Návratnost investovaného kapitálu (ROIC) – ukazatel měřící ziskovost podniku

Ziskovost podniku lze vypočítat mnoha způsoby. Mnoho fundamentálně analyzujících podniků se zaměřuje na výpočet provozní nebo čisté marže. To však neumožňuje odpovědět na otázku, zda společnost řádně využívá svůj majetek. Existuje mnoho ukazatelů, které pomáhají analytikovi nebo investorovi analyzovat efektivitu správy aktiv společnosti. Indikátory jako např JIKRY CZY ROA jsou známé širší skupině investorů. Mají však své nevýhody. ROA zohledňuje všechna aktiva, i ta, která nejsou potřebná v provozní činnosti. Na druhou stranu ROE je citlivé na úroveň pákového efektuprotože se zaměřuje na výši vlastního kapitálu. Nepřímým řešením je ROIC, která počítá pouze kapitál, který je skutečně potřebný k provozování provozní činnosti. Díky tomu lze ROIC použít jako měřítko efektivity. V dnešním článku si představíme, co přesně tento ukazatel je, zmíníme se, jak se počítá a jaké jsou jeho výhody a nevýhody.

Co je ROIC?

ROIC je zkratka pro Návratnost investovaného kapitálunebo rentabilita investovaného kapitálu. Vzorec pro výpočet indexu je velmi jednoduchý. Jedná se o dělení NOPAT celkovými aktivy podniku, takže jej lze vyjádřit následujícím vzorcem:

ROIC = NOPAT / investovaný kapitál

NOPAT

V případě ROA a ROE byl v čitateli zahrnut čistý zisk. ROIC se počítá úplně jinak. NOPAT, neboli Čistý provozní zisk po zdanění, se počítá místo čistého zisku. Jde tedy o provozní zisk snížený o efektivní daňovou sazbu. Proč se v tomto ukazateli volí provozní zisk a nikoli čistý zisk? Odpověď je jednoduchá. Provozní zisk je základním měřítkem ziskovosti firmy. NOPAT je tedy ukazatel, který počítá potenciální hotovost vygenerovanou v případě, že společnost není zadlužená. Tento poměr rovněž nezahrnuje pooperační jednorázové zisky nebo ztráty. NOPAT lze také použít jako základ pro výpočet Free Cash Flow to Firm (FCFF).

Investovaný kapitál

Toto je nejdůležitější složka potřebná pro výpočet ROIC. Investovaný kapitál, na rozdíl od všech aktiv a vlastního kapitálu, není ve finančních výkazech snadno viditelný. Je potřeba to správně spočítat. Investovaný kapitál lze vypočítat dvěma způsoby:

• Na základě závazků,
• Na základě aktiv.

Bez ohledu na použitou metodu výpočtu ROIC bude výsledek stejný. Je tedy na investorovi, zda dá přednost kalkulaci vloženého kapitálu ze strany aktiv nebo pasiv.

Výpočet investovaného kapitálu na základě závazků je pro mnohé jednodušší metodou. Investovaný kapitál zahrnuje vlastní kapitál, dlouhodobý úrokový dluh a krátkodobý úrokový dluh. Investovaný kapitál by měl být navíc navýšen o leasingový závazek. Výše uvedený vlastní kapitál by měl být snížen o přebytečnou hotovost. Jak vypočítám přebytečnou hotovost? Ne všechny peníze jsou potřeba k provozní činnosti. Podle knihy Valuation Measuring and Management the Value of Companies je nadbytečná hotovost jakákoli úroveň hotovosti nebo jejích ekvivalentů, která je vyšší než 2 % tržeb společnosti. Zbytek hotovosti je účtován pouze do rozvahy a měl by být buď reinvestován do podnikání společnosti, nebo vrácen akcionářům.

Výpočet na základě aktiv je pro mnohé složitější. Na začátku byste si měli spočítat oběžná aktiva mínus případná přebytečná hotovost. Tato hodnota by měla být snížena o provozní krátkodobé závazky. Výsledek odečtení by měl být navýšen o hmotný majetek a nehmotný majetek společnosti.

