Černé mraky nad USA! Ekonomové předpovídají hlubokou recesi

Ještě před pár týdny byli ekonomové přesvědčeni, že globální ekonomika jde dopředu. Nyní předpovídají, že přichází hluboká recese – jako dominový efekt kolapsu několika velkých bank, od Silicon Valley Bank po Signature Bank, a také chaotické imploze. Credit Suisse.

Bankovní krize se téměř nikdy nevyřeší během týdnů nebo měsíců. Jejich důsledky mohou trvat roky, ne-li desetiletí, a spouštějí na cestě řetězec událostí. Obchodníci jsou proto přesvědčeni, že nedávné události jsou jen špičkou ledovce. Existují drtivé důkazy, že globální bankovní krize byla spuštěna jako přímý důsledek prudce rostoucích úrokových sazeb a rizik likvidity. Tato krize by však mohla být ještě větší, protože se rychle mění v „globální úvěrovou krizi“.

To může být jen začátek!

Jsme stále v rané fázi, takže škála možností je s dalším vývojem situace široká. V USA, i když se zdá, že problém je prozatím pod kontrolou, plné dopady nedávných událostí ještě nebyly odhaleny. Banky již dříve výrazně zpřísnily úvěrové standardy (úpravou podmínek čerpání úvěrů, velikostí úvěrových linek, maximálních dob splatnosti atd.).

Nyní existuje riziko, že úvěrové podmínky se budou dále zpřísňovat, protože malé a regionální banky vidí, že jejich vkladová základna se zmenšuje, a regulační orgány zjistí, že musí zaujmout proaktivnější přístup, díky čemuž budou banky ještě opatrnější.

Malé banky (aktiva menší než 250 miliard USD) představují 43 % všech úvěrů komerčních bank v USA, oproti 30 % v roce 2008, což zvyšuje jejich význam pro americkou ekonomiku. Pokud se stáhnou, je pochybné, že velké banky budou schopny prázdnotu zcela zaplnit. Malé banky navíc tvoří více než dvě třetiny všech nesplácených úvěrů CRE a více než jednu třetinu všech nesplácených úvěrů na bydlení. Zrychlí-li se pokles cen těchto aktiv, může rozvahová pozice malých a regionálních bank vypadat ještě více napjatě, což přispěje k turbulencím.

Čeká nás úvěrová krize?

Pro USA je nejzřejmějším ukazatelem, který je třeba sledovat, průzkum Senior Loan Officer podle Federální rezerva, ale existují i ​​další čísla, jako je index malých podniků Národní federace nezávislých podniků. Tento index zahrnuje složku nazvanou „dostupnost úvěru ve srovnání se stavem před 3 měsíci“ a „očekávané úvěrové podmínky během příštích 3 měsíců“. To se začíná nesměle zhoršovat. Nechybí ani měsíční údaje o úvěrech obchodním a průmyslovým podnikům a ty v únoru meziměsíčně klesly, což byl první měsíční pokles od září 2021. Je pravda, že se stále jedná o nárůst o 12 % meziročně a 20 % oproti úrovním roku 2019, ale je to něco, co budeme velmi pozorně sledovat. Na straně spotřebitelů víme, že žádosti o hypotéku na bydlení klesly o více než polovinu.

Údaje o spotřebitelských úvěrech jsou stále poměrně teplé, ale rostoucí míra nesplácení úvěrů na auta je signálem, že není vše v pořádku. Nedávná data o spotřebitelském sentimentu naznačují, že chuť kupovat „velké předměty“, jako jsou auta, domácnosti a domácí spotřebiče, slábne, takže bychom mohli očekávat zpomalení tempa spotřebitelských úvěrů, zvláště pokud se domácnosti obávají, že jejich úspory nejsou bezpečné .

Vše je v rukou Fedu

Centrální banky téměř jednomyslně přijaly mantru, že s finanční stabilitou a měnovou politikou lze zacházet nezávisle a že tvůrci politik mají různé nástroje k řešení problémů. Je pravda, že instituce jako Federální rezervní systém a Evropská centrální banka se staly agilnějšími při vytváření a implementaci nástrojů k odblokování konkrétních oblastí finančního systému, čehož příkladem bylo v březnu 2020, kdy zmírnily výzvy, kterým čelí fondy peněžního trhu. Centrální banky, včetně především Fedu, začaly rychle zavádět nové programy reagující na aktuální problémy trhu. Rozdíl mezi současnou a předchozí epizodou tržního stresu je však v tom, že hlavní příčinou je samotné prostředí vyšších úrokových sazeb. A to v konečném důsledku ztěžuje oddělení otázek finanční stability od budoucích měnověpolitických rozhodnutí. Jak po březnovém rozhodnutí zmínil předseda Fedu Powell FOMC o sazbách by zpřísnění úvěrových podmínek a pokles bankovních úvěrů mělo podobný efekt jako zvyšování sazeb.

V podstatě to znamená, že centrální banky budou bedlivě sledovat, zda se finanční podmínky již zpřísnily, protože banky jsou kvůli současným turbulencím opatrnější. Pokud tomu tak je, může být maximálních úrokových sazeb centrální banky dosaženo dříve, protože komerční banky dělají práci za ně. V USA vyšší výpůjční náklady a menší přístup k úvěrům znamenají větší šanci na tvrdé přistání pro americkou ekonomiku. To zase pomůže snížit inflaci rychleji, než by tomu bylo jinak. Konsensus očekávání analytiků na Bloombergu naznačuje, že inflace zůstala v březnu stabilní na úrovni kolem 6 % pro souhrnná data a kolem 5,5 % pro základní data, s mírným zlepšením na měsíční bázi u obou dat.

Víme však, že inflační cesta je ohrožena, protože OPEC aktivně bojuje s poklesem cen ropy, který bude mít v následujících měsících vliv na nárůst inflace. Barel ropy od druhé poloviny března vyskočil téměř o 30 % – protože investoři do energetiky bagatelizovali bankovní napětí a OPEC snížil produkci o více než milion barelů denně. Dobrou zprávou je, že ropná rallye skončí kolem 80 USD/82 USD kvůli slabým ekonomickým údajům a rostoucím obavám o recese pravděpodobně poskytne solidní odolnost vůči rally OPEC. Včera zveřejněný pokles zásob ropy v USA o 3,7 milionu barelů sotva našel kupce nad úrovní 80 dolarů. Je tedy pravděpodobné, že by se barel mohl krátkodobě vrátit na 75/76 USD.

Zatímco holubičí centrální banky se během Covid-19 zpočátku pomalu vzdalovaly „prozatímních“ inflačních prognóz, něco podobného může platit o inflačních jestřábách dnes. Nedávný vývoj pravděpodobně přiměje tvůrce politik hlasitěji o rostoucích vzájemných rizicích pro růst s růstem úrokových sazeb.

Pokud jde o Fed, v květnu je možné konečné zvýšení o 25 bazických bodů, což posune rozpětí úrokových sazeb na 5-5,25 %. S rostoucím rizikem tvrdého přistání, které by mělo tížit inflaci, se očekává, že Fed ve čtvrtém čtvrtletí sníží sazby o přibližně 100 bps. Cílová sazba Fedu by se tedy pohybovala v rozmezí 4,00-4,25 %. V roce 2024 se pak sazby posunou ke 3 %.