Účinky koronaviru: tři scénáře a jak je hrát

Trhy usilují o stabilizaci po týdnu téměř bezprecedentního pogromu, zejména u amerických akcií. Historici trhu přitom použili data z téměř sto let, aby našli moment stejně rychlé korekce. Hlavním viníkem bylo vypuknutí epidemie koronavirů, když trh dosáhl oblasti mimořádné nedbalosti ohledně kreditního rizika a volatility. Suroviny vedly mnohem lépe, rychle demonstrovaly negativní účinky současné situace.

V tomto bodě, aby došlo ke stabilizaci, budou klíčové jasné signály zastavení epidemie a klesajícího počtu nových případů a míry rozšíření koronaviru. Jednoduše řečeno, dosud jsme nedosáhli této úrovně globálně - v některých ohledech se tento proces začíná projevovat v Číně, ale z hlediska tržní kapitalizace jsou nejdůležitější ohniska v Evropě a především na největším trhu z hlediska kapitalizace, tj. V USA státech. Tento problém je přirozeně globální, o čemž diskutujeme dále v tomto článku.

Níže uvádíme tři scénáře možného vývoje, seskupené od nejlepších po nejhorší. Možná, že žádný z nich nebude běžet, jak jej popisujeme, mějte na paměti, že se jedná pouze o nástin možných důsledků, které mají stimulovat reflexi a debatu o možném vývoji - v žádném případě to není předpověď! Vzhledem k tomu, že podle odpovědných a střízliví epidemiologové až 40-70% lidí na světě může onemocnět, stojí za to do hloubky analyzovat, co by to mohlo znamenat.

Bez ohledu na situaci, při zvažování dopadu koronaviru na naše životy a naše portfolia v nadcházejících týdnech a měsících, by měly být přijaty dvě klíčové priority - bezpečnost v souvislosti s pákovým efektem a udržení likvidity, kdy a pokud na trhu dojde k závažné krizi nebo kolapsu, protože to je přesně pak se objeví nejlepší investiční příležitosti. Existuje důvod, proč 89letý Warren Buffet nedávno vychloubal rekordní úroveň hotovosti.

Ještě jedna věc - je jasné, že centrální banky a vlády se připravují na snižování úrokových sazeb a přijímají další opatření k posílení důvěry investorů. To může v krátkodobém horizontu způsobit výrazné zvýšení volatility a dokonce i „sucker bull“. Naše scénáře nebere v úvahu tuto fázi reakce na vývoj, zaměřenou spíše na spodní linii a výkonnost aktiv na minimech, pak ve fázi obnovy a na metody zajištění investorů na samém počátku a - následně - hledání příležitostí v nadměrně pesimistických období oddlužení trhu.

A konečně, bez ohledu na další vývoj situace, máme podezření, že druhou stranou této krize bude zrychlení tendence k deglobalizaci, což se ukáže stejně inflační jako deflační charakter globalizace. Riziko takové situace se objevilo po uložení tarifů společností Trump a po zablokování obchodu mezi Spojenými státy a Čínou, což vedlo pouze k nejistému uvolnění. Konečné řešení čínsko-amerického obchodního konfliktu je také riziko bez ohledu na to, zda Trump bude vládnout v příštím období. Koronavirus však prohloubil hrozbu globálního rozpadu dodavatelských linek v deglobalizujícím světě, potřebu dalšího omezení a případně i vertikální integraci dodavatelských řetězců. Lze očekávat zásadní změnu v chování, protože korporace změní svůj přístup k tomuto druhu rizik. Ačkoli tedy přímé účinky koronaviru mohou být klasické a deflační, převládající politické podněty a deglobalizace naznačují, že jsme kolem sto let minima světových úrokových sazeb.

Scénář 1: optimistický - zpožděný odraz ve tvaru V

Nejlepší scénář je i nadále spojován s globální technickou recesí a dalšími významnými narušeními v QXNUMX a QXNUMX, avšak během tohoto období bude jasné, že karanténa bude dostatečně obsahovat šíření viru a hrozba se nakonec začne snižovat. Současně výrazný pokles sazeb a rozsáhlé fiskální stimuly (a co je nejdůležitější, rozsáhlé programy vyhovující dlužníkům) začnou mít dopad na celý systém, což podpoří očekávání výrazného oživení V později v tomto roce. Jednou z klíčových událostí, která by mohla zvýšit pravděpodobnost tohoto scénáře, by mohla být zpráva o vývoji účinné vakcíny a možnosti její výroby za několik měsíců - i když nejsme schopni v tomto ohledu posoudit pravděpodobnost.

