John Neff – mistr důslednosti v porážce trhu

Na internetu je stále více "hrdinové jednoho roku", tedy lidé, kteří dosahují velkolepé míry návratnosti. Jejich hvězda však po pár letech výrazně pohasne a trh na jejich existenci zapomene. Jsou však investoři, kteří díky svému správnému přístupu k investicím dokážou trh dlouhodobě porážet. Příkladem takového člověka je John Neff, který za tři desetiletí výrazně porazil index S&P 500. John Neff dosáhl tehdy průměrná roční míra návratnosti úroveň 13,7 %. Ve stejném období byl benchmark, tzn Index S&P 500 vygeneroval CAGR 10,6 %. Toho se fondu spravovanému Neffem podařilo. Výkonnost fondu byla tak dobrá, že byl v 80. letech pro investory uzavřen. Důvodem bylo, že dosáhla tak velké velikosti, že dodatečný kapitál by vedl ke snížení míry návratnosti investic. V dnešním článku si stručně popíšeme historii a investiční strategii tohoto investora.

Kdo byl John Neff?

John Neff se narodil 19. září 1931 ve Wauseonu ve státě Ohio. Rané dětství se tedy shodovalo s dobou, kdy se americká ekonomika vynořovala Velká deprese. Pocházel z rozpadlé rodiny. Johnovi rodiče se rozvedli krátce po jeho narození. Velkým pomocníkem pro rodinu během Velké hospodářské krize byl dědeček, který se snažil vylepšit domácí rozpočet.

Sám John začal pracovat v mladém věku. Pomohl mu otec, který mu nabídl práci ve firmě vyrábějící autodíly a maziva. I přes těžkou finanční situaci mladý John Neff nezanedbával své vzdělání. V roce 1955 promoval s vyznamenáním na University of Toledo.

University of Toledo. Zdroj: wikipedia.org

Neabsolvování nejuznávanějších škol v USA zpočátku bránilo rozvoji kariéry. Díky píli, inteligenci a využití příležitosti však John Neff konečně zahájil svou kariéru na kapitálovém trhu.

Po ukončení studia, v lednu 1955, se investor vydal stopem do New Yorku, aby si našel práci jako burzovní makléř. Nepodařilo se mu uskutečnit své sny. Nastoupil do National City Bank of Cleveland jako analytik cenných papírů. Osm let působení v National City získal kapitál a cenné zkušenosti.

Získal také titul MBA v oboru účetnictví a financí na Case Western Reserve University, kterou absolvoval v roce 1958. Poté začal studovat na Business School, která byla organizována na Western Reserve University. Absolvoval ji v roce 1958.

Na počátku 60. let mu bylo nabídnuto místo ve Wellington Management Company, kde zůstal "podporadce" skupiny fondů Předvoj. Po 3 letech ve společnosti byl povýšen na portfolio manažera fondů Windsor, Gemini a Qualified Dividend. Díky svým rozsáhlým znalostem a přesvědčivosti se mu podařilo založit vlastní fond (Vanguard Windsor Fund). John to řídil v letech 1964 až 1995. Fond generoval velmi dobrou míru návratnosti, která byla přibližně 13,7 % ročně. To udělalo z Johna jednu z hvězd Wall Street. To ho také povzbudilo, aby napsal knihu, ve které se podělí o své myšlenky o investování na akciovém trhu.

Investiční strategie

Porazit trh 30 let není náhoda. Jaká byla tedy Neffova výhoda? Jedním z nejdůležitějších z nich byl nákup levných společností, které nebyly z nějakého důvodu mezi investory oblíbené. Hledal společnosti, které se objevily na minimech za 52 týdnů. Samozřejmě, že samotný klesající trend nestačil na Johnův seznam potenciálních nákupů. Koneckonců existuje mnoho společností, které jsou klasické past hodnot.

Hodnotová past je situace, kdy trh hodnotí firmu s výraznou slevou vůči ostatním firmám tohoto typu. Za touto slevou se však obvykle skrývá zmenšující se obchod nebo jiné problémy. Po letech se ukazuje, že cena akcií stále míří na jih. Důvodem jsou chátrající základy.