Samozřejmě, v závislosti na míře podrobnosti výpočtů, lze investovaný kapitál vypočítat pomocí podrobné metody (pečlivě analyzovat každou složku rozvahy) a také zjednodušeným způsobem.

Co nám říká ROIC?

ROIC je měřítko, které umožňuje určit, zda společnost vytváří hodnotu, nebo ji ničí. Chcete-li odpovědět na tuto otázku, musíte porovnat ROIC s váženými průměrnými náklady na kapitál (WACC). Pokud je ROIC vyšší než WACC, společnost zvýšením rozsahu operací vytváří hodnotu, kterou mohou využít jak akcionáři, tak věřitelé. Pokud je ROIC nižší než WACC, zvýšení rozsahu operací paradoxně snižuje hodnotu podniku. To je způsobeno skutečností, že zvýšení rozsahu operací bude stát podnik více (WACC) než ekonomické přínosy vyplývající ze zvýšení rozsahu podnikání (ROIC).

ROIC a růst výnosů jsou dva hlavní motory růstu firemní hodnoty. V závislosti na vztahu ROIC a rychlosti růstu se firemní strategie mohou lišit. Například společnost s vysokou ROIC a nízkou mírou růstu tržeb by se měla zaměřit spíše na zvyšování rozsahu podnikání než na zvyšování své ROIC. V případě podniků s nižší ROIC bude pro podnik lepší zaměřit se na zlepšování efektivity řízení kapitálu než na zvyšování rozsahu.

Vysoká ROIC naznačuje, že společnost má významný vodní příkop, který ji odděluje od konkurence. Díky vodnímu příkopu má společnost provozní výhodu před konkurencí, což jí umožňuje generovat vysokou návratnost kapitálu. Samotná míra ziskovosti samozřejmě závisí také na odvětví. Vysoké ROIC zpravidla zaznamenávají společnosti působící v asset light modelu (které nepotřebují velký kapitál k rozšíření).

Příklady odvětví, ve kterých mnoho společností generuje vysokou ROIC, jsou mimo jiné společnosti z odvětví:

• výrobci softwaru,
• výrobci léčiv (největší společnosti),
• IT služby,
• výrobci lékařského vybavení.

Na druhém extrému jsou společnosti z následujících odvětví:

• letecké společnosti,
• těžba a zpracování ropy a plynu,
• těžební sektor.

Samozřejmě jako v každém odvětví existují lépe a hůře řízené firmy, což znamená, že i ve „slabém“ odvětví může firma generovat nadprůměrné zisky.

Omezení ROIC

ROIC je skvělý nástroj pro stanovení ziskovosti podnikání, ale má svá omezení. Jedním z nich je obtížnost použití tohoto ukazatele při analýze společností z bankovního a pojišťovacího sektoru. Je to dáno specifickou povahou těchto podniků a odlišným pohledem na rozvahu a výsledovku, než je tomu u „normálních“ podniků. Z tohoto důvodu je lepší při analýze společností z těchto sektorů používat ROE.

V případě cyklických společností, jejichž výsledky se například odvíjejí od cen surovin, samotná hodnota ROIC mnoho neřekne. V situaci, kdy je trh blízko vrcholu (např. vysoké ceny ropy), společnosti z tohoto sektoru generují velmi vysoké zisky, což zvyšuje index ROIC. Pokud je však na trhu, na kterém ROIC působí, prohlubeň, může se výrazně odchýlit v mínusu od historických hodnot tohoto ukazatele.

Dalším příkladem jsou růstové společnosti, které utrácejí spoustu peněz na podporu růstu. Vysoké prodejní a marketingové náklady mohou narušit potenciál společnosti generovat vysokou ziskovost. Během špičky v rozsahu provozu může být ROIC stále záporná. Neznamená to, že firma „ničí hodnotu“. V takové situaci se vyplatí zaměřit se na vztah mezi LTV klienta (dlouhodobá hodnota) a CAC (pořizovací náklady).

Některé společnosti se na tento ukazatel dívají velmi pečlivě, protože je podle jejich názoru důležitým měřítkem efektivity společnosti. Jedním z příkladů je Target, jehož zpráva poskytuje výpočet ROIC.

