Býčí trh komodit oslabuje pod vlivem Číny a očekávání zvyšování sazeb

Komoditní trh se nadále soustředí střídavě na podporu přerušení dodávek a riziko poklesu poptávky v důsledku dlouhotrvajících karanténních opatření v Číně, která negativně ovlivňují hospodářský růst, a na úsilí centrálních bank řešit inflaci na úrovni neslýchané od 80. let. Dalo by se očekávat, že ceny komodit brzy vyvrcholí, ale stejně obtížné podmínky na straně nabídky udrží podporu pro tento sektor v dlouhodobém horizontu.

O autorovi

Ole Hansen, vedoucí oddělení strategie komoditního trhu, Saxo Bank. Dpřipojil se ke skupině Saxo Bank v roce 2008. Zaměřuje se na poskytování strategií a analýz globálních komoditních trhů identifikovaných nadacemi, tržním sentimentem a technickým rozvojem. Hansen je autorem týdenní aktualizace situace na trhu se zbožím a také poskytuje zákazníkům názory na obchodování se zbožím pod značkou #SaxoStrats. Pravidelně spolupracuje s televizními i tištěnými médii, včetně CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.

Válka, inflace a úrokové sazby

Není pochyb o tom, že v nadcházejících měsících budou nejnovější údaje o silném růstu a zaměstnanosti negativně ovlivněny trvale vysokou inflací a rostoucími úrokovými sazbami. Pokud by se komoditní trhy soustředily pouze na tuto problematiku, ceny komodit by již dosáhly vrcholu a dalo by se očekávat, že v následujících měsících budou klesat. Podle našeho názoru však budou komodity nadále podporovány, protože nabídka bude pravděpodobně ohrožena stejně jako poptávka – a možná ještě více. Sankce proti Rusku, které je nyní pro většinu světa vyvrhelem, pravděpodobně nebudou zrušeny, i když na Ukrajině zavládne mír.

Vzhledem k tomu, že Rusko je druhým největším světovým vývozcem surovin, od energie po kovy a zemědělské produkty, budou spotřebitelé a průmysl po celém světě i nadále bojovat s dodávkami základních surovin. Nedávné slabé výsledky obratu za první čtvrtletí největších těžařských společností, jako jsou BHP, Vale, Rio Tinto a Anglo American, navíc zdůraznily výzvy, kterým tyto subjekty čelí kvůli rostoucím nákladům. de facto vše od oceli přes naftu až po práci, stejně jako sociální nepokoje a nepříznivé počasí. Všechny tyto faktory způsobily, že produkce nenaplnila očekávání.

Například, měď zůstává v rozmezí a přestože se krátkodobý výhled poptávky v posledních čtyřech týdnech zhoršil a zásoby ve skladech monitorovaných burzou vzrostly, věříme, že výhled je i nadále pro ceny příznivý. Potřeba jednat s cílem izolovat Rusko snížením závislosti na ruské ropě a plynu pravděpodobně urychlí globální elektrifikaci, která bude vyžadovat značné množství mědi.

Jak se ozbrojený konflikt prodlužoval, pozornost trhu se soustředila na pokles poptávky, který je v současnosti podporován jevy krátkodobého i dlouhodobého charakteru. V této souvislosti je nejpozoruhodnější situace na trhu s ropou, kde se většina zisků z invaze anulovala a hlavní pozornost se přesunula na obavy z hospodářského růstu a poptávky v důsledku narůstajících propuknutí onemocnění Covid v Číně, strategické rezervy a zpřísnění rétoriky ze strany americké centrální banky.

Někteří analytici minulý týden naznačili, že by USA mohly příští rok upadnout do recese poté, co Federální rezervní systém oznámil rychlejší tempo zvyšování úrokových sazeb v boji proti vysoké a stále rostoucí inflaci. Trh během příštích deseti měsíců zaznamenal téměř deset zvýšení sazeb o 25 bazických bodů, přičemž Bullard z Fedu předpovídá ještě rychlejší tempo. Od května navíc Fed začne agresivně snižovat svou rozvahu a snížení likvidity bude mít stejný efekt jako tři nebo čtyři další zvýšení sazeb o 25 bazických bodů.

