Medvědi dolaru slaví modrou vlnu ve světlé verzi, ale co nohy?

Po volbách v USA v roce 2020 trhy uznaly, že Bidenovo předsednictví a rozdělený Kongres budou přínosem pro trhy aktiv a pomohou oslabit dolar o Fed pro maximální uvolnění politiky, protože politická patová situace byla považována za potenciální brzdu při provádění širších fiskálních stimulů. Míra znehodnocení USD nebyla zpočátku zadržována demokraty, kteří v Senátu získali minimální kontrolu. Tento scénář „světle modré vlny“ vyvinul tlak na Fed, aby poskytoval všestrannou podporu ekonomice, protože investoři mohli mít pocit, že Kongres má dostatek hlasů, v mnoha případech na obou stranách politické scény, aby předal nekontroverzní, fiskální stimul pro jednotlivce, malé podniky a infrastrukturní projekty. Velmi malá výhoda v Senátu a mírně přísnější kontrola nad Sněmovnou reprezentantů však neznamená, že demokraté nebudou čelit problémům při hlasování o reformě daně z příjmů právnických osob nebo o otázkách klimatu.

O autorovi

John Hardy ředitel strategie měnových trhů, Saxo Bank. Připojil se ke skupině Saxo Bank v roce 2002 Zaměřuje se na poskytování strategií a analýz na měnovém trhu v souladu s makroekonomickými základy a technickými změnami. Hardy získal za svou práci několik cen a byl uznán jako nejúčinnější dvanáctiměsíční Forecaster v roce 12 mezi více než 2015 pravidelnými spolupracovníky FX Week. Jeho sloupec měnového trhu je často citován a je pravidelným hostem a komentátorem v televizi, včetně CNBC a Bloomberg.

V roce 2021 pokračuje boj proti Covid-19

Z politického hlediska bude rok 2021 řešit pandemii a provádět stále agresivnější vakcínový program, protože otázky výroby a logistiky budou řešeny v 19. a 68. čtvrtletí a před pádem. Zároveň v kontextu obrovských deficitů USA a skutečnosti, že výpomocné šeky a další formy fiskální podpory dále prohlubují vnější deficity USA, nakonec začne růst inflace a klesat reálné úrokové sazby. Dopady politické reakce na Covid-68 jsou jasně viditelné, například v případě obchodního deficitu USA. Podle nejnovějších údajů v listopadu překročil -2020 miliard USD, což je druhá nejvyšší úroveň v historii, a bez benzinu to bylo také -24 miliard USD, což je rekordní úroveň vzhledem k relativní energetické soběstačnosti Spojených států. Pro srovnání, do března 50 nepřesáhl XNUMXměsíční klouzavý průměr obchodní bilance - XNUMX miliard USD. S vydáním státních dluhopisů v příštím roce výrazně nad současnou oznámenou úrovní nákupu aktiv Fedu bude počet kupujících nižší, zejména pokud se američtí spotřebitelé po roce blokování a úspor soustředí na utrácení peněz.

Dodatečný fiskální stimul pouze zvýší deficity, pokud jde o Spojené státy, zejména v podmínkách blokování, kdy jsou činnosti služeb omezené, se pobídky obvykle promítnou do nákupu zboží vyrobeného v Číně a dalších zemích. Posílení CNY se ve druhé polovině roku 2020 stalo dominantním tématem díky přeplňování exportní poptávky, což také umožnilo Čínské lidové bance udržovat relativně přísnou měnovou politiku, aby se zbavila některých částí ekonomika. Vedle vyšších sazeb centrální banky a důsledků pro transakce typu carry trade to také vedlo k velkolepému růstu na čínském akciovém trhu. Níže podrobněji pojednáváme o Číně, ale máme pochybnosti, zda renminbi tyto výsledky v blízké budoucnosti zopakují, protože jakékoli další významné posílení čínské měny může být spojeno s řadou problémů pro Střední říši, zejména s ještě většími ztráta konkurenceschopnosti z hlediska mzdových a vývozních nákladů, i když by posílení umožnilo určité vyrovnání růstu cen zahraničních komodit. Může to být stabilizace, ale není to síla sama o sobě.

Vyšší úrokové sazby jsou problém

Tak jsme se dostali k potenciálnímu problému usnadnění znehodnocení dolaru navzdory přesvědčivým základům pro oslabení USD, jak je uvedeno výše: vzestupná výnosová křivka a další zvýšení výnosů dlouhodobých dluhopisů v USA, které překročily klíčové prahové hodnoty - například 1,00% pro referenční 2021letou pokladnici dluhopisů - v prvním týdnu roku 80. Kromě všeho jiného jsou vyšší výnosy formou zpřísnění finančních podmínek a v globálním měřítku, protože USD má status rezervní měny. To přirozeně může odrážet větší optimismus ohledně hospodářského výhledu, ale vzhledem k pokračujícímu enormnímu nárůstu dluhu v důsledku pandemické reakce se úroveň, z níž se vyšší sazby stávají problémem, propadla, jak tomu bylo v každém cyklu po celá léta. Připomeňme, že do konce roku 2018 3,0letý americký dluhopisový výnos 2% +% a omezení expanze rozvahy Fedu se sazbou 2,25-2020% vedly ke skutečnému kolapsu na finančních trzích a donutily Fed změnit směr. Kromě toho do konce roku XNUMX byly globální trhy v určitých segmentech spekulativním šílenstvím a vyšší výnosy by připravily důvody rekordně vysokých hodnotových násobků nejpopulárnějších a spekulativnějších růstových společností. 

