evropské akcie? Podhodnoceno podle Saxo Bank

Lepší než očekávané prognózy růstu spolu s impulsem ze znovuotevření čínské ekonomiky a podprůměrnými valuacemi jsou důvodem, proč evropské akcie letos překonávají své americké protějšky. Riziko eskalující války nebo nerovnoměrného oživení v Číně nezmizelo, ale mohlo by poskytnout atraktivní nákupní příležitosti vzhledem ke strukturální výhodě větší expozice fixním aktivům v evropských indexech. Progresivní deglobalizace a vyšší úrokové sazby po delší dobu pouze překlápí misky vah ve prospěch vysoce hodnotných evropských akcií ve srovnání s jejich rostoucími protějšky v zámoří.

Po dobrém průběhu letošního roku jsou americké akciové indexy opět v technickém sestupném trendu. Také z fundamentálního hlediska sílí argumenty pro další zvyšování úrokových sazeb a americké akcie pravděpodobně zůstanou pod tlakem vyšších výnosů. Kromě toho je tématem, které vede v příjmech za XNUMX. čtvrtletí a které bude pravděpodobně i nadále tížit americké akcie, komprese marží.

Často zdůrazňujeme důležitost vyváženého portfolia a výhody zahrnutí komodit do vašeho portfolia jako zajištění proti inflaci. Letošní rok je navíc spojen i s možností diverzifikace rozložením investic do různých geografických regionů. Zatímco Index S & P500 od začátku roku vzrostla o ~4 %, MSCI Europe zaznamenal nárůst o ~9 %. Velká část tohoto růstu je způsobena silným výkonem francouzštiny index CAC 40, který meziročně vzrostl o ~13 %. Index Euro Stoxx 50 vzrostl o ~12 %.

Zlepšení makroekonomických základů

Poté, co starý kontinent loni přežil energetickou krizi bez větších ztrát, předstihové ukazatele pro Evropu od začátku letošního roku neustále posilují. Tento týden byly zveřejněny bleskové indikátory PMI S&P za únor ukázal, že PMI pro sektor služeb v regionu opět roste; výroba se také zlepšuje. Indikátory sentimentu také zůstávají pozitivní, ceny zemního plynu klesly o více než 60 % z maxima v prosinci a o více než 80 % ze srpnového maxima, což zmírňuje tlak na firemní náklady. Kromě toho má Evropa díky užším obchodním vztahům lepší pozici, aby mohla těžit z pozitivních dopadů znovuotevření čínské ekonomiky než Spojené státy. Celkově se zdá, že evropská ekonomika je relativně odolnější ve srovnání s rokem 2022, kdy byla recese započítána do ocenění.

Potenciální nárůst zisku

Nákladové tlaky zmírněné klesajícími cenami energií umožnily evropským společnostem dosahovat ve čtvrtém čtvrtletí lepších než očekávaných zisků. Banky také vykázaly silné výkony, přičemž luxusní značky se vrátily do hry s očekávaným oživením poptávky v Číně. K 23. únoru dosáhly společnosti kotované na indexu Euro Stoxx 600 ve čtvrtém čtvrtletí růstu zisku o 8,5 %; pro srovnání, zisky S&P 500 v minulém čtvrtletí klesly o 1,4 %.

Zlepšená prognóza čínské poptávky a snížení cen energií přispívají k dalšímu zlepšení prognóz zisku. Zároveň se s tím počítá Evropská centrální banka bude pokračovat ve zvyšování sazeb, ale nejvyšší úroveň je 3,5 % ve srovnání s 5-5,50 % v USA. Přesto je potenciál pro korekci trajektorie Fedu směrem nahoru větší než u ECB, což naznačuje relativně menší negativní dopad na ocenění evropských akcií.

hodnota contra wzrost

Lepší výkonnost evropských akcií ve srovnání s akciemi v USA je také způsobena lepším výhledem hodnotových akcií, jako jsou finance a komodity, v současném prostředí vysoké inflace ve srovnání s americkými technologickými indexy. To znamená začátek obratu trendu zahájeného po globální finanční krizi, kdy si americké indexy založené na růstových společnostech vedly lépe.

