Vítejte zpět do Pomperipossa 70. let ve světě peněz

V roce 1976 byla švédská vláda Astrid Lindgren, autorka slavného Pippi Long Stocking, vybírána z mezní daňové sazby 102%. V reakci na to autor zveřejnil satirickou pohádku pod výmluvným názvem "Pomperipossa ve světě peněz", To nejenže vyvolalo ohnivou debatu, ale vedlo také k významné porážce sociálních demokratů ve parlamentních volbách ve stejném roce - ke ztrátě moci poprvé za 44 let.

Mám na mysli tento příběh, protože hlavním argumentem Astrid Lindgrenové vládě bylo, že vláda - usilující nejen o zdanění spisovatelky, ale také o tom, aby o ní rozhodovala - šla za hranice. Cituji Pomperipossu: „102%, to je naprosto nemožné.“ Podle mého názoru poslední dva měsíce ukázaly, že je možné cokoli - doslova cokoli.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavní ekonom a CIO Saxo Bank. Dnastoupil do Saxo v roce 2000. Jako CIO se zaměřuje na vývoj strategií alokace aktiv a analýzu celkové makroekonomické a politické situace. Jako vedoucí týmu SaxoStrats, interního týmu odborníků Saxo Bank, odpovídá za veškerý výzkum, včetně čtvrtletních prognóz, a byl zakladatelem pobuřujících prognóz Saxo Bank. Před připojením Saxo Bank spolupracoval se Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a byl globálním šéfem obchodu, měny a opcí v Christianii (v současnosti Nordea). Jakobsenův přístup k obchodování a investování je provokativní a nebojí se bránit konsensu. To často způsobuje debatu mezi světovou komunitou na trhu. Jakobsen a jeho tým provádějí každý den výzkum v různých třídách aktiv, které pokrývají hlavní makroekonomické změny, tržní pohyby, politické události a politiky centrálních bank. Jakobsen má více než 30 let zkušeností a pravidelně vystupuje jako host v CNBC a Bloomberg News.

Obrovské měnové riziko

V posledních měsících jsme byli svědky odklonu od myšlenky úspor, ztráty nezávislosti centrálních bank, vzdání se fiskálních pravidel EU, neomezeného kvantitativního uvolňování po celém světě, exploze rozvahy Fedu na záchranu Wall Street a vysoce rizikových podnikových dluhopisů, o něco méně účinného přidělování miliard částek na záchranu běžných občané, zavádění zadních dveří univerzálního základního příjmu (dotace), moderní měnová teorie (monetizace vládního dluhu prostřednictvím rozšíření bilancí centrální banky). Američan podnikl nejagresivnější kroky Federální rezerva pod vedením společnosti Powell široce otevírá swapové linky pro globální centrální banky a - v rámci jednoho z kreativnějších řešení - porušuje ustanovení zákona o federálních rezervách pomocí zvláštních účelových nástrojů (ano, to je správné) "Udržujte všechny pohromadě".

Argument, že je všechny drží, znamená obrovské morální riziko, protože se nejen odkloníme od objevování cen, ale také od celé tržní ekonomiky. Tento druh pomoci může jít do správních rad leteckých společností, které nezanechaly ve svých rozvahách hotovost a rozdělily stovky milionů akcií ve formě opcí, které tyto rozvahy vyčistí prostřednictvím rozsáhlých programů nákupu vlastních akcií. Dalším příkladem je IBM, která za posledních deset let utratila 157 miliard USD, ale její tržní kapitalizace je v současnosti 102 miliard USD. Možná bychom se měli obrátit na jiného skandinávského spisovatele - dánského HC Andersena a jeho pohádky „Císařovy nové šaty“ - abychom plně porozuměli tomu, co se děje.

Neomezená podpora v jakékoli formě a formě znamená, že v současné době máme paradigma a obchodní modely, které by neměly být možné: záporné úrokové sazby, platit dlužníky za půjčky a dokonce záporné ceny ropy nebo platit kupujícím za používání fosilních paliv. Mohl bych se pokusit vysvětlit, proč tomu tak je, ale tento úkol prostě přesahuje mou sílu, protože to prostě nedává žádný smysl. Přirozeně bych mohl být v pokušení poskytnout vysvětlení ve formě „mluvící hlavy“, ale tržní prostředí je ve světě prostě příliš nesmyslné, než aby jej bylo možné pochopit.

Je však jasné, že jak negativní výnosy, tak záporné ceny ropy jsou funkcí „Pomperipossa ve světě peněz“ - překračování hranic vládami a centrálními bankami. Vlády nahradily trhy při určování cen, a tím i poptávky a nabídky. Ropa se stala příliš levnou - a prozatím se její hodnota stala zápornou kvůli výhodám producentů ropy ve formě dotací a kvůli nesprávným investicím vedoucím k nízkým úrokovým sazbám. V důsledku této „podpory“ marginální subjekty těžily ropu, i když si neuvědomily pozitivní peněžní toky, a to ani v době, kdy byly ceny ropy mnohem vyšší. Jednoduše řečeno: ceny ropy nyní také dosáhly nuly a kromě toho - jak mi řekl tento kolega Mark Voller tento týden - nyní máme „likvidní, ale nesolventní společnosti“ působící ve všech odvětvích, ale zejména v odvětvích zahrnujících značné množství míst práce, rozsáhlé investice a strategický význam. Vítejte ve světě peněz!

Čas cestování

Na začátku 70. let byla vláda i dolar silný; po Nixonově odchodu ze zlaté parity v roce 1971 americká měna ztratila svou hodnotu, inflace a nezaměstnanost se zvýšila. Toto desetiletí bylo poznamenáno omezením dodávek a terorismu. V geopolitické oblasti došlo k rozšíření EU a otevření Číny. Poprvé byla pozornost věnována také politice životního prostředí.