Inflace zůstává hlavním problémem trhu, a přestože byla zmíněna již v roce 2021, nyní má stále větší dopad na spotřebitele i podniky po celém světě. Rostoucí ceny plynu v EU, které jsou nyní šestinásobkem dlouhodobého průměru, mají stále větší dopad na účty za vytápění a energeticky náročnou výrobu – od okurek po ocel a hnojiva; široce chápané ekonomické dopady této situace jsou také stále viditelnější.

Klíčovým problémem přitom zůstávají světové ceny potravin, jak ukazuje index cen potravin FAO. V březnu index vzrostl o 12,6 % na rekordní maximum poté, co válka způsobila chaos v dodavatelských řetězcích v zemědělské oblasti v oblasti Černého moře, hlavním dodavatelem pšenice, kukuřice a rostlinných olejů na světový trh. Zatímco tento index byl o 33 % vyšší než ve stejném období předchozího roku, rekordní úrovně rostlinných olejů (23,2 % m/m, 56,1 % r/r), obilovin (17,1 % m/m, 37,3 % r/r ) a maso; Výrazně vzrostly i subindexy cukru a mléčných výrobků (6,7 % meziměsíčně, 22,6 % meziročně).

Chile, dodavatel 25 % světové mědi, zažilo v posledních měsících zpomalení těžby a tváří v tvář rostoucímu „protitěžebnímu“ sentimentu v nově zvolené vládě se vyhlídky na udržení nebo dokonce zvýšení těžby zdají pochybné. . V Chile navíc trvá už 13 let sucho a nedostatek vody má významný dopad na proces výroby mědi, který spotřebovává vodu. Vláda navíc předložila návrh zákona, jehož cílem je upřednostnit spotřebu vody lidmi; pokud bude schválen, může nejen oddálit investiční rozhodnutí, ale také donutit těžařské společnosti k investicím do odsolovacích zařízení, což dále zvýší výrobní náklady.

Surový olej

Oblečení zůstává v těsném pásmu kolem 107 USD (Brent) a 102,5 USD (WTI). Ale pod povrchem není trh v žádném případě klidný, protože výpadky dodávek z Libye a Ruska jsou nyní vyváženy uvolněním strategických rezerv a nižší poptávkou v Číně, kde úředníci bojují s nárůstem Covid-19 ve velkých městech. Trh navíc s obavami sleduje ekonomický růst, protože americká centrální banka signalizuje agresivní zpřísňování politiky, aby omezila inflaci, což pravděpodobně omezí hospodářský růst a v konečném důsledku i poptávku po ropě. Americké rafinérské marže dosáhly rekordních výšin začátkem tohoto týdne, poté klesly o více než 10 %, což nadále odráží vysoké ceny, které musí globální spotřebitelé platit, protože dodávky klíčových paliv, jako je nafta a benzín, jsou nadále omezeny omezenými dodávkami ropy z Ruska.

Hlavní událostí tohoto týdne bude zveřejnění zisků ropných gigantů, jako jsou Exxon Mobil, TotalEnergies a Chevron. Kromě působivých zisků se trh zaměří především na vyhlídky na zvýšení produkce a na to, jak bude vnímán dopad války na Ukrajině, destrukci poptávky kvůli růstu cen a zpřísnění měnové politiky.

Vzhledem k probíhající válce a riziku dodatečných sankcí či akcí ze strany Ruska zůstává riziko poklesu cen ropy podle našeho názoru omezené. V našem nedávno zveřejněném čtvrtletní předpověď Identifikovali jsme důvody, proč se ropa může v tomto čtvrtletí pohybovat v rozmezí 90–120 USD, a strukturální problémy, zejména přetrvávající míra podinvestování, budou ceny v příštích letech nadále podporovat.

Drahé kovy

Změny cen zlato i stříbro nedávno velmi dobře identifikovala faktory, které aktuálně ovlivňují trhy: zlato bylo relativně stabilní, zatímco stříbro bylo opět pod prodejním tlakem. Navzdory slabému cenovému vývoji v poslední době zlato nadále přitahuje pozornost správců aktiv, protože hledají ochranu před rostoucí inflací, pomalejším ekonomickým růstem, geopolitickou nejistotou a zvýšenou volatilitou na akciových a dluhopisových trzích.

