David Tepper – příběh o vydělávání miliard dolarů v bankách

Začínáme novou sérii článků, které vám přiblíží slavné transakce, které umožnily investorům vydělat obrovské peníze. Představujeme velké transakce obou nejznámějších investorů Warren Buffett, Bill Ackmannebo Carl Icahna méně známé širšímu publiku. Dnešní článek vám ukáže historii několika transakcí, které vám umožnily vydělat miliardy dolarů. Zakladatel těchto pozic měl nervy z oceli, myslel si nekonvenčně a proti titulkům novin, které informovaly o finančním armagedonu. V dnešním článku představíme obchody Davida Teppera v roce 2009. 

David Tepper byl manažerem fondu Appaloosa během prasknutí americké realitní bubliny. Tepper založil fond v roce 1993 poté, co opustil Goldman Sachs. David byl známý svými nestandardními obchody, které vedly k vysokým výnosům. Například v roce 2001 vygenerovala 61% zisk z investic do vysoce rizikových dluhopisů, tzv. nouzová vazba. Opravdovou slávu však tomuto investorovi přinesl rok 2009.

Léta předcházející Velké hospodářské krizi byla zlatým věkem bank. Uspěchaná ekonomika a obrovské zisky z moderních derivátů ukolébají ostražitost regulátorů, bankovních manažerů a investorů. Zdálo se, že nárůsty budou trvat věčně. Pouze hrstka investorů investovala proti tomuto trhu. Hrdinové hry byli natočeni ve slavném filmu Big Short. Velké peníze se však vydělaly i o pár čtvrtletí později. Jedním z lidí, kteří vydělali velké peníze, byl David Tepper, který využil obrovské slevy od známých firem. 

Situace před transakcí

Podzim Lehman Brothers, jedna z nejstarších investičních bank na světě, způsobila, že mnoho investorů zacházelo s bankami jako s malomocnými. Nikdo nevěděl, kdo bude šlapat. Bylo to kvůli riziku sítě. Investoři nevěděli, kdo vlastnil toxická aktiva. Celý americký finanční sektor byl v problémech. Příkladem je společnost AIG, která kvůli své složité finanční situaci musela využít pomoci americké vlády. Zásobování finančního sektoru penězi vyvolalo mezi některými politiky a komentátory spor. V důsledku toho se stále častěji ozývaly hlasy o nutnosti zestátnění klíčových finančních institucí, protože „trh selhal“. Dalším problémem byla silná recese, která zvýšila platební neschopnost firem a zhoršila úvěrová portfolia. Soukromá spotřeba byla také oslabena kvůli problémům s rostoucí nezaměstnaností. 

Citigroup

Jak můžete vidět v grafu níže, Citigroup byla před prasknutím bubliny blue chip společností. Díky stabilním operacím a pravidelným dividendám se Citigroup podílí na aktivech mnoha podílových fondů, penzijních fondů a individuálních investorů. Zdálo se, že je to jedna z těch „nudných a nepotopitelných“ společností, které stojí za to mít v bezpečné části vaší peněženky.

Zdroj: Yahoo Finance

Před krizí byla Citigroup jednou z nejvýznamnějších finančních institucí na světě. Podle výroční zprávy za rok 2007 měla Citigroup více než 200 milionů spotřebitelů ve více než 100 zemích. Ke konci prosince 2007 společnost zaměstnávala přes 147 XNUMX zaměstnanců. Citigroup byla univerzální bankou se službami retailového i investičního bankovnictví. Široká nabídka služeb měla zajistit větší diverzifikaci, která měla zvýšit ziskovost podnikání a větší předvídatelnost zisků.

Zdroj: Výroční zpráva Citigroup za rok 2007

Roky 2003-2006 byly pro banku velmi dobré. Čistý zisk několika miliard dolarů nebyl neobvyklý. Kromě nominálních čistých zisků se Citigroup chlubila vysokou návratností vlastního kapitálu. ROE společnosti Ctigroup se v letech 2003-2006 pohybovalo od 17 % do 22 %. Kromě vysoké ziskovosti měla banka také poměrně vysokou kapitálovou přiměřenost Tier 1 mezi 8,5 % - 8,9 %.

Problémy začaly až v roce 2007 se zhoršením realitního trhu ve Spojených státech a západní Evropě. Pokles zisku byl způsoben mj z velkých odpisů v segmentu CMB (Citi Markets & Banking). Odpisy se týkaly mj. CDO nebo pákové úvěry. V roce 2007 se zisk na akcii společnosti snížil přibližně o 83 %. Špatné výsledky z roku 2007 znamenaly, že ve výroční zprávě mezi cíli na rok 2008 banka oznámila, že hodlá rychle změnit "Kultura řízení rizik ve společnosti" oraz "Lepší alokace kapitálu".

