Zima se blíží – Předpovědi Saxo Bank pro XNUMX. čtvrtletí

S politováním musím zklamat mladší čtenáře této prognózy na čtvrté čtvrtletí, se kterým její název souvisí Hra o trůny. Je to spíše odkaz na film ze 70. let. Stačí být, ve kterém Peter Sellers hraje Chaunceyho Gardinera, prostého zahradníka, který se stane senzací Wall Street a poradcem prezidenta. Pozorovatelé nesprávně vykládají jeho jednoduché zahradnické a sezónní tipy jako věštecké předpovědi – například:

„V zahradě závisí růst na ročním období. Nejprve přijde jaro a léto, ale pak máme podzim a zimu."

Inflace je stále problém

Tento rok opět přichází zima pro globální trhy. Zima už přišla kryptocurrency trhu v loňském roce a je tam od návratu Fedu v listopadu 2021. V širším měřítku totéž platilo pro akciový trh, s výjimkou krátkého tání letos na jaře, po němž následovalo několik slunečných měsíců po zasedání FOMC 16. června. Zvýšení úrokových sazeb o 0,75 % na tomto zasedání vyvolalo v trhu naději, že politika bude příznivá Federální rezervní systém vyvrcholí spíše dříve než později kvůli očekávaným škodám, které v ekonomice způsobí agresivní cyklus zvyšování úrokových sazeb.

Od začátku roku 2020 jsme tvrdili, že inflace bude hluboce zakořeněná a trvalá. Tento názor zachováváme, ale rychle se blížíme bodu obratu pro globální ekonomiku – kterého dosáhneme v příštím čtvrtletí díky „vrcholu agresivní měnové politiky“. K tomuto bodu obratu povedou tři faktory.

• za prvéSvětové centrální banky uznávají, že je pro ně lepší riskovat nadměrně jestřábí politiku, než pokračovat v udržování narativu, že inflace je dočasná a zůstane ve zvládnutelných mezích. 
• za druhéAmerický dolar je neuvěřitelně silný a snižuje globální likviditu tím, že zvyšuje ceny dovážených surovin a komodit, což snižuje reálný růst. 
• za třetíFederální rezervní systém je připraven konečně dosáhnout plného tempa svého programu kvantitativního utahování, který sníží jeho nafouklou bilanci až o 95 miliard dolarů měsíčně. Kombinace těchto tří faktorů znamená, že ve XNUMX. čtvrtletí bychom měli zaznamenat minimálně nárůst volatility a potenciálně vážných problémů na akciových a dluhopisových trzích.

Otázka, kterou by si investoři měli klást, je ve skutečnosti následující:

Pokud ve XNUMX. čtvrtletí dojde k jestřábí politice, co se stane dál?

Odpověď je pravděpodobná, že trh začne stanovovat ceny v očekávání recese, spíše než jednoduše upravovat multiplikátory ocenění pro růst ziskovosti. Tento zlom – recese citlivé valuace – by mohl přijít v prosinci, kdy ceny energií díky výše zmíněné trojici vrcholí.

Odhaduje se, že celkový podíl energie ve světové ekonomice vzrostl z 6,5 % na více než 13 %. To představuje čistou ztrátu ve výši 6,5 % HDP, ať už v důsledku zvýšení cen v důsledku nižších objemů nebo produkce služeb, nebo jakkoli jinak to chceme definovat. Tato ztráta musí být pokryta nárůstem produktivity nebo nižšími reálnými sazbami.

A bude nutné udržovat nižší reálné sazby, aby se předešlo selhání našich dluhem nasycených ekonomik. To znamená, že ve skutečnosti existují dva způsoby, jak to provést: vyšší inflace, která zůstane výrazně nad referenční sazbou, nebo pokles výnosů ještě rychlejší než inflace. Která nabude účinnosti? To je zásadní otázka.

Prognózy na blízkou budoucnost

Úrokové sazby se nyní podle projekcí zvýší o dalších 50–70 bazických bodů ve Spojených státech a mezinárodně, zatímco inflace zůstane vysoká nebo bude postupně klesat, což znamená, že nejpravděpodobnějším výsledkem v tomto období je averze k riziku. Mimo náš předpokládaný vrchol agresivního scénáře však bude mít trh tendenci otevírat dlouhé pozice v aktivech s vyšším rizikem, pokud by existovaly náznaky, že tvůrci politik vzdali boj proti inflaci, protože náklady na zpřísnění se stanou nepřijatelnými pro podporu ekonomiky a trhů práce. a náklady na obsluhu veřejného dluhu. Boj však pokračuje, abychom parafrázovali Chaunceyho Gardinera: než budeme mít jaro, musí přijít podzim a zima.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavní ekonom a CIO Saxo Bank. Dnastoupil do Saxo v roce 2000. Jako CIO se zaměřuje na vývoj strategií alokace aktiv a analýzu celkové makroekonomické a politické situace. Jako vedoucí týmu SaxoStrats, interního týmu odborníků Saxo Bank, odpovídá za veškerý výzkum, včetně čtvrtletních prognóz, a byl zakladatelem pobuřujících prognóz Saxo Bank. Před připojením Saxo Bank spolupracoval se Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a byl globálním šéfem obchodu, měny a opcí v Christianii (v současnosti Nordea). Jakobsenův přístup k obchodování a investování je provokativní a nebojí se bránit konsensu. To často způsobuje debatu mezi světovou komunitou na trhu. Jakobsen a jeho tým provádějí každý den výzkum v různých třídách aktiv, které pokrývají hlavní makroekonomické změny, tržní pohyby, politické události a politiky centrálních bank. Jakobsen má více než 30 let zkušeností a pravidelně vystupuje jako host v CNBC a Bloomberg News.