Svět mimo rovnováhu, naklánějící se z jednoho extrému k druhému

Pandemie vyvolala tři klíčové makroekonomické impulzy: šok globální poptávky, šok globální nabídky a válka o ropu, která tlačila ceny na dlouhodobé minima. Tato poslední událost povede ke značnému zničení kapitálu a brzy ke strukturální nezaměstnanosti.

Za 30 let práce v této profesi jsem ještě neviděl, jak ekonomika zasáhla tři rány najednou. Znovu mi připomíná rok 2008, kdy malé události, jako je uzavření fondu s vysokým výnosem společností BNP Paribas, uzavření jednotek hedgeových fondů společností Bear Stearns v roce 2007, a konečně - bankrot společnosti Lehman Brothers, který má za následek nervózní systémový propad trhů stejně rychle poškodil základy ekonomiky.

Investice byly v té době extrémně obtížné a bylo obtížné uchopit úplný obraz ekonomických důsledků. Aktuální události již na některých trzích zastínily chaos roku 2008 a neočekávaně jsme se ocitli ve světě, kde určité trhy mohou za den získat a ztratit více, než tomu bylo za celý rok. Ve stejném týdnu může být býčí trh a medvědí trh. Chování trhů v tomto roce je zcela bezprecedentní a po tomto trojitém šoku ukazuje na trhy nedostatek likvidity.

Volatilita je nejhorší noční můrou obchodníků a tvůrců trhu: je to situace, kdy se ceny stanou „nespojitými“, nebo v turbulenci skákají jako letadlo. Nákup a prodej cenového rozpětí (bid / ptát) z objednané skladby 5-10, 6-11, 4-9 náhle vyskočí z 5-10 na 25-35 a poté na prodejní cenu za 45 - ale kde je kupní cena? 70? 90? Toto je test pro obchodní systémy, jak se vypořádat s chaotickým vstupem. Ještě důležitější je však to, že mnoho finančních investorů nutí snižovat pákový efekt, protože fluktuace zisků a ztrát se stávají příliš rychlými a protistrany již zahajují lavinu výzev k doplnění vkladu.

V prostředí panické deeveragingu začíná mantra „cash pravidla“ znít. Fondy, banky, investoři a dokonce i společnosti si najednou všimnou nejen dramatického odpisování aktiv, ale také bláznivých výkyvů v korelaci portfolia a zisků a ztrát.

Mezitím se centrální banky snaží reagovat rychle a nabízejí „podporu“ ve formě snížení úrokových sazeb a injekcí likvidity. To je určitá pomoc pro společnost nebo fond, které vycházejí z části své činnosti z půjček, protože to snižuje budoucí náklady na financování závazků. To však nepomůže, ceny akcií nebo úvěr na straně aktiv. Zde platí metafora „přeplněného divadla s úzkým východem“, kdy každý prodává všechny druhy aktiv za účelem oddechování. Tento prodej se často týká aktiv s nízkou likviditou i v období prosperita.

Tento cyklus je ještě horší než ten předchozí, protože současná éra nízkých a negativních výnosů vedla k „snaze o ziskovost“, která nutí hráče podstoupit stále větší riziko a investovat do extrémně nelikvidních finančních aktiv, jako je private equity nebo vysoce rizikové podnikové dluhopisy.

Trhy se stávají nejkřehčími při jednání s diskontinuálními cenovými strukturami. Šok, který vidíme v 2021. čtvrtletí, ovlivní investiční prostředí a toleranci vůči riziku v roce 60. Změní však také dlouhodobý investiční model z dluhopisové / akciové investice 40/XNUMX - nebo na podobném základě rizikové parity s pevným výnosem - na pro adekvátní zajištění prostřednictvím komodit (ochrana proti inflaci) a dlouhodobou volatilitu (ochrana proti akciím se zlevněnou cenovou nabídkou).

V této situaci budou mít investoři výhodnější postavení. Společný názor, že rozsah investic do aktiv zahrnuje pouze kombinace dluhopisů / akcií až do nejrizikovějších XNUMX% pozic akcií, měl vždy své nevýhody, avšak iluze cenných papírů byla měřena ziskem, nikoli rizikem. V současné době se riziko může obrátit proti nám.

Ekonomická předpověď

Trojnásobná rána do globální ekonomiky téměř zaručuje, že hospodářský rok 2020 je již ztracen, a tvůrci politik by měli přijmout veškerá nezbytná opatření k boji proti skutečné globální recesi.

