AQR Capital – kvantové a vědci, kteří způsobili revoluci ve světě financí

AQR Capital Management je jednou z nejzajímavějších investičních společností na světě. Byla založena v roce 1998 Cliff Asness, David Kabiler, John Liew a Robert Krail. Název AQR je akronymem fráze Aplikovaný kvantitativní výzkum. Fond měl práci  porazit široký trh na základě strategií založených na kvantitativních datech. AQR je známé tím, že funguje trochu jinak než tradiční podílové fondy.

Fond působí v obrovském měřítku a má pobočky po celém světě. Ze 7 z nich jsou 3 ve Spojených státech. Zajímavé je, že žádné z amerických zařízení se nenachází v New Yorku. AQR si vybral Boston, Chicago a Los Angeles. Kromě toho má také své sídlo v Greenwichi, Connecticut. V zámoří má AQR pobočky v Bangalore, Hong Kongu, Londýně, Tokiu a Sydney.

Je to velmi zajímavý fond, který se snaží být flexibilní ve svých investicích. co víc, AQR blog je zdrojem cenných znalostí pro každého, kdo se chce investováním zabývat profesionálně. V tomto článku si představíme, co přesně AQR dělá a jaké má názory na trh.

Založení AQR Capital Management

AQR vzniklo tak trochu náhodou. Cliff Asness, Robert Krail a John Liew se setkali na Chicagské univerzitě během svého doktorského studia. V té době během jednání padly první předpoklady o tom, jak by mohl fond fungovat. Všichni tři chtěli vytvořit fond, kde by existoval vědecký mechanismus „revize“ investičních nápadů a strategií. Tito lidé zároveň chtěli vytvořit kvantový fond, který klade velký důraz na analýzu dat a pečlivou kontrolu investičních strategií.. Velká pozornost měla být věnována vhodné kvalitě dat, která měla pomoci při tvorbě strategie.

Cliff Asness během své disertační práce začal pracovat v Goldman Sachs, kde řídil tým „quants“, tedy analytiků, kteří vyvozovali závěry na základě analýzy velkého souboru dat. Krail a Liew se brzy připojili k týmu. Tito tři vedli práci tohoto oddělení. Ve své práci se rozhodli využít to, co se za čas strávený na univerzitě naučili. V rámci Goldman Sachs vznikl fond, který peníze rychle znásobil. Z 10 milionů dolarů se fond během pár let rozrostl na 100 milionů dolarů.

V roce 1998 Cliff Asness se svými nejbližšími spolupracovníky (včetně Kraila a Liewa) opustil Goldman Sachs a otevřel AQR. Firma byla prvním hedgeovým fondem, u kterého se registroval SEC (Komise pro cenné papíry a burzu). Na začátku AQR nabízelo pouze možnost investovat do jednoho produktu, kterým byla zajišťovací fond. Již po dvou letech se však pustil i do „tradiční“ správy klientských portfolií.

Dobré výsledky a závan novosti způsobily, že spravovaná aktiva rostla jako plevel. Již v roce 2001 měla společnost AQR spravovaná aktiva ve výši 750 milionů dolarů (AuM). Po dalších třech letech však AuM vzrostl na 12 miliard dolarů. Na vlně úspěchů začala investiční společnost otevírat zahraniční pobočky. V roce 2005 AQR otevřela pobočku v Austrálii. Po 6 letech společnost otevřela další kancelář. Tentokrát ve Spojeném království. V roce 2019 měli ve správě aktiva ve výši 185 miliard dolarů. O rok později AuM klesla na 140 miliard dolarů.

AQR si uvědomovalo, že je nutné zaměstnance ve fondu řádně vzdělávat. Za tímto účelem byla založena v roce 2015 Akademie QUANTA. Vyvinula školicí a rozvojové programy pro zaměstnance společnosti. Byly založeny na třech pilířích:

• technické dovednosti a znalosti,
• vedení a řízení,
• obohacování osobnosti.

Taková akce má zvýšit produktivitu zaměstnanců, což má firmě umožnit vytvářet ještě lepší investiční produkty. To stojí za zmínku více než polovina zaměstnanců AQR měla PhD v různých oborech (např. ekonometrie, ekonomie, matematika).

