Return On Capital Employed (ROCE) - ukazatel měřící provozní efektivitu společnosti

Nakonec si každý fundamentální analytik musí položit otázku: alokuje společnost svůj kapitál dobře? Budoucí schopnost generovat hodnotu pro vlastníky společnosti závisí na správném hospodaření s finančními prostředky společnosti. Samozřejmě existuje mnoho způsobů, jak vypočítat efektivitu správy podnikových aktiv. Patří mezi ně: ROA, ROE, ROIC a ROCE. Každý ukazatel má své výhody a nevýhody. Dnes se zaměříme na rozbor posledního z nich. ROCE může být užitečným nástrojem pro analýzu mnoha společností. 

Jak vypočítat ROCE?

ROCE je jiný Návratnost použitého kapitálu, tedy rentabilita vloženého kapitálu. Ukazatel má měřit efektivitu použitého kapitálu. Jinými slovy, ukazatel umožňuje posoudit, jaký zisk může daná společnost vygenerovat z kapitálu investovaného společností. ROCE používají finanční manažeři, akcionáři, investoři a investiční analytici.

ROCE se vypočítá vydělením provozního zisku konstantním kapitálem. Provozní zisk je měřítkem efektivnosti provozních činností podniku. Je to zisk před zdaněním a vliv finančních nákladů a výnosů. Jde tedy o základní měřítko, které ukazuje, jak zdravá je provozní činnost podniku. Na rozdíl od ROIC se nepočítá NOPAT (provozní zisk po zdanění), ale samotný provozní zisk. Výsledkem je, že ROCE není citlivá na rozdíly v daňových sazbách, což umožňuje snazší srovnání společností ze stejného odvětví, ale působících v jiných zemích. 

Konstantní kapitál je na druhé straně mírou, která se vypočítává přičtením vlastního kapitálu k dlouhodobým závazkům. Konstantní kapitál je tedy ukazatel, který zohledňuje některé závazky podniku. Fixní kapitál lze vypočítat mnoha způsoby. Někteří analytici dávají přednost použití hodnoty konstantního kapitálu za poslední finanční rok, jiní se rozhodnou vypočítat průměrnou hodnotu (např. za poslední dva roky nebo čtyři čtvrtletí). Dalším rozdílem je způsob výpočtu dlouhodobých závazků. Někteří analytici dávají přednost zahrnutí všech dlouhodobých závazků do svého fixního kapitálu, zatímco jiní používají pouze úroky z dlouhodobých závazků (například půjčky a úvěry).

Kde získat informace potřebné k výpočtu ROCE? Nejjednodušším zdrojem je nahlédnout do zveřejněných účetních závěrek společností. Nejjednodušší přístup je ke kotovaným společnostem, které musí zveřejňovat výroční a pravidelné finanční zprávy. Jak můžete vidět, jablko ve fiskálním roce končícím zářím 2021 vygenerovala provozní zisk 108,95 miliardy dolarů.

Jak již bylo zmíněno, druhá složka je konstantní kapitálová úroveň. Informace o této položce lze nalézt v rozvaze, kde jsou uvedena aktiva a pasiva společnosti. Aktiva jsou ve zkratce majetkem firmy, patří mezi ně mj zásoby, pohledávky, peněžní prostředky nebo dlouhodobý majetek podniku. Závazky jsou zase zdrojem financování aktiv společnosti. Zjednodušeně se závazky dělí na vlastní kapitál a závazky společnosti. Vlastní kapitál znamená čistá aktiva, tedy aktiva společnosti snížená o úroveň pasiv. Na druhou stranu mezi dlouhodobé závazky patří úrokové závazky nebo výnosy příštích období. Jedná se například o finanční prostředky přijaté za službu, která bude dodána až v budoucnu.

Úroveň vlastního kapitálu je označena červeně. Na konci září 2021 činil vlastní kapitál společnosti 63,1 miliardy dolarů. Nicméně dlouhodobé závazky na konci finančního roku činily 162,4 miliardy USD.

V roce 2021 byla ROCE vypočtená jednoduchou metodou (zisk z finančního roku 2021 / fixní kapitál na konci finančního roku 2021) 48,31 %. ROCE vypočtená na základě průměrného vlastního kapitálu (průměr z finančních let 2021 a 2020) zase činila 49,07%. To znamená, že z jednoho dolaru vlastního kapitálu společnost generuje jeden a půl dolaru čistého zisku.

Teoreticky platí, že čím vyšší je ukazatel ROCE, tím efektivněji společnost řídí svůj fixní kapitál. Jde však pouze o „knižní“ pohled na ukazatel ROCE. V další části textu se této problematice budeme věnovat.

Návratnost použitého kapitálu - výklad

ROCE informuje analytika, kolik provozního zisku vytváří jedna jednotka vlastního kapitálu. Jedná se tedy o ukazatel, který určuje provozní efektivitu podniku. Každá společnost by se měla zaměřit na vytváření hodnoty pro akcionáře. Čím vyšší je hodnota ROCE, tím lépe společnost využívá svůj kapitál. Vyplatí se také podívat na trend ukazatele ROCE. Pokud se úroveň ukazatele s každým analyzovaným obdobím zhoršuje, je to zpráva pro představenstvo, že je třeba se podívat na poslední investice do společnosti a ziskovost jednotlivých produktových skupin. 