A teď? Podle mého názoru jsme za posledních 50 let prošli celým kruhem a nic jsme se nenaučili. První Den Země se konal přesně před 50 lety; dnešní prostředí čelí ještě větším problémům kvůli našemu antropocentrickému pohledu; Čína může být „odříznuta“; USD je velmi silný a stále je to globální rezervní standard - standard, od kterého se svět zoufale potřebuje uvolnit, protože Fed a vláda USA se rozhodly vyplatit reverzní držitele založené na tisku peněz každému držiteli dluhu v USA. Počet členských států EU dosáhl svého vrcholu a pravděpodobně opět klesne (kdo bude první? Maďarsko? Itálie?).

Inflace je stále neuspokojivá navzdory zoufalé snaze „dosáhnout 2%“. Překážky a ničení skutečného kapitálu v důsledku současné krize, kombinované s neomezenými výdaji a dotacemi na udržení všech pohromadě, však v příštích dvou letech povedou k vítěznému návratu inflace. Ve Spojených státech dosahuje nezaměstnanost 20% nebo více - a nakonec to bude klesat, ale za tuto „nepříjemnost“ platí tu a teď více než 100 milionů amerických rodin a univerzální programy základního příjmu budou fungovat relativně podobně jako bývalé odbory, což nutí společnosti ke zvyšování nákladů usilovat o nalezení kandidátů pro výkon jakéhokoli zaměstnání. Stručně řečeno - vítejte zpátky do 70. let

Více než analogie k sedmdesátým létům se obávám, že ostatní aspekty naší situace se podobají období po první světové válce. Bylo to naposledy, co jsme se zabývali skutečně masovým bankrotem zemí. Tentokrát již Ekvádor vyhlásil bankrot, africké země získaly osmiměsíční moratorium a Argentina oznámila své vlastní moratorium, čímž propustila své věřitele. Na Blízkém východě byly Omán a Bahrajn de facto odříznuty od dluhopisového trhu a ceny jejich swapů úvěrového selhání (pojištění proti bankrotu) neustále rostou.

Abychom pochopili skutečné dopady dluhu a potenciálně špatného dluhu, doporučuji článek o tom, jak právě před pár lety Británie splatila zbytek svého dluhu v té době; Německo to udělalo v roce 2010 a Spojené státy nadále „udržují všechny pohromadě“ (i když jsem přesvědčen, že Fed je připraven vytisknout nějaké peníze, aby s tím pomohl).

Níže uvedené dvě tabulky jsou z článku Carmen Reinhartové a Christopha Trebesche ze dne 21. října 2014. Úleva na dluhu a jeho následky: 1930. léta, 1990. léta, budoucnost?

Podívejme se na zrušení dluhu nezbytné ve 30. letech: poměr oddlužení k HDP ve Francii je 52%, Velká Británie - téměř 25%, Itálie - 36% a Řecko - 43%.

„Brífink“ o dluhové krizi

Sledujeme italské státní dluhopisy BTP jako ukazatel předpokladu, že EU bude držet. Trh BTP vysílá varovné signály, přestože většina italských dluhů je v rukou Italových; Brzy budeme čelit situaci, kdy členství v obchodním klubu EU už nebude mít smysl, nebude existovat žádné zboží, s nímž lze obchodovat, a bývalý dluh bude denominován v měně, kterou Itálie nemůže přímo ovládat. Pokud navíc krize Covid-19 není pro Evropu tím pravým časem, aby se ujala solidarity, kdy se tento okamžik stane?

Především však skutečným důvodem dluhové krize není kolaps mezinárodní spolupráce, ale skutečnost, že vlády a centrální banky tentokrát za záchranu světa peněz zašly příliš daleko.

Připomeňme si, že integrita vládního financování je založena pouze na jedné věci: neomezené schopnosti vlády zdanit podniky a občany. V příštích deseti letech se situace bude podobat podmínkám 70. let: rostoucí podíl státní pokladny na vlastnické struktuře podniků, diktování obchodních a řídících rozhodnutí, stále menší návratnost investovaného kapitálu, ale také mnohem vyšší zdanění - především technologických společností, a pak i další podniky a finanční příjmy. Daň z dědictví a daně z nemovitostí vzroste. Deficity se zvýší, ale tentokrát budou levnější kvůli novému nádhernému světu kontroly výnosové křivky, který udrží vládní financování uměle levné a devalvuje minulé dluhy, protože inflace výrazně převyšuje referenční sazby. Jedná se de facto o definici finanční represe a povede k obrovskému býčímu trhu na trhu hmotných aktiv. To také není nic nového - Fed měl za úkol kontrolovat výnosovou křivku po druhé světové válce, aby znehodnotila americké vládní dluhopisy používané k úhradě válečných nákladů.

Připravme se, protože svět se rychle posouvá do bodu, kdy nedochází k zjišťování cen. Jedním subjektem je zaručeno pozitivní i negativní riziko, daně jsou vyšší a ve společnosti dochází k velkým změnám. To vyžaduje rekalibraci konceptu „dobrého života“, na který jsme si již zvykli.

Astrid Lindgren vedla ke změně vlády; Osobně jsem přesvědčen, že překročení hranic a vlád ve stylu 70. let skončí stejným způsobem, ale nejprve musí tato politická reakce selhat. Pouze prostřednictvím selhání se můžeme něco naučit. Toto se nám naučilo ve 20., 30., 70. a nedávno 2007–2020.