Čínská ratingová agentura Dagong – Bývalé podvody škytají

Většina z vás zná názvy společností, jako jsou: S&P Global, Moody CZY Tchoř. Tři výše zmíněné agentury mají přibližně 90 % ratingového trhu a ovládají většinu trhu ve Spojených státech a Evropské unii. Většina společností, které vydávají dluhy v eurech nebo dolarech, navíc potřebuje stanovisko spolehlivé ratingové agentury. Jedná se o společnosti, které posuzují schopnost společností splácet své závazky. Je známo, že Čína má „ekonomika s čínskými rysy“. Trh ratingových agentur má také svůj vlastní “Čínské vlastnosti”. A o tom se mimo jiné dočtete v tomto článku, kde to probereme Globální ratingová agentura Dagong. Historie této společnosti je zajímavá, protože společnost šla z nebe do pekla, aby ji zachránila vláda. Zveme vás ke čtení!

Čínské charakteristiky ratingového trhu

S rozvojem kapitálového trhu v Číně vzniká potřeba profesionálních ratingových agentur. V tomto prostředí to vzniklo Globální ratingová agentura Dagongkterá začala fungovat v roce 1994. Stalo se tak po obdržení souhlasu Čínské lidové banky a Státní hospodářské a obchodní komise.

Významným krokem v historii této agentury byla internacionalizace ratingového trhu v Číně. Poté mnoho západních ratingových agentur získalo podíly v čínských subjektech. Říše středu samozřejmě tradičně zakázala získání více než 49 % akcií čínských společností. Důvod internacionalizace byl jednoduchý, Čína potřebovala zkopírovat západní řešení související s hodnocením. Není divu. Západní kapitálový trh se vyvíjel po několik generací. V Číně zase vyrůstala první generace, která začala své dobrodružství s kapitálovým trhem. Díky investicím západních společností byly zavedeny globální standardy pro provádění auditů. V důsledku toho se kvalita hodnocení výrazně zlepšila. Přesto byl trh méně profesionální než ten americký. Dagong si na čínském trhu vydobyl pevnou pozici. Vyhlídky se také zdály skvělé, protože čínská ekonomika stále silně rostla a čínské společnosti potřebovaly kapitál k expanzi. Profesionalizace kapitálového trhu zároveň zvýšila poptávku po ratingu.

Dagong – pokusy o geografickou expanzi

Když se ratingový trh v Číně začal rychle rozvíjet, některé agentury hledaly místo pro expanzi do zahraničí. Dagong se vydal velmi ambiciózní cestou. Agentura chtěla být nezávislou společností, která bude svou popularitu stavět na vlastních vypracovaných auditorských standardech. Čínská agentura se pokusila získat právo provozovat úvěrový rating ve Spojených státech, ale v roce 2010 NRSRO (Celostátně uznávaná organizace pro statistické hodnocení) žádost zamítl. Důvodem odmítnutí bylo, že americký dozor nemohl provést kontrolu čínské společnosti (bylo to v rozporu s čínskými zákony). V roce 2009 CSRC (čínský regulátor) oznámil, že americký regulátor PCAOB nebude moci provádět kontroly na územích Čínské lidové republiky. V reakci na to Američané zablokovali Dagongovy pokusy o expanzi v USA.

Evropský regulátor byl mnohem mírnější. ESMA (Evropský orgán pro cenné papíry a trhy) v roce 2013 udělil Dagdong souhlas k činnosti v Evropské unii jako ratingová agentura. Jednalo se o první asijský subjekt, který byl registrován u ESMA jako ratingová agentura. Nakonec měl Dagong usnadnit příliv čínského investičního kapitálu do Evropské unie. Čínské agentury měly přidělovat ratingy dluhopisům vydaným v dolarech, eurech a jüanech.

Společnost měla ambiciózní plány. Chtěla bouří prorazit na trhy Spojených států a Evropské unie. Důvodem pro výběr těchto ekonomických oblastí bylo, že se jedná o nejrozvinutější finanční trhy na světě. Díky tomu by zisk i 5% podílu na trhu razantně zvýšil tržby společnosti.

