Neočekávaný obrat Bank of Japan – známky konce kontroly výnosové křivky?

Bank of Japan překvapila trhy změnami své politiky řízení výnosové křivky, možná v rámci přípravy na definitivní odklon od této politiky v roce 2023. Přestože toto rozhodnutí bylo údajně ovlivněno finančními trhy, existuje jasné riziko prudkého nárůstu inflace. To s největší pravděpodobností přimělo předsedu Kurodu, aby vyhlásil vítězství a zajistil hladší přechod k nové politice příštího předsedy v dubnu. Krátké pozice v japonských státních dluhopisech nebo dlouhé pozice v jenu mohou mít při obchodování v jenu větší prostor nést budou pravděpodobně obráceny.

Co udělala Bank of Japan?

V překvapivém komuniké na svém zasedání ve dnech 19. až 20. prosince japonská centrální banka změnila svou dlouhodobou politiku kontroly výnosové křivky. Banka rozšířila rozsah přijatelných změn úrokové sazby u 0,25letých japonských státních dluhopisů ze současných -/+ 0,5 % na -/+ 0 %. Ostatní páky měnové politiky zůstaly beze změny, včetně XNUMXletého cíle udržovaného na XNUMX %.

Proč Bank of Japan změnila svou politiku?

Prezident Kuroda zdůraznil, že toto rozhodnutí bylo diktováno motivy souvisejícími s finančním trhem, nikoli ekonomickými úvahami, které by se mohly snažit omezit očekávání ohledně dalších změn. Za tímto oznámením se však skrývá výrazná revize předpokládané jádrové inflace směrem nahoru na ~3,5 % ve srovnání s ~3 % uváděnými v říjnové zprávě.

Toto je okamžik vítězství pro Kurodu, protože může tvrdit, že přivedl zpět inflaci v Japonsku a zároveň zdůrazňuje úspěch politiky kontroly výnosové křivky.

Tento krok také zajistí hladší přechod pravomocí na nového generálního ředitele a další změny politiky v roce 2023 by neměly být vyloučeny.

Zdůrazněme dva důvody, proč se domníváme, že toto oznámení přišlo dříve, než se očekávalo, kromě skutečnosti, že Bank of Japan ráda překvapuje trhy (čtěte: Bank of Japan je špatná v komunikaci).

Za prvé, když Fed zpomalil své nedávné zvýšení sazeb a desetiletý výnos klesl ze 4,2 % na v jednom okamžiku dokonce pod 3,5 %, tlak na jen se zmírnil. Bank of Japan nechce být vnímána jako poddajná tržním tlakům a zdá se, že nyní je o něco lepší čas na změnu politiky než později, až výnosy opět porostou.

po drogě, Kuroda chtěl mít možnost vzít si zásluhy za iniciování změny politiky, spíše než to nechat na svém nástupci, když jeho funkční období v dubnu skončilo. Očekávání na revizi politiky japonské centrální banky vzrostla po víkendových zprávách, že vláda Kishida zvažuje revizi dohody mezi vládou a Bank of Japan z roku 2013, ve které se centrální banka zavázala co nejdříve dosáhnout 2% inflace.

Dojde k definitivnímu konci současné politiky?

Účinnost politiky kontroly výnosové křivky zůstává diskutabilní a je obzvláště obtížné ji udržet v kontextu letošní globální vlny zpřísňování měnové politiky, aniž by došlo k obrovským vedlejším škodám. Letos byla škoda vidět na měnových trzích, když japonský jen klesl na 32leté minimum. Limity politiky řízení výnosové křivky byly také testovány na dluhopisových trzích.

S přetrvávajícím rizikem většího než očekávaného zpřísnění Fedu v roce 2023 stále existuje riziko, že trhy znovu otestují limity politiky japonské centrální banky. Výnosy dlouhodobých japonských vládních dluhopisů pravděpodobně znovu otestují novou horní hranici 0,5 % poté, co po oznámení vzrostly o více než 15 bazických bodů. Můžeme vidět posílení japonského jenu, když se objeví očekávání případného odklonu od politiky kontroly výnosové křivky. Bez ohledu na to, jak to Kuroda říká, zdá se, že připravuje půdu pro definitivní konec současné politiky a trhy se v tomto ohledu budou stále více umisťovat.

Investiční dopady

Růst výnosů japonských dluhopisů pravděpodobně způsobí další volatilitu na globálních akciových a dluhopisových trzích, zejména vzhledem k tomu, že přichází v době nízké likvidity a nedostatku dalších impulsů.

Jakmile trh začne znovu vyvíjet tlak na Bank of Japan, aby se posunula ke konečnému konci své politiky, krátké japonské dluhopisy nebo dlouhé jeny by mohly potenciálně získat více prostoru pro manévrování. Tento názor podporuje i pravděpodobný obrat obchodů s jeny nést, protože japonští investoři jsou odměňováni za to, že mají hotovost doma v období globálního hospodářského poklesu a vysoké makroekonomické nejistoty. To není pozitivní pouze pro jen, ale také negativní pro zahraniční aktiva, zejména americké státní dluhopisy, které představovaly většinu aktiv držených japonskými investory. V případě akcií by to mohlo znamenat zvýhodnění japonských financí na úkor exportérů a technologických společností.

O autorovi

Charu Chanana, tržní stratég v pobočce Singapuru Saxo Bank. Má více než 10 let zkušeností na finančních trzích, naposledy jako Lead Asia Economist v Continuum Economics, kde se zabývala makroekonomickou analýzou asijských rozvíjejících se zemí se zaměřením na Indii a jihovýchodní Asii. Je zběhlá v analýze a sledování dopadu domácích a vnějších makroekonomických šoků na region. Je často citována v novinových článcích a pravidelně se objevuje na CNBC, Bloomberg TV a Channel News Asia a na singapurských obchodních rádiích.