AQR investiční filozofie

AQR zaměstnává mnoho lidí s matematickým nebo tělesným vzděláním. Velkou oblast fond věnuje výzkumu optimální struktury portfolia. Nejedná se tedy o fond, který by měl být investován konzervativně. Nevěří, že byste měli investovat pouze jednou strategií (např. hodnota CZY spád). Snaží se najít zlatou střední cestu mezi různými přístupy k trhu. Ve studiích AQR můžete najít informace o tzv Nové paradigma pro aktivní investory. V tradičním modelu se investor snaží vybrat aktiva, která budou mít tzv "alfa". Alfa má poskytovat vyšší míru návratnosti než trh. Může jít například o koupi zlevněné společnosti s dobrými základy, nebo rychle rostoucí společnosti. Podle AQR je taková akce obtížná a v průběhu času těžko škálovatelná. Sami věří, že je třeba plynule přecházet mezi investičními strategiemi a správným způsobem sestavovat investiční portfolio.

Zdroj: AQR Capital

AQR věří v hlubokou diverzifikaci investičního portfolia. Ve svých rozborech pečlivě dbá na korelaci mezi jednotlivými investičními strategiemi. Investiční fond již léta provádí průzkum týkající se konstrukce portfolií, která porážejí trh. Některé práce můžete vidět v grafu níže. Jak můžete vidět v grafu níže, každý investiční styl má své špatné dny. Jiné způsoby investování však poskytují pozitivní výnosy. Z tohoto důvodu je podle zaměstnanců AQR možné sestavit portfolio, které bude generovat vyšší míru návratnosti s menším rizikem než „klasický“ přístup k investování.

Zdroj: AQR Capital

Jaká je výhoda AQR Capital oproti konkurenci? Jedním z nich je otevřenost diskuzí v rámci firmy i s jednotlivci "externí". Zdá se to nezřejmé, ale AQR věří, že dobré nápady pocházejí z rozhovorů mezi analytiky, vědci a obchodníky. to je opak mnoha finančních institucí, které zaměstnancům zakazují mluvit o své práci a zveřejňovat výsledky svého výzkumu. Takové jednání vytváří informační sila, kde talentovaní zaměstnanci finančních institucí nemohou konfrontovat své nápady s celou komunitou talentovaných lidí. Právě z tohoto důvodu se John Liew (jeden ze spoluzakladatelů AQR) rozhodl, že chce opustit svou práci v tzv. "Kvantitativní firma". Podle AQR je mít 100 inteligentních lidí, kteří si neumí vyměňovat názory, mnohem méně efektivní než společné rozhovory o investičních tématech. Dalo by se říci, že AQR představil "vědecký přístup" řešit investiční problémy.

Parita rizika – jeden z investičních nápadů

AQR je na trhu známá jako společnost nabízející alternativní přístup na trh. Snaží se svým klientům poskytnout investiční produkt, který bude fungovat nízká korelace s běžnými portfolii „jen dlouho“. Za zmínku stojí, že AQR byla jednou z prvních správců aktiv, která svým klientům nabídla strategie tohoto typu "riziko strany" (PR).

Stručně řečeno, budování portfolia Parita rizika je svou metodikou výběru aktiv podobný vytváření portfolia s minimálním rozptylem. Jednou z větví RP je peněženka Všechno počasí, u kterého se předpokládá, že bude dobře fungovat jak během býčího trhu, tak i medvědího trhu.

Prvním fondem, který představil nabídku správy aktiv na způsob rizikové parity, byl Správa majetku PanAgora. Konalo se v roce 2005. O pár let později představila svou nabídku AQR Capital. Tato investiční strategie má za sebou svá zlatá léta finanční krize v letech 2007-2008.

