Růst cen pohonných hmot zvyšuje inflaci a hrozí snížením poptávky

Komoditní sektor zaznamenal v dubnu pátý měsíc růstu v řadě, ale ve srovnání s celkovým růstem v březnu se zisky soustředily do sektorů zemědělských produktů a energetiky, přičemž na prvním místě byly kuchyňské oleje, topné oleje a motorová nafta. Drahé a průmyslové kovy byly zasaženy v reakci na vleklé blokády Covid-19 v Číně, obavy, že rychlá série zvýšení úrokových sazeb v USA poškodí již tak slabý ekonomický výhled, a silné zhodnocení dolaru.

O autorovi

Ole Hansen, vedoucí oddělení strategie komoditního trhu, Saxo Bank. Dpřipojil se ke skupině Saxo Bank v roce 2008. Zaměřuje se na poskytování strategií a analýz globálních komoditních trhů identifikovaných nadacemi, tržním sentimentem a technickým rozvojem. Hansen je autorem týdenní aktualizace situace na trhu se zbožím a také poskytuje zákazníkům názory na obchodování se zbožím pod značkou #SaxoStrats. Pravidelně spolupracuje s televizními i tištěnými médii, včetně CNBC, Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times a Telegraph.

Suroviny ve vzestupném trendu

V dubnu zaznamenal komoditní sektor další měsíční nárůst a spotový index Bloomberg, který sleduje 23 nejvýznamnějších komoditních futures, posílil pátý měsíc v řadě na nové rekordní maximum. Zisky se však soustředily v odvětvích zemědělských komodit a energetiky a drahé a průmyslové kovy utrpěly v reakci na zpomalující se ekonomický růst a poptávku v důsledku vleklých blokád COVID-19 v Číně a také na obavy z rychlé série zvýšení úrokových sazeb v Číně. Spojené státy poškodí už tak slabý ekonomický výhled. Dolar navíc dosáhl mnohaletých maxim vůči několika měnám, zejména dvacetiletého maxima vůči japonskému jenu a pětiletého maxima vůči euru.

Jeden z největších investoři v Hong Kongu označil současnou situaci v Číně za nejhorší za posledních 30 letprotože stále restriktivnější pekingská politika nulového Covid zpomaluje hospodářský růst a zároveň způsobuje nespokojenost veřejnosti. V důsledku toho se znovu objevilo ohrožení globálních dodavatelských řetězců a přetížení čínských přístavů se začalo zvyšovat, zatímco poptávka po klíčových komoditách, od ropy po průmyslové kovy, výrazně poklesla. Čínské politické byro reagovalo na rostoucí občanské nepokoje, aniž by zacházelo do podrobností, a oznámilo zavedení ekonomických stimulů ke stimulaci růstu. Začátkem minulého týdne prezident Xi zdůraznil, že hlavní důraz byl kladen na investice do infrastruktury, jejíž potenciál se stane klíčovým zdrojem dodatečné poptávky po průmyslových kovech – proto zastáváme názor, že minimálních cen bude dosaženo brzy po nedávné slabost.

Jako součást mého posledního webinář a v podcastu na portálu MAKROHlasy Nedávno jsem vyjmenoval důvody, proč se domníváme, že komoditní boom má stále značný manévrovací prostor a proč mohou ceny vzrůst, i když se poptávka zastaví kvůli pomalejšímu hospodářskému růstu.

Surový olej

Ropa zůstává ve stále užším rozmezí, přičemž ropa Brent se aktuálně pohybuje mezi 98 a 110 dolary za barel. To však nezabránilo prudkému nárůstu cen palivových produktů. Diesel, motor globální ekonomiky, zaznamenal silný růst, protože nabídka v oblasti New Yorku klesla, což vytlačilo ceny na historická maxima. Válka na Ukrajině, po níž následovaly sankce uvalené na Rusko, narušily globální dodavatelské řetězce a způsobily značné napětí na fyzickém trhu, zejména v Evropě, kde je Rusko již léta nejvýznamnějším dodavatelem palivových produktů.