Ať už je problémový desetiletý výnos státní pokladny v USA 1,25% nebo vyšší než 1,50%, visí nad nimi černý mrak ... pokud Fed neimplementuje to, co navrhoval: kontrola výnosové křivky, tj. Zavedení limitu dlouhodobých výnosů vládních dluhopisů . To je samozřejmě možné, ale pro Fed může být obtížné snížit výnosy shora nebo „ovládat výnosovou křivku“, pokud dojde k prudkému nárůstu cenových tlaků v rychle se zotavující ekonomice, zatímco se podmínky na trhu práce zlepší. Stručně řečeno, volatilita na trhu aktiv se stává rostoucím rizikem s každým růstem výnosů dlouhodobých dluhopisů; Bude Fed riskovat chaos, který může následovat po zavedení kontroly výnosové křivky uprostřed rekordního uvolňování podmínek na finančním trhu? Hladké oslabení USD pozorované ve čtvrtém čtvrtletí se nemusí v prvním čtvrtletí opakovat.

Podle ideálního medvědího medvědího scénáře se výnosy amerických dluhopisů mírně zvýší a měny a komodity EM budou i nadále skvěle fungovat při stoupajících teplotách a provádění rozsáhlého imunizačního programu. Z hlediska ocenění a transakcí transakcí vypadá turecká lira zajímavě, pokud se Turecko vyhne geopolitickým problémům. Dalšími vítězi v oživení reflace mohou být Jihoafrický rand a rubl, i když v druhém případě znamená bidenské předsednictví výrazné zvýšení geopolitického rizika. V koši měn G-10 se komoditní měny zdají méně atraktivní než před nedávným boomem, i když by se měly vyrovnat s reflexivním oživením. Kromě toho zůstává SAI cenný, pokud bude pokračovat normalizace cen ropy. Mezi měnami G3, kromě USD, který je podrobně diskutován výše, euro získává z normalizace růstu globálního exportu, ale brání mu méně komplexní domácí fiskální stimul a negativní kurz centrální banky. Na druhou stranu JPY reaguje negativně na vyšší výnosy a má tendenci sledovat americký dolar v jednotlivých párech. Libra šterlinků je těžký oříšek: strukturálně jsou negativní aspekty stejné jako u USD, ale jeho ocenění je diametrálně odlišné - takže horní hranice růstu se může v kontextu hospodářského oživení ukázat jako relativně nízká.

Největší změna ve světovém měnovém systému za několik desetiletí?

Z dlouhodobého hlediska může být hlavní výzva, které čelí americký dolar, přímo existenční, pokud svět začne ztrácet důvěru ve „víru a důvěru“ nabízenou Spojenými státy. Tato výzva může probíhat dvěma způsoby. Jedním z aspektů může být vyhlídka na záporné reálné úrokové sazby, kde přetisk peněz na fiskální straně způsobí vysokou inflaci, která není dostatečně kompenzována úrovní sazby centrální banky - řekněme inflace 4% s mírou federálních fondů 1% . Růst ceny zlata, bitcoinů / kryptoměn, tvrdých aktiv všeho druhu a neočekávané zvýšení rychlosti peněžního oběhu v důsledku masivního odklonu od dolaru spojených dříve bezrizikových aktiv, jako jsou směnky a státní dluhopisy teoreticky může vést k americké dolarové krizi.

Zadruhé, výzvou pro americký dolar jako jedinou skutečnou rezervní měnu na světě je Čína, která se snaží nahradit americký dolar v obchodních vztazích se zbytkem světa. Je to jak způsob, jak přilákat globální kapitál, protože Střední říše získala status světové velmoci na stejné úrovni jako Evropská unie a USA, tak způsob, jak eliminovat slabiny finančního systému v případě, že Washington používá USD a s ním související skutečnou kontrolu nad světovým finančním systémem jako zbraň, která omezuje vzestup moci Číny, protože rivalita mezi těmito dvěma zeměmi může jen eskalovat. Nástrojem, kterým chce Čína přeměnit renminbi na globální měnu, je DCEP (Digital Currency Electronic Payment), známý také jako „digitální jüan“. DCEP, který je již testován v některých částech Číny, bude mít klíčový význam v tzv politika dvojího oběhu s cílem maximalizovat domácí růst při současném otevírání světu ekonomiky a kapitálových trhů. Úspěšná implementace DCEP v příštích letech by se mohla ukázat jako nejdůležitější změna ve světovém měnovém systému od vytvoření systému Bretton Woods na konci druhé světové války.