Hraje nejoptimističtější scénář:

• Dlouhé pozice ve vysoce volatilních aktivech (opce na S&P - 2 500 testů), opce na opci USD / JPY (test pod 100), krátké pozice v podnikových dluhopisech (ETF: JNK a HYG), avšak za předpokladu, že ve druhém čtvrtletí bude dosaženo zisku
• Dlouhé pozice v drahých kovech (20%)
• Postupná rotace k procyklickým surovinám a slabší podíl těžebních a energetických společností ve XNUMX. a XNUMX. čtvrtletí
• Dlouhé pozice v bezpečných vládních dluhopisech při současném omezení alokace, protože výnos XNUMXletých amerických dluhopisů se blíží nule.
• Opatrné uzavírání rizikových dlouhodobých obchodů (dlouhá pozice v call opcích S&P atd.) S novými minimy a poklesem implikované volatility (divergence).
• Přechod z 50% dlouhých pozic ve fázi, kdy trh utrpí značné ztráty a nálady, se zhoršuje, na plnou dlouhou pozici v rizikových aktivech pouze po informaci, že došlo k jasnému průlomu na frontě koronavírusů a na trhu.
• Krátké pozice v USD v rámci transakce v koši (košík trade) (ve vztahu k rozvíjejícím se a rozvinutým měnám) po zlepšení nálady / informací

Scénář 2: základní - odraz ve tvaru U

Základní scénář předpokládá, že oficiální karantény a izolace v podobě rozhodnutí o odložení výletů nebo obecného omezení aktivity na veřejných místech povedou k násilné recesi, na rozdíl od všeho, co jsme viděli od Velké hospodářské krize. Navzdory hrdinnému úsilí o zavedení vhodných pobídek bude obnovení skutečného podnikání pomalé kvůli významným narušením způsobeným epizodami opětovné kontaminace, karanténní politikou a lidským chováním. Po oživení v tomto scénáři se však může přechod od deflačních obav k více inflačním výsledkům ukázat mnohem hlubší než v optimistickém scénáři, protože v důsledku úvěrové krize ve druhém a třetím čtvrtletí dojde k výraznému narušení dodávek v energetickém sektoru a dalších sektorech, po oživení tedy poptávka a likvidita zvýší ceny, zatímco nabídka bude zaostávat.

Ve fázi snižování zadlužení:

• Pozice opcí na dlouhé pozice u Nasdaq 100 a S&P 500 - test dvoutýdenního klouzavého průměru na S&P 500 kolem 2 650 - analogicky 6 531 v případě Nasdaq 100.
• Dlouhé pozice v drahých kovech (20%) v této fázi - výhody ve formě bezpečné investice a poté jako zajištění proti inflaci
• Dlouhé pozice v JPY prostřednictvím opce na prodej USD / JPY a krátké pozice v měnách rozvíjejících se trhů ve vztahu k JPY

Ve fázi zralého pákového efektu:

• Výběr měn rozvíjejících se trhů s horším oceněním poté, co centrální banky zvýší sazby na ochranu měny
• Výběr aktiv souvisejících se surovinami (těžba a energie) se sníženou hodnotou
• Dlouhé pozice v cyklických akcích výrobců spotřebního zboží (oživení spotřeby s utlumenou poptávkou!)
• Zvýšené přidělení stříbra (kov s dvojím použitím)
• Střídání cenných akcií v souvislosti s dlouhodobými investicemi, protože v případě zvýšení inflace získají výhodu
• Zvýšená krátká expozice vůči USD ve formě koše.

Scénář 3: pesimistický - reflexe ve tvaru písmene L

Opravdu doufáme, že se to nestane, ale nejhorším scénářem je, že globální HDP zažije nebývalý pokles, který se od Velké hospodářské krize ve 30. letech nesrovnal, pokud šíření koronaviru znesnadní snášení karantény a obavy z opětovné kontaminace se zvýší, což znamená, že návrat k běžným činnostem bude mít strach z dalšího ohniska. Negativní účinky se zvýší, protože původní opatření centrálních bank a fiskální stimul se nedostanou k malým a středním podnikům, které budou po vyschnutí úvěrových zdrojů nuceny zastavit nebo zastavit operace. Spirála se sama navine a zhorší krizi, protože ztráta pracovních míst rostoucím počtem přátel a spolupracovníků vede k dalšímu kolapsu podnikání. První známky oživení se objeví nejdříve v roce 2021.

Ve fázi snižování zadlužení:

• Dlouhé pozice v dluhopisech s pevným výnosem dosahují, když výnosy 0,50letých dluhopisů v USA dosahují -XNUMX%
• Dlouhodobě opční pozice s malou deltou na akciovém trhu (např. S&P 500 pod 2)
• Krátké pozice v podnikových dluhopisech (JNK a HYG)
• Dlouhé pozice v JPY 
• Dlouhé pozice v drahých kovech (20%) v této fázi

Ve fázi zralého pákového efektu:

• Po zvýšení pesimismu na trhu - zvýšení dlouhé expozice sektorům a nástrojům, které budou těžit z ještě extrémnějších pobídek, které nakonec povedou k oživení - ne-li reálnému HDP. Vrcholem seznamu je USD - především ve vztahu k rizikovým měnám rozvinutých trhů, ale také postupně ve vztahu k tvrdým aktivům. Vzpomeňme si, že k jednomu z nejsilnějších boomů na burze v historii došlo v letech 1932-1933 po šoku ve formě devalvace USD vůči zlatu ze strany FDR.
• Zvýšené přidělení stříbra (dvojí použití - jako průmyslový a vzácný kov).
• Střídání pouze do dlouhých pozic v měnách souvisejících s komoditami (např. RUB, BRL, CLP) a s akciemi souvisejícími s komoditami - velmi pomalé a pouze v případě, že nabídka klesá rychleji než poptávka, protože operace jsou omezené, např. Akcie ropných společností. a těžba průmyslových kovů.

Źródło: John J. Hardy, ředitel strategií měnového trhu v Saxo Bank, Saxo Bank