John Neff se pokusil koupit společnosti, které byly předražené kvůli sentimentu na trhu, nikoli kvůli skutečným vyhlídkám společnosti. Pro Johna bylo důležité, že společnosti oceněné nízkým poměrem P/E byly schopny generovat tržby a růst zisku alespoň o 7 %.

John Neff se snažil vyhýbat společnostem, které rostly velmi rychle. Bylo to dáno tím, že takové společnosti se nejčastěji líbily investorům. Z tohoto důvodu byl pozitivní scénář růstu obchodu již v ocenění diskontován. V situaci, kdy společnost nedoručí předpokládané tempo růstu, bude kurz korigován.

Pro Neffa byl důležitý i cash flow. Čím vyšší FCF, tím snazší bude pro společnost vyplácet dividendy a provádět významné investice v budoucnu. Zároveň by společnost měla generovat dostatek hotovosti na financování výplat dividend a dalšího růstu.

Z tohoto důvodu John hledal společnosti s rostoucími zisky, generujícími velké množství hotovosti a sdílením přebytečného kapitálu s akcionáři. Získaná hotovost mohla být investována do nejperspektivnějších společností. Velmi často kupoval společnosti, které měly dividendový výnos (poměr dividendy ke kapitalizaci) 4%-5%.

John Neff se také příliš nezabýval sektorovou diverzifikací. Docházelo k situacím, kdy jím spravovaný fond soustředil svou činnost do jednotlivých segmentů. Například na konci 80. let tvořily téměř 40 % portfolia společnosti související s finančním sektorem.

Další vlastností, která Neffa odlišovala, byla konzistence. Byl připoutaný ke své strategii. Díky tomu se své strategie držel i v obdobích, kdy generovala horší výsledky než konkurence. Jakmile měl vybrané společnosti do portfolia, nesledoval neustále trh. Věřil, že mnoho společností potřebuje čas, aby investoři zjistili, že akcie jsou podhodnocené. Sám John Neff věřil, že čas je vždy spojencem dobrých společností a nepřítelem špatně řízených společností.

Přestože byl fundamentálním investorem, nechtěl akcie držet až do své smrti. Raději se jich zbavil, když dosáhli své cílové úrovně. Někdy to vedlo k tomu, že prodal společnost, která byla jen v polovině. Bylo to však v souladu s předpoklady tohoto investora. Místo maximalizace zisku z jedné transakce se John zaměřil na opakování. Neff vyvinul svou vlastní strategii, která mu umožnila posoudit, kolik zbylo "selský rozum" prostor pro růst. Pokud zbylo jen málo prostoru pro růst, akcie bez lítosti prodal. Za zmínku stojí, že k oceňování firem přistupoval flexibilně. Pokud se objevily informace, které změnily základy společnosti, aktualizoval své ocenění.

Zbývající aktivity Johna Neffa

John Neff nepracoval jen pro fond. V roce 1980 se stal předsedou investiční rady na University of Pennsylvania. Výsledky univerzitního fondu tehdy patřily k nejhorším v zemi. Po 18 letech správy univerzitních fondů vzrostly z 200 milionů na 3 miliardy dolarů. Jeho práce byla pro bono. Jediným přínosem byla možnost parkování v areálu univerzity.

Podílel se také na mnoha projektech. Byl členem CFA Federation. Zmíněná organizace souvisí se slavným certifikátem tzv Autorizovaní finanční analytici (CFA). Byl také lektorem ve Whartonu a členem poradního sboru ve Weissově centru pro mezinárodní finanční výzkum ve Warthonu. Za přínos ve vzdělávací činnosti získal titul Doctor Honoris Causa na University of Toledo a University of Pennsylvania. Fortune ho také jmenovala jedním z 10 největších investorů XNUMX. století.

John Neff o investování. Zdroj: Amazon.com

John Neff v roce 1999 vydal autobiografii s názvem „John Neff o investování“. Kniha byla jeho deníkem, kde odhalil svou historii a také investiční techniky, které používal.

