Josh Birnbaum - zlaté dítě Goldman Sachs

Krize rizikových hypoték byla pro mnoho Američanů traumatizující zkušeností. Rostoucí nezaměstnanost spojená s klesajícími cenami domů a akcií způsobila, že mnozí přišli o své jmění. Krize také způsobila pád jedné z nejuznávanějších investičních bank – Lehman Brothers. Pro některé však byla realitní bublina a její prasknutí příležitostí k obrovským ziskům. Příkladem toho druhého je Joshua „Josh“ Birnbaum. V současné době je spoluzakladatelem a CIO společnosti Tilden Park Capital Management.

Jak se stal Josh Birnbaum slavným?

Josh Birnbaum. Zdroj: Tilden

V historii finančních trhů nebyla nouze o vynikající obchodníky, kteří vydělali značné bohatství. Ne všichni se však proslavili. V dnešním článku vám povíme příběh Joshe Birnbauma. Díky němu Goldman Sachs vydělal miliardy dolarů, než praskla hypoteční bublina. Zisk by byl větší, kdyby oddělení rizik tomuto obchodníkovi naslouchalo.

Josh Birnbaum má klasické výhody dobrého obchodníka: disciplína, trpělivost oraz schopnost spojovat fakta. V době po krizi se politici samozřejmě chtěli vyhřívat v okázalé záři. Z tohoto důvodu vyslýchali zaměstnance investičních bank. Často šlo o mediální jesličky.

Za své „úspěchy“ byl on a tři další zaměstnanci Goldman Sachs vyslýcháni před americkým Senátem. Josh byl spolu s dalšími zaměstnanci Goldman Sachs vyslýchán 5,5 hodiny. Otázky se týkaly např. proč Goldman Sachs hrála na pokles trhu s rizikovými hypotékami a zároveň prodávala investorům nástroje, které vydělávají pouze tehdy, když trh s rizikovými hypotékami roste.

Birnbaum vysvětlil Senators, proč zaujal pozice v sázce na pokles trhu s rizikovými hypotékami v USA na konci roku 2006. Musel také vysvětlit, co bylo důvodem redukce pozic na jaře a v létě 2007. Sám Josh vzpomínal, že byl tehdy frustrovaný z rozhodnutí svých nadřízených, kteří začali snižovat své pozice na trhu. Podle jeho názoru by Goldman Sachs mohl vydělat 2-3krát více peněz, pokud by neuzavíral krátké pozice.

Jaké byly Joshovy obchody?

Samozřejmě se často objevují informace o ziscích investičních bank, existují četné konspirační teorie. Banky jsou často obviňovány "věděli dříve" a hledali příležitost k výdělku. Brinbaumova dohoda však není tak velkolepá. Byl to výsledek pečlivé analýzy a nesledování davu. Mnoho informací o transakci se lze dozvědět z slyšení obchodníka před Senátem.

Sam Josh nastoupil do Goldman Sachs krátce po absolvování Wharton School na University of Pennsylvania. V průběhu let stoupal po kariérním žebříčku v investiční bance. V letech 2006 a 2007 pracoval Josh Birnbaum v hypotečním oddělení jako M.D. (Generální ředitel). Zabýval se analýzou trhu strukturovaných produktů. V těchto letech bylo obchodování s těmito instrumenty u investičních bank velmi oblíbené.

Josh v té době pracoval ve slavném oddělení ABS (Asset-Backed Securities). Tam se zabýval přijímáním dlouhých a krátkých pozic na tomto trhu na žádost klientů banky Goldman Sachs. Velmi často byla druhou stranou transakce banka. Aby byla banka chráněna před nadměrným rizikem, muselo se oddělení obchodování vypořádat i s přijímáním zajišťovacích pozic. Jaká byla transakce?

Například: klient objednal dlouhou pozici na trhu subprime. Banka byla druhou stranou transakce. V důsledku toho držel krátkou pozici na trhu. Oddělení rizik se pak muselo rozhodnout, zda svou tržní expozici zajistí.

Hlavním produktem, se kterým se v té době obchodovalo, byl ABX (Asset-Backed Securities Index). Kromě toho Josh zaujal pozice na CDS pro jednotlivá aktiva nazývaná jako „CDS s jedním jménem“. Goldman Sachs byla tehdy také tvůrcem trhu tohoto trhu. To znamená, že pro zajištění likvidity obchodování na trhu stála banka na druhé straně transakce. Pokud například zákazník zakoupil CDS za dané aktivum, Goldman Sachs stála na druhé straně transakce. Poté bylo na útvaru řízení rizik, zda chce banka své riziko zajistit či nikoliv.

ČÍST: Co jsou swapy úvěrového selhání (CDS)?

Jak vysvětlil Josh během slyšení v Senátu, mezi lednem 2006 a listopadem 2006 začali klienti obchodovat nakrátko na indexu ABX. To znamenalo, že Goldman držel v listopadu významnou dlouhou pozici na Asset-Backed Securities Index. Čím vyšší byla tato nerovnováha, o to oddělení rizik banky požádalo "zarovnání knihy" (Ang. srovnat knihu). Taková situace nastala na konci roku 2006. Z tohoto důvodu Godlman Sachs začal prodávat na trhu ABX a začal nakupovat CDS s jedním jménem jako zajištění svých pozic.