Někteří lidé věřili, že čínské ratingové agentury přinesou trochu svěžesti na stagnující trh, kterému dominuje "velká trojka". Stále více pozorovatelů však věřilo, že Dagong spíše naplňuje očekávání Komunistické strany Číny, než aby jednal jako poctivá ratingová agentura. Kritici zmínili, že Dagong analyzuje dluh na základě geopolitiky a zájmů čínské vlády spíše než vytváření nestranného hodnocení.

ESMA však velmi rychle začala provádět dvouleté vyšetřování Dagongu Europe. Stalo se to v letech 2 až 2013. Důvodem byly problémy s plněním evropských předpisů o podnikání ratingových agentur. Vyšetřování nebylo zveřejněno.

Čínská aktivita na evropském trhu byla nečekaně krátká. Po 6 letech se Dagong dobrovolně stáhl z trhu Evropské unie. V současnosti evropský trh stále ovládá Velká trojka. Níže je fragment studie Zpráva o výpočtu tržního podílu CRA, kterou v roce 2020 připravil ESMA (evropský regulátor). Jak vidíte, trh stále kontrolují S&P, Moody's a Fitch:

Zdroj: ESMA

Dagong – působící na čínském trhu

Dagong byla slavná čínská ratingová agentura. Není proto divu, že na tuzemském trhu získala spoustu zakázek. V Číně musela firma soutěžit s dalšími subjekty o zákazníky. Ratingové agentury se předháněly v cenách a vztazích se zákazníky. Výše uvedené vztahy se mají týkat udělování vysokého hodnocení. Například, Dagong International udělil nejvyšší rating AAA 156 subjektům za pouhý jeden rok.

Stojí za to připomenout, že masová produkce vysokých ratingů nebyla způsobena pouze specifickou činností této jediné agentury, ale také “Čínské vlastnosti” celý trh. Můžete také najít potěšení v Dagongových aktivitách. Například dluh ministerstva železnic byl hodnocen AAA (nejvyšší), zatímco vládní dluh Číny byl hodnocen AA+. Nastala tedy situace, kdy vládní agentura měla vyšší rating než celá země. Dagong to vysvětlil tím, že používá zcela odlišné ratingové modely pro státní dluh a ostatní subjekty, a proto dluh AAA pro ministerstvo železnic nelze srovnávat se státním dluhem AA+.

Hodnocení bylo stanoveno velmi neobvyklým způsobem. Například Skupina Shoungang získal nejvyšší hodnocení AAA v souladu s národním standardem a A v souladu s "mezinárodní" standard vyvinutý Dagongem. Zajímavé je, že rating A-level byl zhruba v souladu s tím, který byl v té době přidělen "Velká trojka".

Postupem času se ukázalo, že to Dagong používal "pobídky" pro firmy. Svým zákazníkům dával vysoké hodnocení, když je používali “konzultační služby” nabízí jiná část společnosti. Dalo by se říct, že to bylo ono "uhlíkový papír" na chování Arthura Andersena před několika lety. Andersen byl samozřejmě auditor, ale neetický 'crosseling' byl podobný.

V roce 2018 se o činnost společnosti začali zajímat regulátoři. Čínský dohled NAFMII (Národní asociace institucionálních investorů finančního trhu) podezříval ratingovou agenturu, že nedodržuje příslušné standardy. Dagong byl obviněn ze střetu zájmů ve vztahu agentura – klient a za křivé svědectví. Mysleli si to i regulátoři Dagong má velmi špatné vnitřní kontroly, které by minimalizovaly riziko neetického jednání ze strany zaměstnanců. Vyšetřování odhalilo, že Dagong měl špatné modely hodnocení. A co hůř, sama agentura začala při kontrolách čínských regulátorů falšovat dokumenty. Uvedl to čínský zpravodajský web Caixin Global. Agentura zároveň s odvoláním na své zdroje uvedla, že Dagong má velmi slabé, dokonce nekvalifikované vedoucí zaměstnance. V srpnu 2018 NAFMII a CSRC (Komise pro regulaci cenných papírů v Číně) pozastavil Dagongu licenci na jeden rok za porušení základních ratingových standardů. V dubnu 2019 se společnost oficiálně stala státním podnikem.