Návratnost použitého kapitálu může být také použit jako indikátor srovnání firmy s konkurenčním prostředím. Pokud je poměr auditované společnosti nižší než poměr nejbližších konkurentů, může to znamenat, že by správní rada auditované společnosti měla zavést plán obnovy ke zvýšení provozní efektivity. 

ROCE lze také interpretovat ve vztahu k hodnotě vážených průměrných nákladů kapitálu (WACC). Pokud je ROCE vyšší než WACC, znamená to, že činnost společnosti vytváří hodnotu pro akcionáře. V takové situaci by společnost měla hledat možnost přebytečné hotovosti znovu investovat do podnikání. Pokud je však ROCE nižší než WACC, pak by se pozornost měla zaměřit na zlepšení ziskovosti nebo restrukturalizaci podnikání (prodej neefektivních výrobních závodů atd.). Samozřejmě v případě rychle rostoucích společností nemusí být index ROCE vhodným měřítkem. Je to dáno tím, že mnoho společností, které jsou ve fázi dynamického růstu, se zaměřuje na poměr CAC (pořizovací náklady) k LTV (hodnota získaného zákazníka). 

Neexistuje jediné opatření, které by umožňovalo definovat „normální“ rozsah ROCE. Vše závisí na odvětví, ve kterém společnost působí. Z tohoto důvodu je nejlepší porovnávat velikost ROCE s konkurenčními společnostmi působícími ve stejném odvětví. Dekompozice DuPont pomáhá pochopit, proč má návratnost vlastního kapitálu určitou hodnotu. Je třeba si uvědomit, že existuje několik úskalí, která mohou výsledek zkreslit. Mezi takové situace patří mimo jiné:

• Manipulace s výsledkem

ROCE zohledňuje účetní výsledky, což znamená, že je náchylné k různým manipulacím v účetnictví. Jedním z nich může být kapitalizace nákladů, která může zlepšit výsledek v rychle rostoucích společnostech. Nákladová kapitalizace spočívá v zachycení části nákladů (např. VaV) v dlouhodobém majetku a jejich následném odepisování po dobu např. 3 let. 

• Účetní pravidla

Dalším příkladem je, jak společnosti uznávají výnosy. Příkladem by bylo Alteryxkterá při použití ASC 606 uznala 35-40 % hodnoty víceletého kontraktu „předem“. V důsledku toho podepisování nových smluv zvýšilo tempo růstu výnosů silněji, než tomu bylo v případě „lineárního“ účtování smlouvy.

• Cyklické společnosti

Takové společnosti mohou dosahovat velmi dobrých výsledků v dobrých časech. Během tohoto období může společnost dosáhnout velmi vysokých úrovní ROCE. Když však boom v cyklickém průmyslu odezní, ROCE výrazně klesá a dokonce se stává záporným. Vezměte prosím na vědomí, že ROCE není prognostický nástroj a nelze jej použít k predikci budoucí ziskovosti cyklických společností. Například společnosti produkující ropu (Exxon, Chevron) dosáhly v roce 2020 záporné ROCE kvůli velmi nízkým cenám uhlovodíků.

ROE, ROA, ROIC, ROCE - rozdíly

Jedním z nejoblíbenějších ukazatelů kapitálové efektivity je JIKRY. ROE znamená návratnost vlastního kapitálu. Vypočítá se vydělením čistého výsledku úrovní vlastního kapitálu. Tento typ poměru je citlivý na úroveň pákového efektu. Čím vyšší je zadluženost podniku, tím větší je šance na dosažení vysoké návratnosti vlastního kapitálu. 

ROA vypočítá se jako podíl čistého zisku celým majetkem podniku. Z tohoto důvodu je poměr necitlivý k finanční páce, ale neměří efektivně efektivitu správy majetku. Nevýhodou ukazatele je, že do jmenovatele jsou zahrnuty „produktivní aktiva“ i majetek, který není potřebný k provozní činnosti (např. pozemky, přebytky hotovosti nebo peněžní ekvivalenty).

ROIC je to index nejblíže ROCE. Místo provozního zisku se však v ROIC používá NOPAT (provozní zisk po zdanění). ROIC je také restriktivnější při výpočtu skutečně investovaného kapitálu než ROCE. ROIC například odečítá „přebytečnou hotovost“ z investovaného kapitálu.

Souhrn

Návratnost použitého kapitálu je užitečná metrika pro měření efektivity řízení kapitálu společnosti. Užitečným měřítkem je také srovnání analyzovaného podniku s konkurencí. Teoreticky platí, že čím vyšší je hodnota ROCE, tím efektivnější je řízení kapitálu. Strukturou je podobná ROIC, protože provozní zisk je zahrnut v čitateli namísto čistého zisku. Na rozdíl od ROIC ROCE neodečítá daně z provozního zisku. Jmenovatelem ROCE je fixní kapitál (vlastní kapitál + ​​dlouhodobé závazky) a investovaný kapitál v ROIC.