Zdroj: Výroční zpráva Citigroup za rok 2007

Se zveřejněním slabých čtvrtletních výsledků v roce 2007 se cena akcií propadla na nejnižší úrovně od roku 2002. Prudký pokles kurzu byl důsledkem zklamání investorů ze způsobu řízení rizik banky. Mýtus, že banka dokáže rychle snížit ztráty na toxických produktech, se začal hroutit. 

Jak se později ukázalo, rok 2007 nebyl "Pracovni nehoda". Další dvě čtvrtletí také přinesla neuspokojivé výsledky. Následovaly další odpisy a zhoršení likvidity na mezibankovním trhu "Červené vlajky". V důsledku toho kurz neustále směřoval na jih.

Zdroj: Yahoo Finance

 Po pádu Lehman Brothers se stále více investorů začalo zbavovat akcií společnosti. V důsledku toho začala cena akcií rychle klesat. V roce 2008 přišel vrchol paniky v polovině listopadu. Po chvíli uklidnění nálad však nastal návrat k poklesům. Důvodem byly obavy o platební schopnost banky. Nikdo nevěděl, do jaké míry byla banka vystavena toxickým aktivům. Americká vláda přišla na pomoc záchranným programem. To činilo 25 miliard dolarů. Vláda koupila preferenční akcie, které vyplácely 8 % dividend. Jedním z požadavků vlády bylo omezit dividendy vyplácené akcionářům. Další podmínkou, kterou musela Citigroup akceptovat, byla potřeba získat vládní souhlas se zvýšením dividendy v průběhu příštích tří let. Ke zprávám o pomoci, na konci listopadu 3 za jediný den akcie Citigroup vzrostly o více než 50 %. Riziko bankrotu banky zmizelo. Počátkem roku 2009 se však investoři obávali, že banka bude vládou znárodněna. 

Bank of America

Byla to jedna z největších bank na světě. Na konci prosince 2007 měl aktiva přes 1 600 miliard dolarů. Působil ve 32 státech USA a na 30 zahraničních trzích. Zaměstnávala přes 210 000 zaměstnanců na plný úvazek. V roce 2007 banka rozdělila své aktivity do tří hlavních segmentů:

• Globální spotřebitelské bankovnictví a bankovnictví pro malé podniky
• Globální korporátní a investiční pečení
• Řízení globálního bohatství a investic

Zdroj: Bank of America – Výroční zpráva za rok 2007

Šlo tedy o univerzální banku, která se zabývala jak tradičními, tak investičními aktivitami. Výnosná byla zejména činnost související s investičním bankovnictvím, která ve "zlotých" letech 2005 - 2006 vygenerovala 6 miliard $ čistého zisku a přibližně 20 miliard $ tržeb. Tento segment byl zodpovědný jak za poskytování služeb společnostem s výnosy přesahujícími 2,5 milionu USD, tak za investice do komplexních derivátových nástrojů. Právě ztráty na tzv Colateralized Debt Obligation (CDO) a další deriváty vedly k 91% poklesu zisku z 6 miliard USD (2006) na přibližně 0,5 miliardy USD (2007). Zároveň musela banka odepsat 350 milionů dolarů z úvěrů poskytnutých firemním klientům.

Hlavní činností banky byla obsluha drobných klientů a malých podniků. Na tomto účtu banka v „normálním“ roce 45 vygenerovala asi 2006 miliard dolarů. Čistý zisk letos přesáhl 11,3 miliardy dolarů. V roce 2007 se tržby zvýšily o 2,8 miliardy USD, zatímco čistý zisk se snížil o 1,9 miliardy USD. Za zmínku však stojí, že v roce 2007 se neúrokový zisk zvýšil o 13 % (+ 2,1 miliardy USD r/r) na 18,9 miliardy USD. Především z důvodu dobrých prodejů hypotečních úvěrů a bankovních poplatků.

Činnost správy aktiv v roce 2007 vzkvétala. Aktiva pod správou (AUM) vzrostla o více než 100 miliard USD a na konci roku činila více než 640 miliard USD. 

Roky 2003 - 2007 byly pro banku velmi dobrým obdobím. Aktiva v té době vzrostla ze 750 miliard USD na 1 600 miliard USD. Rostoucí aktiva nezabránila dosažení slušného ukazatele ROA, který v letech 2003-2006 osciloval mezi 1,33 % - 1,44 %. Až v „krizovém“ roce 2007 klesla rentabilita aktiv pod 1 %. ROE, tedy rentabilita vlastního kapitálu v letech 2004 - 2006 byla přes 16 %. Bank of America navíc mezi lety 2003 a 2006 zlepšila svůj poměr Tier 1 z 8,02 % na 8,64 %. V roce 2007 se poměr rapidně zhoršil na 6,9 %. 