Čínský trh podnikových dluhopisů

Samotný trh podnikových dluhopisů v Číně začal růst až v roce 2005. Regulátoři tehdy povolili vydávání podnikových dluhopisů bankám a dalším finančním institucím. To poskytlo palivo pro dynamický růst tohoto trhu. Aby však tento trh správně fungoval, byly nezbytné výkonné ratingové agentury. Nakonec nedostatek dohledu vedl o více než deset let později k velkým problémům se zadlužením společností.

Problém, který měl Dagong a další čínské agentury, spočíval v tom, že nedokázaly domácím společnostem udělit horší hodnocení. Podle článku Caixin Global bylo více než 90 % domácích emisí hodnoceno AA nebo vyšším. Vzhledem k tomu, že na vyspělých trzích takový podíl ratingů není, byly požadavky na rating s největší pravděpodobností sníženy, aby zákazníka neurazily. To zpochybňovalo smysl přidělování jakéhokoli dluhového ratingu. Protože většina čínských agentur fungovala podle principu "Je to skvělé, tak co tím chceš?".

Uvedená ratingová agentura se podílela na přidělování ratingů korporátním dluhopisům emitentů s velmi špatnou finanční situací. Skončilo to velkolepými insolvencemi. V roce 2017 činily nesplácené dluhopisy 26 miliard RMB a v polovině roku 2018 činily 19,9 miliardy RMB. Určitě k tomu přispěly nepoctivé ratingové agentury. Trh s korporátními dluhopisy se samozřejmě nezhroutil, ale byla nutná větší otevřenost vůči západním společnostem. Výsledkem bylo, že v letech 2019–2020 mohly agentury jako Fitch a S&P zahájit činnost v samotné Číně. Je třeba poznamenat, že problémy na podnikovém trhu byly cennou lekcí pro čínské orgány dohledu.

Dagong – hodnocení favorizuje stranu

Dagong byl od začátku provládní společností. To znamená, že ratingy byly přiděleny v souladu s geopolitickými očekáváními Číny. Od roku 2019 se společnost stala převážně státní. V důsledku toho někteří odborníci na tuto událost reagovali velmi negativně. Existovaly obavy, že hodnocení bude udělováno Dagongem podle stranických linií. Někteří investoři se začali obávat o nestrannost a nezávislost.

Podle článku z roku 2021 ve věstníku finančního nařízení existovalo stanovisko týkající se Dagonga. O skutečném fungování této ratingové agentury byly pochybnosti. V roce 2010 ratingy přidělené agenturou snížily hodnocení konkurentů nebo spojenců Spojených států. Zároveň udělovala vyšší hodnocení zemím přátelským k Říši středu nebo zemím bojujícím o nadvládu Západu.

Například v roce 2011 získalo Rusko vysoké hodnocení od Dagonga. Agentura přidělila rating A se stabilním výhledem. Byla to stejná úroveň jako ve Spojených státech (sic). Spojené státy však měly negativní výhled ratingu. V roce 2018 byl rating USA snížen na agenturu z BBB+ a byl nižší než rating Botswany (A-). Za zmínku stojí, že v roce 2011 měl čínský dluh rating Dagongu AAA, což je na úrovni Švýcarska nebo Dánska. V roce 2018 Austrálie, který má nejvyšší hodnocení udělené „velkou trojkou“ v Číně, má rating AA+, který je nižší, stejně jako nový čínský rating. Pro srovnání dluh Austrálie k HDP je 42 %, pro srovnání dluh Číny k HDP byl 77 %.

Souhrn

Dagong je jednou z nejvýznamnějších ratingových agentur v Číně. Na začátku druhé dekády 6. století chtěla společnost dobýt americký a evropský trh. Ukázalo se však, že americký trh byl Dagongu uzavřen, zatímco v Evropě nebyla společnost schopna zajistit dostatečně vysoké ratingové standardy. Po 2018 letech se Dagong stáhl z Evropské unie. Další ranou pro pověst společnosti bylo vyšetřování čínských regulátorů v roce XNUMX. Dagong byl kritizován za špatné vnitřní kontroly a nevzdělaný personál. Po roce byla agentura znárodněna. To klade otazník nad objektivitou činnosti zmíněné agentury. Každý, kdo se řídí názory vyjádřenými Dagongem na dluhopisovém trhu, by měl mít na paměti, že společnost je vlastněna státem a řídí se geopolitickými postoji.