Větší podíl materiálových sektorů v evropské ekonomice jí poskytuje strukturální výhodu oproti americké ekonomice, protože vyšší úrokové sazby vyžadují produktivnější investice. Pandemie a válka také odhalily slabá místa na straně nabídky a zahájily cyklus kapitálových výdajů zaměřených na expanzi reálné ekonomiky. To znamená, že investice do materiálového hospodářství porostou, aby byly zajištěny odolné dodavatelské řetězce, energetická a potravinová bezpečnost a silný cyklus infrastruktury a obrany. Vznik těchto typů trendů bude znamenat nová hodnocení evropských akcií.

Atraktivní cena

Navzdory nedávnému nárůstu evropských indexů se ocenění stále zdají atraktivní. Přední poměr cena/výnos indexu Euro Stoxx 600 je nyní 13,5x ve srovnání s desetiletým průměrem 14,4x. Evropský index je také ve slevě vůči S&P 500, jehož hlavní P/E je aktuálně na 18,1x. Rozdíl v ocenění lze částečně vysvětlit rozdíly v sektorovém rozdělení – americký index obsahuje více technologických akcií a méně hodnotových akcií v odvětvích, jako jsou materiály, průmysl a finance. I přes sektorově upravené váhy jsou však evropské akcie stále levnější než jejich americké protějšky. Dividendový výnos evropského indexu, aktuálně 3,6 %, je také příznivější než u indexu S&P (1,7 %). Vzhledem k výraznému odlivu investic z evropských trhů v loňském roce, způsobenému obavami z nedostatku energie a možná recese, mnoho investorů zůstává opatrných vůči evropským akciím, takže stále existuje prostor pro jejich dohánění.

Riziko do budoucna

Klíčovým rizikem pro evropské akcie by mohla být další eskalace energetických problémů v důsledku eskalace války na Ukrajině. Nerovnoměrné oživení v Číně by také mohlo v budoucnu zmírnit výhled růstu Evropy. Slabost eura, kterou by mohla urychlit extrémně agresivní politika Federálního rezervního systému nebo dokonce nárůst obav z globální recese, spouštějící příliv bezpečných investic do amerického dolaru, by mohla zhoršit výnosy evropských aktiv.

Tržní důsledky

Vzhledem k výše uvedeným faktorům vypadá široká expozice vůči evropským indexům nebo kótovaným fondům s ochranou proti poklesu atraktivní. Vzhledem k tomu, že stále více investorů uvažuje o diverzifikaci a odklonu od expozice pouze do amerických akcií, může se rozdíl v ocenění evropských indexů ve vztahu k jejich americkým protějškům zmenšit. Pokud by se rizika v blízké budoucnosti vystupňovala, mohlo by to znamenat ještě atraktivnější nákupní příležitosti v evropských akciích, což vám umožní posílit fyzický svět na úkor nehmotného majetku. Vše od německé průmyslové podniky po francouzština luxusní značky – zůstává atraktivní vzhledem k okamžitým výhodám opětovného otevření čínské ekonomiky světu.  Evropské akcie z obranného průmyslu představují však také důležitou ochranu proti rychle postupující deglobalizaci polovodiče a energie jsou předmětem rozsáhlých investic v souladu se současnými politickými prioritami.

O autorovi

Charu Chanana, tržní stratég v pobočce Singapuru Saxo Bank. Má více než 10 let zkušeností na finančních trzích, naposledy jako Lead Asia Economist v Continuum Economics, kde se zabývala makroekonomickou analýzou asijských rozvíjejících se zemí se zaměřením na Indii a jihovýchodní Asii. Je zběhlá v analýze a sledování dopadu domácích a vnějších makroekonomických šoků na region. Je často citována v novinových článcích a pravidelně se objevuje na CNBC, Bloomberg TV a Channel News Asia a na singapurských obchodních rádiích.