Zdroj: Bank of America – Výroční zpráva za rok 2007

Společnost byla velkou společností, která pravidelně vyplácela dividendy. Pro mnoho investorů byla Bank of America sázkou na stabilitu amerického bankovního sektoru. Pravidelné zisky a vyplácení štědré dividendy zařadily Bank of America do portfolia mnoha investičních a penzijních fondů. BoA také zvýšila rozsah prostřednictvím akvizic. Například v roce 2005 oznámil plán na získání MBNA za 35 miliard dolarů. Společnost se zdála být TBTF (příliš velká na to, aby padla). 

Zdroj: Yahoo Finance

Rok 2007 však podkopal důvěru ve společnost. Klesající trh s nemovitostmi ve spojení s  neuspokojivé výsledky BoA vedly k Cena akcií Bank of America mezi říjnem 2007 a květnem 2008 klesla téměř o 40 %.. Za zmínku stojí, že na přelomu let 2007 a 2008 ovládala Bank of America přibližně 20 % hypotečního trhu v USA.

V roce 2008 se BoA zúčastnila záchranné operace finančního systému USA. V červnu 2008 dokončil akvizici subjektu působícího na realitním trhu  Countrywide Financial, která na konci roku 2007 spravovala portfolio přibližně 9 milionů hypoték. 14. září 2008 Bank of America oznámila fúzi s Merrill Lynch. Transakce byla oceněna na 50 miliard dolarů. Tento krok zachránil Merrill Lynch před bankrotem. Banka také plánovala převzít Lehman Brothers, ale nedostatek dostatečných vládních záruk a obtížná likviditní pozice banky způsobily, že BoA opustila myšlenku převzetí Lehman. V důsledku toho investiční banka vyhlásila 15. září 2008 bankrot. 

16. ledna Bank of America obdržela 20 miliard dolarů vládní pomoci a 118 miliard dolarů záruk v rámci programu TARP (Program na záchranu problémových aktiv). Za zmínku stojí, že banka dříve obdržela 25 miliard dolarů v rámci TARP. Celkově vládní pomoc dosáhla 45 miliard dolarů.

Zdroj: Yahoo Finance

I přes obrovskou finanční pomoc se investoři obávali, že znárodnění bude pro banku jedinou možností, jak přežít. Díky fámám ve spojení se skutečně „smrtelným“ sentimentem investorů se akcie BoA zdají být bezedné.

Do hry vstupuje David Tepper  

25. února 2009 zveřejnilo americké ministerstvo financí Program kapitálové pomoci. Uvádí, že preferenční akcie budou za určitou cenu převedeny na kmenové akcie Citigroup o 37 % vyšší než tržní cena. Akcie Bank of America měly být převedeny za určitou cenu o 21 % vyšší než trh. 

David Tepper z těchto informací vyvodil dva závěry:

1. Vláda nemá v úmyslu tyto banky znárodnit.
2. Akcie amerických bank jsou vysoce podhodnocené.

Přelom února a března 2009 byl vrcholem paniky na trhu. Akcie se prodávaly ve společnostech se špatnou bilancí a špatnou budoucností, stejně jako ve stabilních a velmi ziskových podnicích. Trh jako by si základů nevšiml. Medvědi z trhu, kteří předpovídali finanční konec světa, sklidili potlesk. 

Tepper začal nakupovat akcie Citigroup a Bank of America s fondem Appaloosa. Poté zaplatil „penny“. Akcie Bank of America kupoval kolem 3 dolarů za akcii, nicméně Citigroup za akcie platila něco málo přes 1 dolar. Své akcie prodal, když se hodnota akcií Citigroup ztrojnásobila a akcie BoA pětinásobně. Kromě toho investoval do cenných papírů takových institucí, jako je např AIG, Commerzbank CZY Lloydové. Společnost Tepper investovala do bankovního sektoru přes svůj fond a další nástroje přes 2,5 miliardy dolarů. Investice se více než vrátily. Fond Appaloosa zakončil rok 2009 se ziskem přibližně 120 %. Nominální zisk fondu přesáhl 7 miliard dolarů. Za zmínku stojí, že 2. prosince 2009 Bank of America oznámila plán splatit veškerou podporu TARP (45 miliard dolarů). 

Souhrn

Bankovní nákupní transakce byly jedny z nejlepších v historii fungování fondu Appaloosa. Nejde o výsledek na samotné transakci, ale také o podmínky, za kterých byla transakce zahájena. To byla doba, kdy centrální banky ještě nebyly tak horlivé po provedení kvantitativního uvolňování. Vysychání likvidity, síťové riziko a atmosféra „zkázy světa“ nevybízely k odvážnému rozhodnutí. nicméně jít proti proudu, pevné nervy oraz vhodné načasování byly jedním z hlavních faktorů, které umožnily Tepperovi uzavřít tento obchod s mnohamiliardovými zisky.