Parita rizika je zajímavý nápad pro budování investičního portfolia. Normální alokace spočívá ve složení portfolia do konkrétních aktiv (např. akcií, dluhopisů). V případě RP se manažeři zaměřují na alokaci kapitálu s přihlédnutím k riziku, které je nejčastěji definováno jako volatilita. Toto je tedy pohled na investování z „defenzivního“ hlediska. Podle teorie má parita rizika za cíl dosáhnout vyššího Sharpeho poměru. Zároveň mají být odolnější vůči případným poklesům trhu než běžná investiční portfolia. Strategie RP může být citlivá na silné změny v korelaci mezi aktivy. Pečlivě zkonstruovaná peněženka pak není tak „mramorová“, jak se zdálo, když byla postavena. Při budování rizikové parity se vyplatí pečlivě analyzovat historické korelace mezi danými aktivy v různých tržních podmínkách. COVID-19 dočasně zrušil pravidla hry na řízení rizik. Kvůli panice na trhu přestalo fungovat mnoho korelací. Podobně se během post-Covidového boomu některá aktiva pohybovala v rozporu s historickými vztahy.

Ostatní investiční produkty

AQR kromě parity rizika nabízí také využití správy aktiv strategii sledování trendu (trend následující) pomocí řízených futures. Spravované futures běžněji známý jako MFA (Spravovaný účet futures) nebo MFF (Spravovaný fond futures). Jedná se o typ alternativní investice, která je regulována CFTC (Commodity Futures Trading Commission) a NFA (National Futures Association). Fond zaujímá různé pozice na trhu komodit, indexů, měn, aby generoval zisk. Velmi často je řízený futures strategií nekorelovanou například se strategiemi založenými na fundamentální analýze.

Seznam dostupných prostředků je opravdu velký. Jejich investiční strategii a dosažené míry návratnosti lze sledovat na webových stránkách AQR. Níže jsou uvedeny dva vzorové fondy (*toto není investiční poradenství).

Fond defenzivního stylu AQR LARGE CAP

Jedná se o fond, který byl vyvinut pro klienty, kteří chtějí investovat do akcií, ale obávají se přílišné volatility na trhu. Fond se zaměřuje na defenzivní společnosti, které mají stabilní obchodní modely a nízkou volatilitu trhu. Fond takové společnosti vyhledává Russellův index 1000, která sdružuje velké a střední firmy. Podle údajů připravených společností AQR od svého založení v roce 2012 fond dosáhl průměrného ročního výnosu 12,54 %. Zároveň Russell 1000 Total Return Index vygeneroval 13,72 %. Roční náklady na správu portfolia jsou 0,38 % ročně. Jak vidíte, index si vede v dlouhodobé míře návratnosti hůře než benchmark. Za zmínku stojí, že minimální vklad individuálního investora do tohoto produktu je 5 milionů dolarů. Ke konci srpna 2023 činila aktiva ve správě tohoto fondu 3,3 miliardy USD.

AQR Sustainable Long-Short Equity Carbon Aware Fund

Jedná se o fond založený v roce 2021 a je malý. Spravovaná aktiva dosahují 32 milionů dolarů. Jak název napovídá, fond využívá strategii long-short. To znamená, že AQR je pro některé společnosti dlouhé a pro jiné krátké. Teoreticky by strategie měla fungovat dobře za všech tržních podmínek. Benchmark fondu je portfolio sestavené takto:

50 % index MSCI World + 50 % index 3měsíčních pokladničních poukázek.

Ve fondu je také polský přízvuk. Vedoucí ESG v AQR je Polák - Lukasz Pomorski – který v AQR pracuje 8 let. Od začátku fungování fondu (16.12.2021) průměrná roční míra návratnosti fondu je 17,9 %. Benchmark přitom vydělal v průměru 1,54 % ročně. Individuální investoři nesmějí do fondu investovat.

Souhrn

AQR Capital je příkladem, že někdy stojí za to věřit v sebe sama. Cliff Asness a jeho tři přátelé vytvořili investiční společnost, která obzvláště silně věří v analýzu dat. Společnost byla také inovativní. AQR byla první investiční společností, která nabídla AMT neboli alternativní podílové fondy. V kostce jde o otevřený fond, který se zabýval alternativním investováním.

Díky práci finančníků, matematiků, fyziků a ekonometrií vznikají nové investiční strategie. AQR velmi často sdílí své myšlenky se čtenáři. Na webu AQR najdete desítky článků o investování. Pro zvědavce doporučuji procházet investiční blog AQR, kde najdete opravdu zajímavé analýzy různých investičních strategií.