Co je ROE (Return on Equity)?

Samotná nominální hodnota o efektivitě alokace kapitálu v podniku mnoho nevypovídá. Jedním z řešení tohoto problému je aplikace rentabilita vlastního kapitálu - ROE. ROE znamená Návratnost vlastního kapitálu. Znamená to, kolik daná společnost generuje zisky z 1 $ čistých aktiv. Zpravidla se zjednodušuje výklad, že čím vyšší ROE, tím lepší správa majetku společnosti. Není to tak úplně pravda. V dnešním textu si vysvětlíme, co je ROE a jaké jsou jeho výhody a nevýhody.

PŘEČTĚTE POTŘEBNÉ: EBIDTA – ukazatel podvodníků nebo investorů?

Jak vypočítat ROE?

Vzorec pro ROE je velmi jednoduchý. Čistý zisk společnosti vydělte hodnotou vlastního kapitálu. Někteří analytici dávají přednost použití hodnoty vlastního kapitálu za poslední finanční rok, zatímco jiní se rozhodnou vypočítat průměrnou hodnotu (např. za poslední dva roky nebo čtyři čtvrtletí). 

Kde získat informace potřebné pro výpočet ROE? Nejjednodušším zdrojem je použití účetních výkazů analyzovaného podniku. Příkladem by bylo Apple společnostkterá dne 29. října 2021 zveřejnila účetní závěrku za minulý účetní rok. První informací je výše čistého zisku, který se zveřejňuje ve výsledovce. Jak můžete vidět, Apple ve fiskálním roce končícím v září 2021 vytvořil čistý zisk 94,7 miliardy dolarů.

Jak již bylo zmíněno, druhou složkou je úroveň vlastního kapitálu. Informace o této položce lze nalézt v rozvaze, kde jsou uvedena aktiva a pasiva společnosti. Aktiva jsou ve zkratce majetkem firmy, patří mezi ně mj zásoby, pohledávky, peněžní prostředky nebo dlouhodobý majetek podniku. Závazky jsou zase zdrojem financování aktiv společnosti. Zjednodušeně se závazky dělí na vlastní kapitál a závazky podniku. Vlastní kapitál znamená čistá aktiva, tedy aktiva společnosti snížená o úroveň pasiv. Závazky zahrnují nejen úroky, ale například výnosy příštích období. Jedná se například o finanční prostředky přijaté za službu, která bude dodána až v budoucnu. Pro Apple činily odložené příjmy na konci minulého fiskálního roku 7,6 miliardy dolarů. Úroveň vlastního kapitálu je označena červeně. Na konci září 2021 činil vlastní kapitál společnosti 63,1 miliardy dolarů.

V roce 2021 byla ROE vypočtená jednoduchou metodou (zisk z účetního roku 2021 / vlastní kapitál na konci účetního roku 2021) 150,07 %. ROE vypočtené na základě průměrného vlastního kapitálu (průměr z účetních let 2021 a 2020) pak dosáhlo 147,45 %. To znamená, že z jednoho dolaru vlastního kapitálu společnost generuje jeden a půl dolaru čistého zisku.

Teoreticky platí, že čím vyšší ROE, tím efektivněji společnost spravuje svůj vlastní kapitál. Toto je však pouze teoretický pohled na ROE. V další části textu se této problematice budeme věnovat.

Samotnou hodnotu ROE lze ale vypočítat i jiným způsobem. Jedním ze způsobů je využití tzv DuPont rozklad. To vám umožní vidět, co přesně je zodpovědné za úroveň ROE. Vzorec pro REO pomocí rozkladu DuPont je následující:

ROE = čistá zisková marže * obrat aktiv * multiplikátor vlastního kapitálu

Čistá zisková marže se vypočítá vydělením čistého zisku tržbami z prodeje. To znamená, kolik procent společnost vydělá z jednoho dolaru tržeb. Čím vyšší je index, tím vyšší je ziskovost prodávaných produktů a služeb.

