Zákon nezamýšlených důsledků - dnešní svět postrádá vše potřebné

Hlavním smyslem prognóz pro druhé čtvrtletí roku je to, že současné intenzivní úsilí tvůrců politik o současné řešení tří hlavních generačních výzev: nerovnost, zelený přechod a infrastruktura budou mít vysokou cenu v podobě inflace, vyšší mezní náklady na kapitál a povědomí o tom, že je třeba je upřednostňovat samostatně.

Dramatický posun v ekonomice a politice od pandemie spočívá v tom, že vlády z celého světa ve větší či menší míře uznaly, že jsme vstoupili do éry nekonečných fiskálních stimulů. To je v příkrém kontrastu s „úsporným“ druhým desetiletí XNUMX. století, kdy se většina vlád a centrálních bank klamala, že je možné normalizovat fiskální deficit a měnovou politiku. Stručně řečeno, dny přesvědčení, že se ekonomika může zotavit z vytváření úvěrů manipulací s cenou peněz a spoléháním se na bankovní systém a zaměřením pouze na finanční stabilitu, jsou pryč. Peněžní heroin téměř zabil reálnou ekonomiku, což vedlo k růstu cen finančních aktiv. Po letech zanedbávání potřebuje reálná ekonomika správnou dávku steroidů. To znamená, že jsme v procesu prudkého ústupu tvůrců politik z finanční stability ve prospěch sociální stability. Měnová politika je nyní běžným nástrojem jevu popsaného jako „Fiskální nadvláda“.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavní ekonom a CIO Saxo Bank. Dnastoupil do Saxo v roce 2000. Jako CIO se zaměřuje na vývoj strategií alokace aktiv a analýzu celkové makroekonomické a politické situace. Jako vedoucí týmu SaxoStrats, interního týmu odborníků Saxo Bank, odpovídá za veškerý výzkum, včetně čtvrtletních prognóz, a byl zakladatelem pobuřujících prognóz Saxo Bank. Před připojením Saxo Bank spolupracoval se Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a byl globálním šéfem obchodu, měny a opcí v Christianii (v současnosti Nordea). Jakobsenův přístup k obchodování a investování je provokativní a nebojí se bránit konsensu. To často způsobuje debatu mezi světovou komunitou na trhu. Jakobsen a jeho tým provádějí každý den výzkum v různých třídách aktiv, které pokrývají hlavní makroekonomické změny, tržní pohyby, politické události a politiky centrálních bank. Jakobsen má více než 30 let zkušeností a pravidelně vystupuje jako host v CNBC a Bloomberg News.

Fiskální nadvláda je reakcí na útoky na demokracii v důsledku nerovnosti, která roste již několik desetiletí a která porušuje sociální smlouvu. Pandemie Covid-19 byla poslední kapkou, která odhodila pohár v podobě dosud slabšího paradigmatu, protože reakce na ni zhoršila trend "Ve tvaru písmene K", ke kterému došlo při každém hospodářském oživení od 80. let, kdy lví podíl na zisku převzali nejbohatší a nejlépe vydělávající lidé. V kontextu současného oživení se tvůrci politik zaměří na většinu svého úsilí a pobídek na odměňování dolní poloviny ekonomického písmene K, pokusí se zvrátit tvar a vytvořit zrcadlový obraz a zaplnit mezeru. To má důležité důsledky pro společnost i trhy.

Můžeme jej nazvat paradigmatem sociální stability: jedná se o model záchrany demokracie - to platí zejména pro Spojené státy, kde jsou narušení ve tvaru písmene K největší ze všech rozvinutých zemí. Stručně řečeno, nová mantra má tisknout a utrácet co nejvíce peněz, zatímco úrokové sazby a inflace jsou nízké. Zpočátku to zní velmi jednoduše, ale měli byste zvážit důsledky této nové politiky, zejména nezamýšlené důsledky, jako je riziko cválající inflace.

Věk má někdy své výhody, protože nikdo mladší 50 let si nepamatuje, jaké to je žít v inflačním prostředí; a každý profesionální investor do XNUMX let si to pravděpodobně nebude pamatovat.

Byl jsem v té době mladý a stále si pamatuji dánské neděle bez automobilů během krize OPEC, jak tvrdě museli moji rodiče splácet své 18% úročené hypotéky a (to se týkalo spíše Spojených států než Dánska) jako vláda neustále zvyšoval mzdy a devalvoval měnu. A navíc k tomu daň z příjmu! Mezní sazba daně ve Spojených státech byla 70%, dokud Reaganovy reformy nezačaly na počátku 80. let, kdy inflace poklesla a veřejný dluh byl inflací znehodnocen. Během stejného období ve Švédsku dosáhla tato sazba nepředstavitelné úrovně 102% (Astrid Lindgren).

Heslo „Stojíme na okraji propasti“ proměnil v odvolání k žalobě.

Sedmdesátá léta znamenala také konec brettonwoodského systému, který se začal hroutit v roce 70, kdy Nixon zcela uvolnil směnný kurz amerického dolaru spojený s se zlatem. To vyvolalo globální posun směrem k fiatovému peněžnímu systému ovládanému americkými dolary, který byl nadhodnocen. Inflace v 70. letech skončila na začátku 80. let, kdy generální ředitel Volcker drasticky zvýšil úrokové sazby. V současné době by to žádná centrální banka nebyla ochotná učinit, protože by to okamžitě vyvolalo zásadní reset cen aktiv a reálné ekonomiky, který může přežít pouze při nulových nebo téměř nulových úrokových sazbách. Trh to tedy bude muset udělat za ně. Zde je naše nejdůležitější zpráva pro investory: dnes žijete v jiném světě, než ve kterém jste dosud věděli.

Schopnost nízkých úrokových sazeb podporovat reálnou ekonomiku před mnoha lety poklesla, přestože umožňovala prudký růst cen aktiv. Nerovnost se dnes stává nebezpečným politickým problémem, protože stále větší část společnosti zaostává. Inflace aktiv již nebude hlavním cílem, jen proto, že nyní je vše, co má peněžní tok nebo dokonce vzdálený příslib, že jej poskytne (např. Technologické startupy bez výnosů atd.), Kvůli nulovému jmenovateli ohodnoceno na nekonečnou hodnotu.

Není cesty zpět

Aby byla zajištěna sociální stabilita, musí se nyní soustředit na zvyšování pracovního příjmu (mzdy, přerozdělovací dávky) oproti kapitálu. V průběhu času to bude znamenat vyšší inflaci mezd a nižší kapitálové zisky.

Pozemky, budovy a zařízení překonají nehmotná aktiva, zvítězí aktiva s pozitivní konvexitou (aktiva, která těží ze zvýšené ziskovosti a celosvětové poptávky po zdrojích) a my skončíme v posledním kole předstírání, že můžeme vyřešit krizi / solventnost produktivity generováním více dluh.

Kryptoměna tohoto „volného trhu“ je rostoucí omezení nabídky a nadměrná poptávka vlády po základních zdrojích, která je poháněna agendou pro řešení generačních výzev v oblasti klimatu a nerovnosti.

Pak tu budou mírně vyšší úrokové sazby, větší volatilita, ale také nejlepší makroekonomické prostředí v mém životě.

Brzy bude existovat epilog k neblahému modelu přetahování a předstírání, a aby se ujistil, že jsme pryč, vlády vypálily helikoptérové ​​motory, aby z nich vyhodily peníze, aby se oklamaly, že nemají žádné nezamýšlené důsledky.

Král je mrtvý "Měnová politika" - ať žije fiskální král.