Zdroj: účetní závěrka společnosti Cíl

Jaká je optimální ROIC?

Na to neexistuje jednoznačná odpověď. Vše závisí na odvětví, ve kterém společnost působí. Čím je podnik kapitálově náročnější, tím větší je kapitál potřebný pro chod podniku. V takové situaci je velmi nepravděpodobné, že by v takovém odvětví mohla vzniknout dvouciferná ROIC. Příkladem společnosti s nízkou jednocifernou návratností aktiv je americká letecká společnost Southwest Airlines, která před rokem 2020 generovala jednocifernou ROIC, která byla někdy nižší než WACC.

Na druhou stranu společnost působící v technologickém sektoru, s malým dluhem a s „lehkou rozvahou“, může generovat velmi vysokou návratnost aktiv.. Příkladem takového podniku je tvůrce burzovních indexů - MSCI (ROIC asi 25 %). Dalším příkladem firem, které mají vysokou ROIC, je mimo jiné technologická společnost Adobe nebo poskytovatel ratingů FICO.

Právě kvůli rozdílům v obchodních modelech by měl být analyzovaný podnik porovnáván s návratností vloženého kapitálu nejbližším konkurentům. Investoři se na tento ukazatel dívají, aby našli šampiony trhu. Vysoká ROIC je synonymem pro ziskové podnikání a efektivní řízení kapitálu. To může být signálem, že odvětví, ve kterém firma působí, je potenciálně „zdravé“ a že firma může mít výrazné výhody oproti konkurenci. ROIC není citlivá na úroveň pákového efektu, proto ROIC může být užitečným ukazatelem pro společnosti působící v nefinančních odvětvích.

ROE, ROA, ROIC, ROCE - rozdíly

ROIC znamená Návratnost investovaného kapitálu. Proto počítá, jak dobře podnik alokuje kapitál (zdroj tohoto kapitálu je irelevantní). Jmenovatel zahrnuje kapitál, který je potřebný k vytváření zisku z provozu společnosti. Proto je přebytečná hotovost ignorována. ROIC na rozdíl od ROA se zaměřuje na aktiva skutečně využívaná v provozní činnosti. ROIC například odečítá „přebytečnou hotovost“, což je hotovost, kterou má společnost na svém účtu, ale nepotřebuje vykonávat svou hlavní činnost. To je důležité zejména pro společnosti, které mají velkou zásobu hotovosti, která je držena na účtu. Taková finanční politika je velmi konzervativní a snižuje reálnou ziskovost podniku.

Hlavním rozdílem mezi ROE (return on equity) a ROA (return on assets) je způsob, jakým počítají efektivitu hospodaření s majetkem společnosti. ROE se zaměřuje na vlastní kapitál, tedy čistá aktiva (aktiva mínus pasiva), zatímco ROA dělí čistý zisk hodnotou všech aktiv vlastněných společností. Pokud společnost generuje čistý zisk a dluh společnosti je větší než nula, je ROE vždy větší než rentabilita aktiv.

ROCE znamená Návratnost použitého kapitálu. Jde tedy o ukazatel „mezi“ ROA a ROIC. ROCE se zaměřuje na návratnost fixního kapitálu, který je součtem vlastního kapitálu a dlouhodobého dluhu. Návratnost vlastního kapitálu by měla být vyšší než kapitálové náklady společnosti (WACC). Pokud je nižší, znamená to, že společnost nevytváří hodnotu pro akcionáře.

Souhrn

ROIC je ukazatel, který umožňuje odhadnout ziskovost investovaného kapitálu, který zahrnuje jak vlastní kapitál, tak úroky a leasingový dluh snížený o přebytečnou hotovost. To znamená, že tento indikátor kombinuje některé funkce ROA a ROE. Tento ukazatel má samozřejmě i své nevýhody. Mezi nimi je obtížnost interpretace ROIC v případě rostoucích společností (negenerujících velký NOPAT) a společností z cyklického sektoru. ROIC také není vhodný pro analýzu bank a pojišťoven.