Fed si stále klade otázku – zvýšit či nezvýšit?

Výsledky CPI ve Spojených státech se ukázaly být stále vysoké a v souladu s očekáváním, s výjimkou jádrové inflace m/m. Celkový index CPI vzrostl v únoru o 0,4 % za měsíc, ale jádrový index (bez potravin a energií) vzrostl o 0,5 % ve srovnání s 0,4 % v lednu. Celková roční míra inflace klesla z 6,4 % na 6,0 %, zatímco jádrová inflace klesla z 5,6 % na 5,5 % r/r.

Dezinflační narativ týkající se inflace cen komodit získal pouze mírnou podporu, přičemž ceny základních komodit zůstaly nezměněny ve srovnání s předchozím nárůstem o 0,1 % meziměsíčně. Růst cen služeb zůstává stabilní – ceny základních služeb vzrostly o 0,6 % za měsíc oproti předchozím 0,5 % za měsíc, zatímco náklady na bydlení vzrostly o dalších 0,8 % za měsíc. Powellem preferovaná „superbase“ míra inflace (superjádrobez přístřeší a nájemného) vzrostl z 0,36 % na 0,5 %, což je nejvyšší úroveň od září.

Kvůli přetrvávajícím problémům se snižováním inflace může být na to ještě brzy Federální rezerva sundala nohu z plynu, navzdory rostoucím finančním rizikům a obavám ze zpomalení ekonomického růstu. Trhy opět oceňují, že pravděpodobnost zvýšení sazeb o 25 bazických bodů překročí 80 % poté, co na začátku týdne klesla pod 50 %. Podmínkou ale je, že v období před oznámením rozhodnutí o sazbách 22. března nedojde k dalším poruchám na trhu.

Použití správných nástrojů pro správnou věc

Není pochyb o tom, že riziko finanční krize ještě více zkomplikovalo schopnost americké měnové politiky reagovat. Vzhledem k reakci vlády na finanční riziko však existují důvody předpokládat, že si ponechaly dostatečný manévrovací prostor pro další boj s inflací. Zadržení zvýšení nebo dokonce snížení sazeb na březnovém zasedání by navzdory současnému klidu na trhu vyvolalo paniku mezi investory, kteří by to považovali za signál, že Fed je potenciálně stále opatrný ohledně systémového rizika. Údaje o inflaci zatím nejsou žádnou úlevou a Federální rezervní systém bude muset udržet svou důvěryhodnost v boji proti inflaci.

Pro Fed proto bude důležité oddělit měnovou politiku od finančního rizika a zároveň zůstat připraven reagovat na jakékoli narušení trhu, aby nevyvolal další paniku. V září Bank of England obdobně musela reagovat na narušení trhu zvýšením krátkodobé likvidity, nicméně měnová politika zůstala zaměřena na cenové tlaky a od té doby dosáhlo zvýšení sazeb až 175 bps.

Kreditní riziko pod dohledem

Sledování úvěrového trhu je i nadále zásadní pro posouzení dalšího napětí v systému. Peter Garnry, vedoucí kapitálových strategií saxofon, v tomto článku uvádí klíčové metriky, které je třeba sledovat. Šíření FRA/OIS, tj. rozpětí mezi americkým tříměsíčním úrokovým forwardovým kontraktem (FRA) a tříměsíčním indexovaným swapovým kontraktem přes noc (OIS), je klíčovým ukazatelem finanční zátěže. Tento rozdíl se zvýšil na nejvyšší úroveň od března 2020, i když se nyní poněkud zmenšil. Zůstává však mnoho neznámých a sledování tohoto ukazatele zůstává zásadní. Pokud se toto rozpětí znovu zvýší nebo zůstane zvýšené, bude to signál, že systém zůstává zranitelný a zranitelný vůči dalším otřesům.

Dalším důvodem k obavám jsou včerejší hromadné události snížení úvěrového hodnocení v americkém bankovním sektoru. Agentura Moody's snížila výhled amerického bankovního systému ze stabilního na negativní a rozhodla se prověřit šest amerických věřitelů kvůli možnému snížení ratingu. Agentura S&P změnila i statut prvorepublikové banky na Negativní kreditní hodinky, tedy s možností krátkodobého snížení ratingu.

Dalším klíčovým ukazatelem, který stojí za to sledovat, jsou finanční podmínky ve Spojených státech, který se v aktuálním cyklu zpřísnil nejvíce, a to především kvůli nárůstu kreditních spreadů. To by mohlo mít mnohem větší dopad na prognózu hospodářského růstu nebo výhled akciových trhů než velké zvýšení úrokových sazeb, které se projeví v ekonomice nějakou dobu.

Dopady

I když se Federální rezervní systém v krátkodobém horizontu zaměří na inflaci, dlouhodobý vývoj je v současnosti značně nejistý. Obavy z růstu se zvýšily a banky pravděpodobně zpřísní úvěrové podmínky, což by mohlo mít větší a rychlejší dopad na reálnou ekonomiku než zvýšení sazeb. Vzhledem k stále nepříjemně vysoké inflaci, která by mohla být dále umocněna znovuotevřením čínské ekonomiky a zvýšenou likviditou Fedu, to znamená, že můžeme směřovat ke stagflaci.

Další klíčovou otázkou, kterou je třeba zvážit, je, že firemní marže se mohou dále snižovat a dopad může být nesrovnatelně významnější pro menší firmy (jak se nejlépe odráží v RUSSELL 2000), protože krachy bank se promítají do zhoršení sentimentu. Včera zveřejněný průzkum NFIB (American Association of Small Businesses) také ukazuje, že největším problémem malých podniků ve Spojených státech byla v únoru inflace.

Rostoucí riziko zpomalení ekonomického růstu tedy v jistém smyslu může způsobit pokles výnosů, ale pravděpodobně se zvýší riziková prémie. V krátkodobém horizontu mohou být výnosy vysoce volatilní v závislosti na interpretaci dynamiky růstu, inflace a tržního rizika. S příchodem do tvrdšího ekonomického prostředí však pravděpodobně převládne útěk za vysoce kvalitními aktivy.

O autorovi

Charu Chanana, tržní stratég v pobočce Singapuru Saxo Bank. Má více než 10 let zkušeností na finančních trzích, naposledy jako Lead Asia Economist v Continuum Economics, kde se zabývala makroekonomickou analýzou asijských rozvíjejících se zemí se zaměřením na Indii a jihovýchodní Asii. Je zběhlá v analýze a sledování dopadu domácích a vnějších makroekonomických šoků na region. Je často citována v novinových článcích a pravidelně se objevuje na CNBC, Bloomberg TV a Channel News Asia a na singapurských obchodních rádiích.