Aby zaplnily tuto mezeru a využily prudce rostoucí ceny, zvýšily americké rafinérie na pobřeží Mexického zálivu dodávky do Evropy a Latinské Ameriky na úkor východního pobřeží USA, kde zásoby klesly na nejnižší úroveň od roku 1996. Vzhledem k tomu, že místem dodání je přístav New York Harbour u futures kontraktů na motorovou naftu s ultra nízkým obsahem síry má omezená nabídka v této oblasti obzvláště velký dopad na viditelné ceny.

Tyto události podtrhují, že je důležité zaměřit se na cenu palivových produktů, nikoli ropy, při pokusu o identifikaci cenové hladiny, při které vyšší ceny negativně ovlivní poptávku. Výsledkem je, že rafinérie v současnosti dosahují mimořádně vysokých zisků, přičemž marže dosahují rekordních úrovní jak v USA, tak v Evropě. Níže uvedené grafy představují rafinérskou marži. šíření trhliny), tedy marže na výrobu motorové nafty z ropy WTI ve Spojených státech a ropy Brent v Evropě.

Vzhledem k probíhající válce a riziku dodatečných sankcí či akcí ze strany Ruska zůstává riziko poklesu cen ropy podle našeho názoru omezené. V našem nedávno zveřejněném čtvrtletní předpověď Identifikovali jsme důvody, proč se ropa může v tomto čtvrtletí pohybovat v rozmezí 90–120 USD, a strukturální problémy, zejména přetrvávající míra podinvestování, budou ceny v příštích letech nadále podporovat.

S ohledem na nedostatek investic, který v současnosti vyvolává obavy ohledně budoucí úrovně dodávek, budeme tento týden pozorně sledovat zisky předních evropských ropných společností, jako jsou Shell, Enel, BP a Equinor. Navíc, vzhledem k výše zmíněnému nárůstu rafinérských marží, výsledky společnosti Valero.

Zlato a měď

zlato směřovalo k první meziměsíční ztrátě za tři měsíce, přičemž dvěma hlavními faktory v tomto ohledu bylo očekávané zrychlení tempa zpřísňování měnové politiky ze strany USA Federální rezerva a zmiňované posílení dolaru. Nejvíce odepisovalo stříbro; jeho cena klesla na nejnižší úroveň za dva a půl měsíce, kolem 23 USD za unci v důsledku oslabení sektoru průmyslových kovů v důsledku situace v Číně. V důsledku toho se poměr XAU / XAG prolomil nad odporem 80 uncí stříbra na jednu unci zlata. Obnovený zájem o čínské ekonomické stimulační iniciativy, jak je uvedeno výše, by umožnil stanovit minimální cenu stříbra, čímž by se snížil jeho nedávný negativní dopad na zlato.

Nedávno jsem byl dotázán, proč si zlato vede tak špatně, když je inflace na nejvyšší úrovni za několik desetiletí. Moje odpověď pokračuje následovně: zlatu se daří velmi dobře a reaguje na očekávání diverzifikovaného investora.

Máme tendenci se zaměřovat primárně na zlato denominované v dolarech, a jak můžete vidět v tabulce níže, poměr XAU / USD se v letošním roce odrazil „jen“ kolem 5,5 %. Pokud k tomu však připočteme výsledky index S&P 500 a dlouhodobých amerických dluhopisů, věci začínají vypadat mnohem lépe. Zlato oceněné v dolarech zatím letos překonalo oba tyto klíčové investiční sektory – o 15 %, respektive 23 %. U zlata obchodovaného v jiných měnách vypadají výsledky díky vlivu silného dolaru mnohem lépe.

