Riziko Bank of Japan přebírá vedení

Trh nervózně sleduje, zda dnešní jednání FOMC přinese očekávané zvýšení sazeb o 75 bazických bodů - nejvíce od roku 1994 - a bude reagovat na očekávání ohledně trajektorie měnové politiky pro aktuální a příští rok v podobě tzv. předpovědi bodový plot a předpovídat ekonomická data. navíc ECB neočekávaně dnes svolala mimořádnou schůzi k řešení periferních dluhopisových spreadů. V souvislosti s vysoce rizikovými událostmi tohoto týdne se však zasedání Bank of Japan ujalo vedení a zeptalo se, zda a do jaké míry je připravena kapitulovat nad politikou kontroly výnosové křivky.

O autorovi

John Hardy ředitel strategie měnových trhů, Saxo Bank. Připojil se ke skupině Saxo Bank v roce 2002 Zaměřuje se na poskytování strategií a analýz na měnovém trhu v souladu s makroekonomickými základy a technickými změnami. Hardy získal za svou práci několik cen a byl uznán jako nejúčinnější dvanáctiměsíční Forecaster v roce 12 mezi více než 2015 pravidelnými spolupracovníky FX Week. Jeho sloupec měnového trhu je často citován a je pravidelným hostem a komentátorem v televizi, včetně CNBC a Bloomberg.

Je trh připraven na zvýšení sazeb Fedu o 75 bazických bodů?

Dnes mě překvapil twitterový průzkum Newsquawk ohledně dnešního rozhodnutí Fedu: téměř třetina respondentů věřila, že Federální rezerva zvýší sazby o pouhých 50 bazických bodů, i když trh plně zohlednil nárůsty o 75 bazických bodů s ohledem na dnešní a červencové jednání. Není trh plně připraven na větší krok? Změna amerického dolaru v tomto týdnu naznačuje, že došlo k výrazné korekci, ale jistotu v tomto ohledu budeme mít až po jednání. V zásadě se domnívám, že Fed chce dělat pouze to, co již trh stanovil, a nezvolí větší zvýšení sazeb o 100 bp, ale moje víra výrazně oslabila poté, co se přecenění náhle zrychlilo uprostřed velkého posunu inflačních očekávání, která jsou nový a možná nový, intenzivnější zdroj obav pro Fed. Dnes večer je třeba věnovat pozornost také změnám v předpovědi bodový plot: trh aktuálně předpovídá 3,6 % na prosincovém zasedání a téměř 4 % na konci příštího roku ve srovnání s mediánem 2 % v březnových projekcích na konci roku 2022 (!) a 2,75 % na konci roku 2023.

Graf: EUR / JPY

Před pátečním zasedáním Bank of Japan a po jednání budou klíčové všechny měnové páry s JPY a v případě páry EUR / JPY dalším faktorem bude šíření dluhopisů periferních zemí EU a kroky ECB v tomto směru. Bude úspěšné rozdrcení výnosových spreadů pozitivní pro EUR (snížení existenčního napětí) nebo negativní (prakticky- kvantitativní uvolňování pro části eurozóny, i když se celková bilance ECB nerozšíří a ECB se rozhodne zvýšit sazby)? Pokud to trh čte jako shovívavou politiku ECB vůči dopadům případného zvýšení úrokových sazeb v budoucnu (což nevyplývá z vyjádření jednotlivých zástupců ECB, kteří jsou pro případná větší zvýšení po červencovém zasedání), euro může oslabit mnohem více; v opačném případě může pár EUR / JPY následovat víceméně stejným směrem jako ostatní páry JPY v případě, že Bank of Japan kapituluje na páteční politiku kontroly výnosové křivky. Z technického hlediska by měla být dodržena oblast 140,00.

ECB svolala mimořádné zasedání ad hoc kvůli „aktuálním finančním podmínkám“ po včerejším významném projevu člena představenstva ECB Schnabela, který naznačuje neomezenou snahu zajistit, aby nedocházelo k „chaotickým“ změnám úrokových sazeb, zejména v periferních ekonomikách EU. Vždy se vědělo, že ukončení kvantitativního uvolňování nebude pro ECB jednoduché, ale už jen fakt, že centrální banka již svolává mimořádné zasedání – necelý týden po řádném zasedání – ukazuje paniku. 

Rozsah a tempo výprodeje italských státních dluhopisů (BTP) spolu s prudkým nárůstem globálních výnosů k tomuto kroku jednoznačně přispěly – ECB možná předpokládala, že počká do pádu, ale americká výnosová křivka se okamžitě rozběhla. vyvinout značný tlak. Jak je uvedeno výše v komentáři ke grafu EUR / JPY, reakce trhu byla zajímavá v podobě silného nárůstu páru EUR / CHF v důsledku zlepšení spreadů dluhopisů periferních zemí, nicméně užší spready budou pozitivně do kurzu eura se trvale promítnout až tehdy, když ECB dokáže najít způsob, jak snížit spready tak, aby celkově nebránila rychlejšímu tempu zpřísňování úrokových sazeb – což je poněkud nekonzistentní, i když rovnováha ECB list je tak velký, že by technicky mohl nakonec dokonce snížit celková aktiva přesunem stávajících aktiv na periferii, aby se snížila volatilita spreadů. K tomu by se však musela ještě agresivněji odchýlit od dosavadních pravidel „kapitálového klíče“, který velikost zásob podmiňoval relativní velikostí ekonomiky jednotlivých členů. Zejména v závislosti na posledním z těchto aspektů se při zachování prognózy úrokových sazeb nemusí převádět do eura.

Kromě toho jsem obsáhle diskutoval o rizicích spojených s pátečním zasedáním Bank of Japan (v noci ze čtvrtka na pátek pro ty z nás, kteří nežijeme v Asii), a poslední článek Představil jsem koncepty možného rozehrání této situace na trhu, především za předpokladu, že Bank of Japan bude muset nějak ustoupit, zejména tváří v tvář jednoznačně agresivnímu zasedání FOMC, které způsobí další nárůst v amerických výnosech. 

Navíc tlak na Bank of Japan Rostl ještě dále, protože spekulativní investoři agresivně prodávají japonské JGB (JGB) futures, což způsobuje, že implikovaný výnos z těchto dluhopisů daleko překračuje nominální 25 bazických bodů stanovený japonskou centrální bankou na 50leté výnosy JGB a přes noc XNUMXletou výnosy na ročním měřítku výrazně přesáhly XNUMX bazických bodů na termínových trzích. 

Dávejte pozor na riziko chaotických změn, stejně jako doporučené Steven Jakobsen, pro scénář, kdy se Kuroda a spol. mohou pokusit o jakýsi postupný přístup – například posunout cíl politiky řízení výnosové křivky o 50 nebo 100 bazických bodů. Dříve nebo později se Bank of Japan zlomí.

Tabulka: Změny a síla trendu na měnových trzích G10 a CNH

Riziko chaotických pohybů v párech s JPY kvůli pátečnímu zasedání Bank of Japan. Kromě toho stojí za zmínku všeobecné oslabení libry - pár GBP / USD v jednu chvíli krátce spadl pod 1,2000.

Tabulka: Výkonnostní trendy pro jednotlivé měnové páry

Nejprve byste měli sledovat situaci na párech JPY v příštích několika seancích kvůli novému vývoji a také sledovat trendy na párech USD po dnešním zasedání FOMC.