Obrat aktiv se vypočítá vydělením úrovně tržeb (výnosů) aktivy. Je to ukazatel, který měří efektivitu správy aktiv. Čím vyšší je poměr, tím dolar aktiv generuje vyšší tržby. Velikost ukazatele obratu aktiv samozřejmě závisí na vedení podnikání a délce provozního cyklu společnosti. Čím delší je provozní cyklus, tím je teoreticky vyšší úroveň rozvahy. Například výrobní firma musí nakupovat polotovary (zásoby) a po prodeji musí často čekat řadu týdnů na inkaso pohledávek (např. obchodní úvěr). Navíc potřebuje továrny a stroje, což zvyšuje poptávku po kapitálu. Společnost SaaS zase (velmi zjednodušeně řečeno) musí svou službu „pouze“ prodávat. Aby zvýšil prodej, nepotřebuje rozšiřovat továrnu.

Násobitel vlastního kapitálu se vypočítá vydělením aktiv úrovní vlastního kapitálu. Čím vyšší je úroveň tohoto ukazatele, tím více aktiv podnik financuje cizím kapitálem. Může pocházet jak od protistran společnosti (např. obchodní závazky), tak např. z vydání dluhopisů nebo převzetí úvěru od banky. Někdy je indikátor záporný. To je situace, kdy je vlastní kapitál záporný. 

Jak interpretovat ukazatel ROE

Neexistuje jediné opatření, které by umožnilo určit „normální“ rozsah ROE. Vše závisí na odvětví, ve kterém společnost působí. Z tohoto důvodu je nejlepší porovnávat velikost ROE s konkurenčními společnostmi působícími ve stejném odvětví. Dekompozice DuPont pomáhá pochopit, proč má návratnost vlastního kapitálu určitou hodnotu. Je třeba si uvědomit, že existuje několik úskalí, která mohou výsledek zkreslit. Mezi takové situace patří mimo jiné:

• Negativní vlastní kapitál

Záporný vlastní kapitál je situace, kdy má podnik vyšší úroveň závazků než aktiv. To znamená, že úroveň čistých aktiv (aktiva mínus pasiva) je záporná. Důvodů záporného vlastního kapitálu je mnoho. Nejzřetelnější jsou velké čisté ztráty, které jsou „kryty“ dluhem. Záporný vlastní kapitál sám o sobě neznamená, že je společnost před bankrotem. Někdy je záporný vlastní kapitál způsoben „velkorysostí“ představenstva společnosti, která vrací akcionářům více kapitálu, než může vygenerovat ze svých operací. 

Příkladem takové společnosti je McDonald's, který má od roku 2016 záporný vlastní kapitál. Důvodem byl významný zpětný odkup akcií a výplata dividend. Vzhledem k velmi dobré ziskovosti a vynikající kapitálové efektivitě se společnost nemusí obávat konzervativního finančního řízení. Výsledkem bylo, že v letech 2015 až 2019 společnost nakoupila akcie v hodnotě 32,1 miliardy dolarů a vyplatila více než 15 miliard dolarů na dividendách. Během této doby společnost vygenerovala 33 miliard dolarů provozního cash flow a musela utratit přes 10 miliard dolarů na CAPEX. Propast byla pohřbena v dluzích. V roce 2016 závazky společnosti převýšily její aktiva. 

• Jednorázový zisk/ztráta

Někdy jednorázový čistý zisk způsobí výrazné zvýšení ROE. To však nevyplývá ze zlepšení hrubé ziskovosti z tržeb, ale z důvodu vzniku situace, která se bude těžko opakovat. Příkladem může být ziskový prodej dceřiné společnosti. Je pravda, že vytváří značný čistý zisk, ale nejedná se o opakovanou činnost. V takové situaci by měl být čistý výsledek „očištěn“ od jednorázových akcí. Někdy jednorázová událost přináší ztráty místo zisků. Příkladem mohou být sankce uvalené regulačními orgány trhu. Příkladem je S&P Global, který byl v roce 2014 pokutován 1,5 miliardy dolarů. To vedlo k čisté ztrátě 115 milionů $. O rok dříve společnost vytvořila čistý zisk 1,4 miliardy dolarů. Aby bylo možné vypočítat „skutečný ROE“ za rok 2014, měl by být čistý výsledek odečten od jednorázové pokuty uložené podniku.