Evropští investoři hledající zajištění uprostřed rostoucí inflace a prudce se zhoršujícího ekonomického výhledu zlepšili výnosy zlata – o 24 % a + 21 % – v porovnání s benchmarkem Euro Stoxx 50 a vládními dluhopisy denominovanými v eurech. Udržujeme pozitivní výhled pro zlato kvůli potřebě diverzifikace proti volatilním akciím a dluhopisům, stále uzemněné inflaci a přetrvávajícím geopolitickým problémům. Poté, co minulý týden našel podporu na 1 875 dolarech, uzavření nad 1 920 dolary by mohlo znamenat obnovený růstový potenciál poháněný novým impulsem a technickými nákupními objednávkami.

Měď prolomila vzestupný trend z minima z roku 2020, což vedlo k poklesu na téměř tříměsíční minimum kolem 4,40 USD za libru, než zlepšení sentimentu neovlivnilo prohlášení Číny o udržení cílového ekonomického růstu na 5,5 %; čínská ekonomika je nyní hluboko pod touto úrovní. Přestože se krátkodobý výhled poptávky za poslední čtyři týdny zhoršil a zásoby ve skladech monitorovaných burzou vzrostly, věříme, že výhled je i nadále pro ceny příznivý. Potřeba jednat s cílem izolovat Rusko snížením závislosti na ruské ropě a plynu pravděpodobně urychlí globální elektrifikaci, která bude vyžadovat značné množství mědi.

Chile, dodavatel 25 % světové mědi, navíc v posledních měsících zaznamenalo zpomalení těžby a tváří v tvář rostoucímu „protitěžebnímu“ sentimentu v nově zvolené vládě vyhlídky na udržení nebo dokonce zvýšení produkce zdá se pochybné. V Chile navíc trvá už 13 let sucho a nedostatek vody má významný dopad na proces výroby mědi, který spotřebovává vodu. Vláda navíc předložila návrh zákona, jehož cílem je upřednostnit spotřebu vody lidmi; pokud bude schválen, může nejen oddálit investiční rozhodnutí, ale také donutit těžařské společnosti k investicím do odsolovacích zařízení, což dále zvýší výrobní náklady.

Zemědělské produkty

Futures na sójový olej obchodované na chicagské burze zaznamenaly rekordní ceny, protože indonéský zákaz vývozu palmového oleje a přidělování slunečnicového oleje v evropských supermarketech dále snížily světové zásoby jedlého oleje. Vývozní omezení palmového oleje používaného na vše od vaření po kosmetiku a pohonné hmoty zůstanou v platnosti, dokud domácí ceny neklesnou, a vzhledem k tomu, že Indonésie spotřebovává pouhou jednu třetinu své produkce, očekává se, že vývoz bude obnoven, jakmile budou obnoveny zásoby a stabilizovány ceny. Sektor jedlého oleje, který za poslední rok podle indexu cen potravin OSN vzrostl o 56 %, nejvíce utrpěl povětrnostními podmínkami a válkou na Ukrajině, která je největším světovým vývozcem slunečnicového oleje, což vedlo k potravinovému protekcionismu ze strany výrobců a to je, že železnice může způsobit další růst cen.

Spekulativní investoři v poslední době zvýšili svou angažovanost US futures na obilí zaznamenat úrovně, protože pomalý postup setí a zhoršující se podmínky pěstování představují výzvu a poskytují cenovou podporu. V nedávné týdenní zprávě ministerstvo zemědělství USA uvedlo, že setí kukuřice pokročilo o 3 % a celkové setí dosáhlo 7 %, což je nejpomalejší tempo za téměř deset let a zaostává za loňským 17 %. Dobrá / výborná kvalita ozimé pšenice klesla o 3 % na 27 %, což byl téměř nejhorší výsledek v historii. Zpoždění a podmínky setí byly důsledkem buď příliš chladného nebo příliš vlhkého počasí, nebo kombinací obou. Velká sklizeň obilí v Severní Americe je letos nezbytná poté, co ruská invaze na Ukrajinu omezila dodávky z oblasti Černého moře, odkud pochází 25 % světového exportu pšenice, a zároveň vyvolala pochybnosti o letošní produkci obilí na Ukrajině.