Federální rezervní systém a Bank of England: stejné problémy, různé cesty

Trh také nekupuje příběh Federální rezervní systémnebo Bank of England. Zatímco Federální rezervní systém věří, že může agresivně utáhnout americkou ekonomiku, aniž by vyvolal recesi, trh s dluhopisy tvrdí, že zpomalení může být nevyhnutelné. Navzdory holubičímu jednání o měnové politice ve Spojeném království investoři stále věří, že Bank of England nebude schopna zachovat měkký přístup a že bude nucena do konce roku zvýšit sazby na 2 %.

O autorovi

Althea Spinozzi, marketingový manažer, Saxo Bank. Připojila se ke skupině Saxo Bank v roce 2017. Althea provádí výzkum nástrojů s pevným výnosem a pracuje přímo s klienty, aby jim pomohla vybrat a obchodovat s obligacemi. Díky své odbornosti v oblasti zadlužení se zaměřuje zejména na vysoký výnos a podnikové dluhopisy s atraktivním poměrem rizika k výnosu.

Nohy nahoru, ale pomalu

Po agresivní rétorice Evropská centrální banka minulý týden a předevčírem Federální rezervní systém očekávaly, že Bank of England také učiní „jestřábí“ rozhodnutí o měnové politice. Do chóru centrálních bank o nutnosti bojovat s inflací se ale nezapojil a místo cenových tlaků se zaměřil na ekonomický růst. To je výrazná změna oproti únorovému zasedání Bank of England, na kterém čtyři z devíti členů hlasovali pro zvýšení sazeb o 50 bp namísto 25 bp. Jak lze dovodit ze závěrů měnověpolitického jednání, Se zvýšením úrokové sazby o 50 bp se v současné době nepočítá.

„Podle názoru komise může být vhodné další mírné zpřísňování měnové politiky v následujících měsících“. V únoru tato pasáž předpokládala, že zpřísnění politiky „s největší pravděpodobností to bude vhodné".

Centrální banka vysílá zprávu, že preferuje utahování ekonomiky pomalým tempem, protože riziko stagflace se zvyšuje s pokračujícím nárůstem inflačních tlaků a zpomalujícím růstem.

BoE příliš jemný?

S argumentací Bank of England je však problém. Do konce loňského roku se předpovídalo, že bude jednou z nejagresivnějších centrálních bank ve vyspělých zemích. V současnosti se zdá být nejmírnější, což negativně ovlivňuje libru vůči americkému dolaru a podporuje tak růst inflace.

Trh proto nekupuje výpis od britské centrální banky. Před oznámením měnověpolitických rozhodnutí investoři odhadovali, že do roku 2022 se základní úroková sazba Bank of England zvýší na 2,25 %. Po včerejším jednání předpovídají pouze pět zvýšení sazeb, v důsledku čehož základní sazba stoupne na 2 %. Pokud by si investoři mysleli, že si Bank of England může dovolit méně agresivní politiku, směle by snížili svá očekávání ohledně úrokových sazeb pro letošní rok.

Na druhé straně Atlantiku bylo prohlášení Federálního rezervního systému jasnější: centrální banka si nedá pokoj, dokud nebude inflace pod kontrolou. Jestřábí prohlášení Fedu bylo doplněno předpověď (tzv bodový plot)což téměř plně odpovídalo očekávání trhu ohledně zvýšení úrokových sazeb. Zajímavě, prognóza ukazuje, že úrokové sazby v letech 40 a 2023 vzrostou nad koncovou sazbu Fedu o 2024 bp., což naznačuje, že centrální banka předpokládá, že vysoká inflace bude trvat déle, než se očekávalo.

Největší problém s rozhodnutím Fedu je v tom, že mezi programem zpřísňování měnové politiky centrální banky a jejím ekonomickým výhledem je příkrý kontrast. Zatímco hospodářský růst letos revidoval směrem dolů ze 4 % na 2,8 %, Fed očekává, že v příštích třech letech zůstane nad 2 %.. Ještě překvapivější je prognóza míry nezaměstnanosti, která naznačuje, že nezaměstnanost zůstane v příštích několika letech stabilní a vzroste z 3,5 % na 3,6 % v roce 2024. Předpoklad, že ekonomický růst a nezaměstnanost zůstanou stabilní i v době, kdy centrální banka zpřísní ekonomika, je to projev zbožného přání. Omezování spotřebitelské poptávky znamená slabý růst či vyšší nezaměstnanost a ani jeden z těchto jevů nebyl v prognózách zohledněn.

Souhrn

Ve Spojeném království je centrální banka realistická, pokud jde o dopad, který může mít na ekonomiku vysoký cenový tlak a válka na Ukrajině, však nevidí nebezpečí, že inflace zůstane na vysoké úrovni. Ve Spojených státech Federální rezervní systém nadále ignoruje ekonomický dopad vysoké inflace a agresivního programu zpřísňování měnové politiky a zároveň prokazuje svou připravenost potlačit cenové tlaky.

Dluhopisový trh nicméně správně signalizuje, že možná vstupujeme do nebezpečných oblastí. Od zasedání Fedu se americká výnosová křivka na úseku mezi pěti a desetiletými výnosy na krátkou dobu obrátila. Podle našeho názoru, jak se trhy snaží analyzovat komuniké Fedu, bude inverze v této oblasti konsolidovat a mohla by vést k ještě větší inverzi v jiných částech americké výnosové křivky. Z historického hlediska inverzní výnosová křivka signalizuje možnost recese v příštích 12-18 měsících. Existuje však riziko, že hospodářský pokles nastane mnohem dříve, a to ještě dříve, než dojde k inverzi.