Bank of England, Bank of Japan… a riziko rozsáhlého narušení trhu

Ačkoli Nouzový nákup dluhopisů Bank of England nedávno podpořil libruneexistují téměř žádné náznaky pro udržení pozitivního výhledu pro aktiva Spojeného království celkově, pokud vláda nezmění kurz plánované fiskální pozice.

Japonské úřady jsou ve skutečnosti v lepší pozici k obraně své měny než britská vláda, vzhledem k lepší pozici svých rezerv. Zatímco problém Spojeného království je jeho vlastní vinou, hlavní téma zpřísnění podmínek globální likvidity nadále představuje riziko širšího narušení trhu.

Agresivní zpřísňování měnové politiky ze strany americké centrální banky a letošní neutuchající růst hodnoty amerického dolaru se v současnosti promítají do zpřísňující se globální finanční situace a jejich dopady jsou viditelné na globálních finančních trzích.

Je však stále otázkou, do jaké míry to lze dávat za vinu dění ve Spojeném království. Zatímco politika zpřísňování Fedu zůstává zastřešujícím tématem, problém Spojeného království je z velké části způsoben jeho vlastní vinou. Při nákupu dluhopisů podle Bank of England trochu to připomíná počínání Bank of Japan, jeho motivace je úplně jiná a výsledky budou pravděpodobně také docela jiné.

motivace

Rozsáhlé operace nákupu dluhopisů Bank of Japan odrážejí snahu o zvýšení inflace. Za posledních dvacet let se celková inflace v Japonsku pohybovala v průměru pod 1 % a jádrová inflace byla záporná. Podle posledního srpnového čtení činila 3 %, nad cílem Bank of Japan ve výši 2 %, ale tlak na mzdy zůstává omezený.

Zatímco inflace ve Spojeném království je téměř třikrát vyššía plán Bank of England začít nakupovat dlouhodobé státní dluhopisy byl nezbytným nouzovým opatřením na podporu penzijních fondů, které mohly být na pokraji platební neschopnosti kvůli prudkému nárůstu výnosů státních dluhopisů kvůli fiskálním obavám po oznámení nového vládní minirozpočet.

Slabé stránky

Fiskální a běžné účty Japonska také nejsou v nejlepší kondici a země má enormní zahraniční dluh. Má však také obrovské devizové rezervy, které koncem srpna přesáhly 1,2 bilionu dolarů. To odpovídá 20 % PKB a dovozní krytí po dobu více než 18 měsíců. Z toho přibližně 136 miliard USD tvoří vklady u zahraničních centrálních bank, které lze okamžitě použít k intervenci.

I když tedy japonský jen zůstává zranitelný kvůli dvojitým deficitům a vysokým úrovním dluhu, impozantní devizové rezervy stále poskytují japonské vládě určitou munici, aby mohla zasáhnout proti nadměrnému tempu oslabování jenu..

Problémem Británie přitom není jen vysoká inflace, ale také dvojnásobný deficit a slabá pozice devizových rezerv. Úroveň dluhu Spojeného království v cizí měně je však nižší, což může být jedním z důvodů nízké úrovně devizových rezerv. Jak jsme zmínili v předchozím článku, čisté devizové rezervy Spojeného království ve výši 100 miliard dolarů jsou také dostatečné na pokrytí pouze dvou měsíců dovozu, což je zhruba ekvivalent 3 % HDP ve srovnání s 20 % v Japonsku a 115 % ve Švýcarsku. V důsledku toho je manévrovací prostor pro podporu libry šterlinků mnohem menší.

Hrozby pro libru šterlinků a britská aktiva

Libra se od masivního výprodeje po oznámení fiskálního plánu nepochybně poněkud zotavila. To bylo „dočasně“ podporováno programem nákupu dluhopisů Bank of England, což vedlo ke globálnímu zastavení růstu výnosů. Rebalancování na konci měsíce a čtvrtletí navíc pravděpodobně přispělo k omezení zhodnocování dolaru po výrazném zhodnocení americké měny v tomto čtvrtletí. Aby bylo jasno, Bank of England neprovedla „změnu sazeb“, ale spíše vystupovala jako věřitel poslední instance pro národní penzijní fondy, a neexistuje téměř žádný náznak, že by britská aktiva měla udržovat nebo předpokládat pozitivní výhled.

Britská aktiva pravděpodobně zůstanou pod tlakem, dokud je vláda bude popírat. Dokonce i nouzové zvýšení sazeb se v tuto chvíli zdá nepravděpodobné, že by podpořilo libru šterlinků nebo státní dluhopisy, protože by vyvolalo paniku a rozdílnou fiskální a měnovou politiku, která by dále podkopala všeobecnou důvěru v ekonomiku a prováděnou politiku. Mezitím trhy aktuálně cení na zvýšení úrokové sazby ze strany Bank of England o téměř 150 bazických bodů na svém zasedání 3. listopadu. To je výjimečně velké množství a pro britskou ekonomiku to bude znamenat značný problém.

Hrozba globálního účinku nákazy

Spojené království začíná představovat značné úvěrové riziko nejen pro aktiva denominovaná v librách, ale také pro zbytek světa, zejména eurozónu, jak ve svém článku poukázal můj kolega Chris Dembik. Na úvěrovém trhu eurozóny může dojít k určitému druhu nákazy. Existuje také riziko, že se likvidita začne vypařovat i z jiných trhů, což vyvolává nevyhnutelnou otázku: kdo by mohl být další?

Čínská měna v poslední době také dramaticky oslabila, ale Čínská lidová banka má k dispozici mnoho nástrojů a pozitivní je i čínský úvěrový impuls. Jižní Korea již intervenovala na podporu své měny a další ekonomiky budou pravděpodobně následovat, pokud bude současná situace pokračovat. Schůzky G20 ve dnech 15. až 16. listopadu budou obzvláště důležité nejen kvůli geopolitickým informacím, ale také kvůli možným sdíleným obavám z dopadu zpřísňování globální politiky a silného dolaru.

Alespoň do té doby, ne-li déle, nebudou existovat dostatečné důkazy pro americké ministerstvo financí, aby intervenovalo na podporu oslabující libry, jenu nebo jakékoli jiné měny. Většina úředníků americké administrativy, včetně ministryně financí Yellenové, nevykazuje žádnou naléhavou potřebu jednat. Je proto pravděpodobné, že kromě finančních turbulencí ve Spojeném království a Japonsku dojde k většímu narušení trhu a ke zvýšeným rizikům pro globální finanční stabilitu.

K dispozici jsou další analýzy Saxo tutaj.

O autorovi

Charu Chanana, tržní stratég v pobočce Singapuru Saxo Bank. Má více než 10 let zkušeností na finančních trzích, naposledy jako Lead Asia Economist v Continuum Economics, kde se zabývala makroekonomickou analýzou asijských rozvíjejících se zemí se zaměřením na Indii a jihovýchodní Asii. Je zběhlá v analýze a sledování dopadu domácích a vnějších makroekonomických šoků na region. Je často citována v novinových článcích a pravidelně se objevuje na CNBC, Bloomberg TV a Channel News Asia a na singapurských obchodních rádiích.