Politická reakce je tradičně spojována se snižováním ceny peněz. Nicméně, protože chodidla FED dosáhly nuly ještě před začátkem druhého čtvrtletí, všechny největší centrální banky světa byly na stejné úrovni (a některé dokonce nižší, s přihlédnutím k politice negativních úrokových sazeb). Potenciál měnové politiky je v nejlepším případě omezený a v nejhorším případě přímo ohrožuje schopnost ekonomik reagovat - protože nízká rychlost peněz znamená nižší inflaci, a tedy i nižší poptávku po čistých půjčkách.

Nyní máme mezeru v produkci, mezeru v dodávkách a energetický sektor, který se snaží přežít, protože peněžní tok v roce 2020 vykazuje významné ztráty pro silné hráče a bankrot pro nejslabší výrobce.

Trh je na pokraji a může se vymknout kontrole, protože půjčky vysychají, což je pro dnešní trh klíčové - do té míry, že americké hypoteční sazby rostou i přes prudký pokles výnosů třicetiletých státních dluhopisů v USA. Jinými slovy, trh zpřísňuje úvěrové podmínky, i když se Fed snaží uvolnit politiku snížením sazeb.

Vzhledem k tomu, že centrální banky vyčerpaly nástroje, věříme, že se blížíme k plné implementaci moderní měnové teorie (MMT), kdy politici převezmou ztrátu centrálních bank a zvýší výdaje bez omezení na vydávání dluhů (tisk reálných peněz!).

Prvním znakem této změny byl rozpočet Spojeného království, který byl vyvinut dříve, než se projevily účinky koronaviru. Zdá se, že koncept vyplnění mezery v poptávce vládou byl dokonce přijat Německem, po Draghiho prohlášení z roku 2012 („vynaložení veškerého nezbytného úsilí“), ohlašující neomezenou podporu německým podnikům, velkým i malým, prostřednictvím KfW, tj. federální rozvojová banka.

Paralely s Marshallovým plánem po druhé světové válce, kdy USA poválečné Evropě poskytly neomezený kredit, generovaly poptávku a pomohly obnovit devastaci kontinentu. V ekonomii máme Sayův zákon: předpoklad, že nabídka vytváří vlastní poptávku. A to je přesně to, co bude dobrým řešením, protože bankrot způsobený deflací dluhu a úvěrovou implozí není možné. Vlády budou vytvářet peníze způsoby, které jdou nad rámec jakýchkoli rozvahových nebo podrozvahových omezení. Stojí za zmínku, že Německo pro tento účel použilo vládní agenturu, nikoli svůj rozpočet.

Je systém tak poškozený nebo rozrušený, že se věci musí zhoršit, než se mohou zlepšit? Nechte ostatní hledat odpovědi na tuto otázku. Jsme však přesvědčeni, že po konci roku 2020 přijatá politická opatření vyvolají silné inflační síly, což může dokonce naznačovat riziko stagflace.

Naše investice se zaměří na rozšíření našich portfolií s dlouhou inflací a dlouhou volatilitou. Období nízké volatility od globální finanční krize je výsledkem finanční represe a snižování úrokových sazeb centrálními bankami. Teď je tato éra u konce. Ocitli jsme se obklopeni dalším zjišťováním cen, což znamená výrazně vyšší volatilitu, a tím i čištění oceňovacích modelů private equity a další vysoce riziková aktiva založená na nízkých úrokových sazbách, intervencích centrální banky a poněkud naivním předpokladu, že multiplikátory mohou růst na neurčito.

Globální ekonomika se stala financovaným supertankerem poháněným úvěrem a nízkými úrokovými sazbami. Mířil k Deflační port, v důsledku současné krize však musel změnit směr co nejdříve - tj. ne příliš rychle a moře je drsné - směrem k Port s vysokou inflací. Trh býků 2009-2020, nejdelší v historii, právě zemřel na koronaviry. Mezitím jsou naše hospodářské a politické struktury nejslabší od 30. let.

Upevněte si bezpečnostní pásy - bude to skutečné dobrodružství, které nikdo jiný (kromě možná nejstaršího z nás) ještě nezažil za celý váš život.

Plnou verzi prognóz Saxo Bank si můžete stáhnout zde

zdroj: Steen Jakobsen, hlavní ekonom a CIO Saxo Bank