• Pákový efekt

Úroveň finanční páky má velký vliv na ROE. Čím více firma využívá externího financování, tím méně má vlastního kapitálu. Z tohoto důvodu, pokud se společnost zadluží agresivně, může generovat velmi vysokou ROE, což neznamená skvělé řízení kapitálu, ale pákový efekt společnosti. Jedná se o nebezpečnou politiku, protože zvyšuje riziko, že se podnik dostane do problémů s likviditou (při absenci převrácení dluhu). Z tohoto důvodu se také vyplatí podívat se na návratnost vloženého kapitálu (ROIC), která lépe posoudí skutečnou efektivitu kapitálového řízení společnosti.

ROE, ROA, ROIC, ROCE - rozdíly

Hlavním rozdílem mezi ROE a ROA (návratnost aktiv) je způsob, jakým počítají efektivitu řízení podniku. ROE se zaměřuje na čistá aktiva (bez závazků), zatímco ROA dělí čistý zisk úrovní všech aktiv. Pokud společnost generuje čistý zisk a vlastní kapitál je větší než nula, ROE je vždy větší než rentabilita aktiv.

• ROIC je zkratka pro Návratnost investovaného kapitálu. Proto počítá, jak dobře podnik alokuje kapitál (zdroj tohoto kapitálu je irelevantní). Jmenovatel zahrnuje aktiva, která jsou potřebná k vytváření zisků z podnikání. Proto je přebytečná hotovost ignorována. ROE se tedy dívá pouze na návratnost vlastního kapitálu akcionářů a je citlivá na úroveň pákového efektu, zatímco ROIC je necitlivá na úroveň úrokového dluhu. Další výhodou ROIC je, že odečítá „přebytečnou hotovost“. To je důležité zejména pro společnosti, které mají velkou zásobu hotovosti, která je držena na účtu. Tato praxe je velmi konzervativní a snižuje reálnou ziskovost firmy.
• ROCE je to zkratka pro Návratnost použitého kapitálu. Jde tedy o ukazatel „mezi“ ROE a ROIC. ROCE se zaměřuje na návratnost fixního kapitálu, který je součtem vlastního kapitálu a dlouhodobého dluhu. Návratnost vlastního kapitálu by měla být vyšší než kapitálové náklady společnosti (WACC). Pokud je nižší, znamená to, že společnost nevytváří hodnotu pro akcionáře. 

Souhrn

ROE je ukazatel, který umožňuje určit návratnost vlastního kapitálu. Jde tedy o měřítko, které umožňuje spočítat, jak efektivně společnost hospodaří s kapitálem vlastníků. Nevýhodou tohoto ukazatele je jeho citlivost na výši páky. Čím agresivněji společnost spravuje své finance (nízký vlastní kapitál ve vztahu k aktivům), ROE může být uměle vysoká. Rentabilita vlastního kapitálu je zajímavým měřítkem při analýze efektivity řízení bankovního kapitálu. Teoreticky platí, že čím vyšší je hodnota ROE, tím efektivnější je řízení kapitálu (bez vlivu finanční páky). Někdy však negativní ROE není špatný výsledek, protože vyplývá pouze z agresivní finanční politiky společnosti (nákupy akcií, které způsobují pokles vlastního kapitálu pod nulu). Pokud má společnost záporný vlastní kapitál, analýza ROE zpravidla nedává smysl. Lépe pak vypočítat ROIC nebo ROCE.