Kniha, kterou napsal Jeff, získala mnoho pozitivních recenzí. Pojmenovali ji Robert Barker a Hardy Green v Business Week „promyšlená kombinace teorie investování a autobiografie“. Na druhé straně to napsal Rich Blake v Institutional Investor „Hodnotový investor se nebojí investovat proti davu, i když je dav velký, hlučný […]“. V dalším úryvku z recenze to Rich zmínil „Jak profesionální, tak začínající investor budou mít prospěch z autorových postřehů“.

Rady od Johna Neffa dalším investorům

John Neff se podělil o své myšlenky na investování prostřednictvím rozhovorů a své knihy. Stojí za to se podívat na to, co říká investor, který dokázal porazit trh 30 let. Zde je několik rad, které dal začínajícím investorům:

1. V první řadě disciplína „John věřil, že nedostatek disciplíny je obrovskou hrozbou pro dlouhodobé zisky. Bez následků nebude investor schopen zvládnout období špatných výnosů (např. medvědí trh). Nedostatek konzistentnosti způsobí, že investor bude neustále měnit investiční strategie.
2. Nebojte se riskovat – Abyste dosáhli zisku, musíte se podle Neffa vystavit riziku. Neexistuje způsob, jak dosáhnout nadprůměrného zisku bez riskování. Vždy byste to však měli dělat hlavou. John věřil, že byste to kvůli adrenalinu neměli riskovat. Vždy byste měli odhadnout poměr rizika a potenciální odměny.
3. Přistupujte k investování profesionálně – neměli byste kupovat akcie jen proto, že jsou populární. Místo toho hledejte hodnoty. Velmi často mají největší šanci na nadprůměrné zisky společnosti, které jsou: zapomenuté, neoblíbené, nepochopené. Investice do hodnoty tedy není jednoduchá.
4. Nemyslete jen na společnost. Zkontrolujte také průmysl – ani ta nejlepší firma to nebude mít v těžkém odvětví jednoduché. Z tohoto důvodu byste měli vždy zkontrolovat mikroekonomické a makroekonomické prostředí, ve kterém společnost působí. Ani sebelépe řízená společnost nebude generovat zisky, pokud působí v hrozném odvětví.

Shrnutí: Investujte proti proudu, ale s plánem

Neff to zkusil investovat do společností oceněných diskontem vzhledem k jejich vnitřní hodnotě. Velmi často měly nakoupené akcie nízkou hodnotu poměr ceny k čistému zisku a vyhlídky na růst ceny akcií v budoucnu.

Velmi často přistupoval k investování protichůdně. Rád kupoval firmy, které se trhu z nějakého důvodu nelíbily. Strategie však nebyla jen o nákupu společností, které jsou na ročních minimech. Společnost musela splňovat standardy týkající se perspektiv společnosti, kvality řízení a možných konkurenčních výhod společnosti. Neffovi se opravdu líbilo, když získaná společnost měla vysoká návratnost vlastního kapitálu (ROE). Samozřejmě se zároveň vyhýbal společnostem, které dosahovaly vysokého ROE jen díky vysoké finanční páce.

Byl tam i John Neff trpěliví. Nestaral se o momentální výkyvy trhu. Místo toho trávil čas hledáním předražených společností a pochopením obchodního modelu každé ze společností, které analyzoval.

On sám si to myslel investor by měl držet 70 % - 80 % aktiv v akciích. Samozřejmě radil investovat do kvalitních společností, které jsou oceněny velmi levně. Věřil, že každý investor by při rozhodování o investici měl přesně vědět, proč dané aktivum kupuje.

Souhrn

John Neff je dalším příkladem hodnotového investičního manažera, který porazil trh. Získal výhodu nad trhem akvizicí dobrých společností za skvělou cenu. Jeho přístup k investování byl často protichůdný. Nakoupil akcie společností, které byly dole, a čekal, až trh uvidí, že problémy společnosti jsou dočasné. Když se scénář zhmotnil, prodal akcie a hledal další příležitosti.