, které potřebují velké kapitálové výdaje nebo potřebují silnou finanční páku.

Další složkou „investičního tajemství“ fondu je, že není potřeba „časování trhu“. Terry Smith se i přes své rozsáhlé zkušenosti na trhu domnívá, že nedokáže předvídat, jak se trh bude chovat v krátkodobém horizontu. Proto je raději stále na trhu, aby nezmeškal sezení. Jako příklad Terry uvedl, že míra návratnosti britského indexu mezi lety 1980 a 2009 byla 700 %. Pokud by však investor „propásl“ 20 dní s nejvyšší mírou návratnosti, klesla by na 240 %.

Koncentrace portfolia a žádné finanční inženýrství

Fond má ve svém portfoliu 20 až 30 společností. Za prvé vyplývá z potřeby šetřit čas analytiků, ale také z přísných požadavků, které musí splňovat společnosti působící v "Investiční radar". Terry Smith se domnívá, že v současnosti je po celém světě kótováno přibližně 70 společností, které splňují investiční kritéria společnosti Fundsmith.

Fundsmith se navíc zaměřuje pouze na investování na akciovém trhu. Terry Smith věří, že nebude schopen vydělat více pomocí finančního inženýrství. Z tohoto důvodu Fundsmith vyhýbá se investování do derivátů nebo krátkého prodeje.

Nízké poplatky a malý tým

Terry Smith je proti tomu, aby fond účtoval za úspěch také "Skryté poplatky". Fundsmith ve skutečnosti pouze účtuje 1% poplatek za správu a neúčtuje poplatky za úspěch, vklad nebo výběr prostředků.

Přestože má Fundsmith ve správě velký majetek, má 16 zaměstnanců a 4 společníky. Takto malý pracovní poměr výrazně zjednodušuje organizační strukturu, což usnadňuje rozhodování.

Investování na dlouhou dobu

Fond investuje pouze dlouhodobě. Díky tomu se nemusí bát krátkodobých výkyvů trhu. Trh dlouhodobě oceňuje společnosti, které jsou schopny vytvářet hodnotu pro akcionáře. Z tohoto důvodu se Fundsmith zaměřuje na investice do společností, které generují vysokou návratnost vloženého kapitálu. Pro to trh je krátkodobě nepředvídatelný a dokonce i ty nejkvalitnější společnosti mohou být oceněny pod svou vnitřní hodnotou. Fundsmith se nezaměřuje na každoroční překonání benchmarku a konkurence. Terry Smith přirovnává řízení investičního fondu k Tour de France, kde vítězem celého turnaje je většinou cyklista, který nevyhraje všechny závody, ale pravidelně se drží na špici turnaje. Nejdůležitější je proto podle Terryho Smithe zůstat věrný svým předpokladům a nepodléhat tržním trendům.

Fundsmith Emerging Equities Trust

Kromě vlajkového fondu spravuje Terry Smith také fond, který se věnuje investování do středně velkých společností a působí na trhu rozvojových zemí. Fond je mnohem menší než Fundsmith, protože drží spravovaný majetek ve výši "Pouze" 300 milionů liber. Většina společností působí v rozvojových zemích, kde jsou silně zastoupeny Indie (45 %). Mezi největší součásti fondu patří jihoamerická e-commerce platforma Mercadolibre nebo Nestle India. Fond tvoří 45 až 55 společností. To představuje asi 20 % „investičního vesmíru“ působícího na středních nebo rozvíjejících se trzích sledovaných analytiky Fundsmith.