Zdálo se, že pokročilé modely dobře ocení produkty založené na hypotečních úvěrech. Josh však zjistil, že tržní hodnota a fundamentální hodnota jsou velmi odlišné. Nejprve si myslel, že mu něco chybí. Koncem roku 2006 a začátkem roku 2007 si však Josh začal uvědomovat, že trh subrime je předražený. Z tohoto důvodu začal na tomto trhu budovat krátkou pozici nikoli proto, aby se hedgoval, ale aby zvýšil svou expozici vůči poklesu indexu ABX. Než však mohl, vedl vášnivé debaty s hypotečním oddělením o vhodnosti takové dohody.

Po vybudování pozice začal realitní trh ztrácet na hodnotě. Díky tomu začala banka na pozici vydělávat opravdu velké peníze. Oddělení rizik však chtělo krátkou expozici na trhu „oříznout“. Josh se snažil přesvědčit oddělení řízení rizik, že zisky by se neměly snižovat, ale nechat růst. Nakonec zvítězilo oddělení rizik, které přesvědčilo tvůrce rozhodnutí, aby snížili své pozice.

Opuštění Goldman Sachs a vytvoření Tildena

Josh Birnbaum opustil Goldman Sachs v dubnu 2008 po více než 14 letech v bance. Firmu založil s Jeremi Primerkterý pracoval jako výzkumný stratég ve společnosti Goldman Sachs. Jeremy se zabýval tvorbou pokročilých finančních modelů pro různá aktiva. V druhé polovině roku 2006 Primer a jeho tým vytvořili model pro analýzu opcí pro nově vytvořený ABX (Asset-Backed Securities Index).

Birnbaum a Primer našli třetího partnera. Byl to Sam Alcoff, který znal Joshe z dob jeho studií na Pensylvánské univerzitě. V roce 2008 Alcoff pracoval v oblasti Technology & Risk Management ve společnosti Drake Capital Managenet (DCM). DCM byl hedgeový fond založený v New Yorku. Sam Alcoff dříve pracoval v BlackRockkde dohlížel na technologická řešení ve firmě.

V roce 2008 Tilden začaly přípravy na start. Potřeboval k tomu lidi a techniku. Z tohoto důvodu začal budovat systémy pro oceňování, analýzy a řízení rizik. Stavba nakonec trvala 1,5 roku. Společnost začala investovat v únoru 2010 s kapitálem 25 milionů $. Sami tvůrci projektu vtipkovali, že jde o nejmenší fond s největší infrastrukturou. Projekt se však velmi rychle začal rozrůstat. O rok později vznikl Tilden Park Investment Master Fund. V roce 2014 měl projekt bývalého obchodníka Goldman Sachs ve správě aktiv ve výši 2,3 miliardy dolarů a 25 lidí na palubě.. To, co fond na počátku jeho činnosti charakterizovalo, byla důslednost.

Za první 3 roky fond zaznamenal pouze dva ztrátové měsíce. Dosáhla také kumulativní míry návratnosti přesahující 100 %.

Činnost fondu Tilden je velmi flexibilní. Nepůsobí pouze na jednom trhu, ale snaží se investovat tam, kde je šance na vysoký zisk. Fond zaujímá dlouhé i krátké pozice. Funguje na trzích, jako je MBS, nerealitní ABS, CLO, akcie, CDS a dluhopisy. V závislosti na tržních příležitostech Tilden plynule přešel do různých tříd aktiv. V roce 2012 investovali na úvěrovém trhu a v roce 2013 přešli na akciový trh.

Jak Tilden hledá příležitosti na trhu? Využívá jak strategie shora dolů, tak zdola nahoru. V případě strategií shora dolů se analytici snaží identifikovat makroekonomické a tržní trendy, aby mohli trend využít. V případě analýzy zdola nahoru se analytický tým snaží vybrat jednotlivé cenné papíry s největším růstovým potenciálem. Velmi často se používá Birnbaum možnosti zaujmout pozici. Jak jsem sám řekl:

"Jen hledám levné možnosti."

Josh Birnbaum potvrdil svou slávu, když se v dubnu 2012 dostal na dobrou stranu obchodování s CDS. Druhou stranou dohody byla slavná „London Whale“, pro kterou pracoval JP Morgan. Transakce skončila vysokým ziskem pro Birnbaum a obrovská ztráta pro americkou banku. Odhaduje se, že špatné obchody americké bankovní hvězdy stály JP Morgan až 6,2 miliardy dolarů.

Souhrn

Josh Birnbaum je jedním z příkladů obchodníka, který se proslavil jedním obchodem. To neznamená, že jde o typickou hvězdu jednoho obchodu. Ve své pozdější práci v Tildenu dokázal, že jeho obchody nebyly náhodné. Jsou výsledkem promyšlené strategie, trpělivosti a píle. Rozhodně to není tak fascinující příběh, jako je "Vlk z Wall Street". O příběhu tohoto obchodníka s největší pravděpodobností žádný trhák nevznikne. Stojí za to ji však poznat, abychom si uvědomili, že investiční banky dokázaly přilákat velké talenty, kterým musí individuální investor na trhu čelit.