Minulý týden trh opět zvýšil očekávání ohledně zvýšení úrokových sazeb ve Spojených státech: projekce nyní ukazují na další tři zvýšení sazeb Fedu o půl bodu. Nejrychlejší tempo utahování měnové politiky od začátku 80. let může způsobit zvýšení sazeb do prosince o 2,5 %.

Schopnost zlata odolat tomuto tlaku je viděna jako pokus trhů najít zajištění proti chybě politiky, která by největší světovou ekonomiku dohnala ke zpomalení. Současná sezóna zveřejňování zisků v USA však zatím ukazuje, že společnosti jsou schopny přenést vyšší náklady na zákazníky při zachování marží.

V situaci, kdy ceny výrobních faktorů zůstávají vysoké kvůli válce a sankcím a všeobecnému nedostatku nabídky, lze inflaci snížit pouze snížením poptávky. Vztah zlata ke stříbru tak dosáhl dvouměsíčního maxima nad 80 body, stříbro si vzhledem ke své semiindustriální pozici kazilo horší výsledky. Současně celková držba akcií ve fondech obchodovaných na burze na bázi zlata dosáhla vrcholu za 14 měsíců, protože správci aktiv nadále hromadí držby v reakci na současnou slabost. Navíc známky silné poptávky ze strany drobných investorů i centrálních bank pravděpodobně podpoří zlato, ačkoli nedávný kolaps korelace mezi zlatem a reálnými výnosy XNUMXletých amerických dluhopisů naznačuje, že zlato je nadhodnoceno pouze na základě tohoto parametru.

V našem nedávno zveřejněném čtvrtletní předpověď diskutujeme o důvodech, proč podle nás cena zlata poroste a letos dosáhne nového rekordu.

Zemní plyn

Ceny plynu v Evropě tento měsíc trochu ztratily na síle, protože příchod jara a s ním spojené oteplování utlumilo poptávku, čímž se cena okamžitého kontraktu na plyn dostala na nejnižší úroveň od začátku války na Ukrajině. Malé dodávky z Ruska a snížení toku z Norska v důsledku sezónních údržbářských prací byly kompenzovány velkými dodávkami LNG a teplým začátkem jara. V důsledku toho začaly zásoby ve skladech po celém kontinentu růst téměř o měsíc dříve než loni. Jak Evropa zvyšuje své úsilí o snížení své závislosti na ruském plynu, byly tyto jevy vítány s úlevou, ale k plnému úspěchu tohoto plánu vede dlouhá a velmi nákladná cesta. V krátkodobém horizontu bude neklid na trhu přetrvávat, protože evropští kupci protestují proti ruským platbám za plyn v rublech; účty musí být uhrazeny na konci měsíce.

Zatímco cena srovnávacího holandského kontraktu na plyn TTF s nejdříve vypršením klesla na zhruba 100 EUR/MWh, což je stále šestinásobek dlouhodobého průměru, náklady na zajištění plynu na nadcházející zimu od října do března příštího roku zůstávají tvrdošíjně nezměněny. . Jinými slovy, dříve zisková praxe nákupu levného plynu pro skladování v létě za účelem jeho prodeje za vyšší cenu během špičky zimní poptávky v současnosti nefunguje. Co to bude znamenat pro míru předzásobení, se teprve uvidí.

Ve Spojených státech přitom cena kontraktu na zemní plyn s Henry Hub s dalším datem vypršení dosáhla kolem Velikonoc třináctiletého maxima nad 8 USD / MMBtu, což odpovídá 25 EUR / MWh, a poté se stala splatnou k technickým tržbám na současnou úroveň 7 USD / MMBtu . Silná domácí a exportní poptávka a nedostatek uhlí testují schopnost těžařských společností rozšířit dodávky, zejména s ohledem na závazek vlády USA zvýšit export do Evropy. Dosud nebylo pozorováno žádné zvláštní zvýšení produkce; v důsledku toho jsou zásoby asi 17 % pod sezónním průměrem.

K dispozici je více analýz komoditních trhů tutaj.