Jak těžit z amerických voleb v souvislosti s obligacemi? 3 scénáře

Po prezidentská debata je jasné, že ke zpeněžení volatility je třeba strategicky přistupovat v kontextu amerických voleb. Analyzovali jsme tři scénáře: Trumpovo vítězství, Bidenovo vítězství a zpochybnění výsledku voleb. V této souvislosti analyzujeme rizika a příležitosti na investičním trhu s pevným výnosem.

O autorovi

Althea Spinozzi, marketingový manažer, Saxo Bank. Připojila se ke skupině Saxo Bank v roce 2017. Althea provádí výzkum nástrojů s pevným výnosem a pracuje přímo s klienty, aby jim pomohla vybrat a obchodovat s obligacemi. Díky své odbornosti v oblasti zadlužení se zaměřuje zejména na vysoký výnos a podnikové dluhopisy s atraktivním poměrem rizika k výnosu.

1. ZÍSKALA BIDENU

Výnosová křivka: krátkodobé býčí zploštění, dlouhodobý medvědí vzestup

Ve scénáři Bidenova vítězství očekáváme v krátkodobém horizontu mírný únik k bezpečným investicím, což se projeví ještě větším poklesem ziskovosti. Jsme přesvědčeni, že protože trh podceňuje riziko inflace, úrokové sazby pravděpodobně klesnou co nejblíže nule, pokud je povolena korekce na trhu v případě volby demokratického prezidenta. Bude volatilita, protože Bidenovo vítězství bude považováno za nepříznivé pro trh podnikových dluhopisů kvůli vyššímu zdanění právnických osob a přísnější regulaci. Tento scénář však nemusí být pro společnost negativní, protože Fed bude i nadále poskytovat masivní podporu pro stimulaci ekonomiky.

Navíc předpovídáme nárůst celkových veřejných výdajů, což nepřímo pozitivně ovlivní svět společností, když jednotlivci začnou utrácet peníze. Je zásadní si uvědomit, že býčí zploštění výnosové křivky bude pouze dočasnou reakcí na volby. Z dlouhodobého hlediska znamená výhra Bidenu obecně vyšší úrokové sazby. Růst veřejných výdajů vytváří další tlak na ekonomiku, což se promítne do vyšší inflace. Když začne růst inflace, je tento proces nezastavitelný z prostého důvodu: politické kruhy se zdráhají zrušit pomoc americkým rodinám. Z dlouhodobého hlediska tedy výnosová křivka prudce vzroste s růstem inflace.

Korporátní dluhopisy: zelené dluhopisy

V krátkodobém horizontu očekáváme, že dlouhodobé podnikové dluhopisy s vysokými investicemi budou těžit z povolební volatility. Dlouhodobé dluhopisy FAANG (facebook, jablko, Amazonka, Netflix, Google), zejména s ohledem na pokračující šíření Covid-19. S přihlédnutím k jednotlivým emisím očekáváme, že dluhopisy Apple se splatností v srpnu 2060 (US037833EA41) a dluhopisy Amazon se splatností v červnu 2050 (US023135BT22), s výnosem kolem 2,5%, se mohou v v důsledku Bidenovy výhry. V obou případech se výhoda oproti státním dluhopisům pohybuje kolem 100 bazických bodů.

Investoři, kteří hledají vyšší výnosy, si mohou vybrat z mnoha pozoruhodných dlouhodobých dluhopisů investičního stupně. FedEx 2065 (US31428XBD75) nabízí výnos 4% a přibližně 260 bazických bodů před státními dluhopisy. V oblasti nižšího investičního hodnocení máme General Motors 2043 (US37045VAF76) se ziskovostí kolem 5%.

Stojí za zmínku, že výhody dluhopisů s touto charakteristikou vidíme pouze ve formě „volební investice“ a doba držení by neměla překročit konec roku 2020. Ve skutečnosti po prvním nárůstu způsobeném Bidenovým vítězstvím neočekáváme zásadní výhody od ultra dlouhá splatnost. Podle našeho názoru se zvýší inflace, což bude mít za následek korekci tržního ocenění dluhopisů, především dlouhodobých.

Věříme, že z dlouhodobého hlediska střednědobé podnikové dluhopisy s vysokým investičním stupněm poskytnou investorům zabezpečení aktiv a stabilní výnosy. Tento segment je však vážně ohrožen rizikem inflace, a to zejména kvůli skutečnosti, že průměrná ziskovost v této oblasti se pohybuje kolem 1%. Při zvažování tohoto segmentu je tedy třeba hledat vyšší výnosy nebo zajištění proti inflaci. Ze střednědobých investičních dluhopisů v USA jsme vybrali General Motor 2028 (US37045VAS97), Micron Technology 2029 (US595112BN22) a British American Tobacco 2027 (US05526DBB01), které vynesou výrazně nad 2%.

V oblasti podnikových dluhopisů s nižším investičním stupněm je třeba si uvědomit, že tento segment bude vysoce volatilní. Mnoho z těchto společností čelí riziku snížení ratingu, protože se jejich ratingy zhoršují po masivním vydání dluhu.

Skutečným vítězem v případě Bidenova vítězství však budou zelené dluhopisy. Zelené dluhopisy jsou nástroje s pevným výnosem určené k financování konkrétního klimatického nebo environmentálního projektu. Během Trumpova působení byly zanedbávány otázky čisté energie a životního prostředí, ale jsou pilířem Bidenovy kampaně.

Zelené dluhopisy budou z přítomnosti demokratů v Bílém domě významně těžit, především proto, že poptávka bude i nadále růst, ale nabídka zůstane omezená.

2. TRUMPA ZÍSKALO

Výnosová křivka: medvědí bobtnání

Trumpovo vítězství bude považováno za přínosné pro korporátní dluhopisy. Lze předpokládat, že úřadující prezident ve svém druhém funkčním období bude pokračovat v aktivitách z minulých let: snižování daní, deregulace a rozšiřování fiskálního rozpočtu. Ve výsledku se investoři při hledání další ziskovosti převyšující výnos z cenných papírů státní pokladny obrátí na rizikovější aktiva. I když toto chování způsobí krátkodobě býčí trh, úrovně pákového efektu se z dlouhodobého hlediska ukáží jako neudržitelné. Okamžitým účinkem Trumpova vítězství pro výnosovou křivku USA bude mírné zvýšení úrokové sazby u dluhopisů s delší splatností. Vyšší výnosy budou odrážet chuť k riziku na trhu a zvýšení inflačních očekávání. Stejně jako ve scénáři Biden win se krátký konec výnosové křivky nezmění kvůli ovládání křivky o Fed.

Korporátní dluhopisy: dluhopisy energetických a finančních společností

V oblasti podnikových dluhopisů se bude situace od roku 2016 opakovat dodnes. Společnosti, které budou těžit z nižších daní a deregulace, poskytnou podle tohoto scénáře největší zisk. Na rozdíl od Bidenova scénáře máme tendenci křivku vypouštět (splatnosti v rozmezí od pěti do sedmi let), abychom se vyhnuli volatilitě na dlouhém konci výnosové křivky. Cenné papíry s delší splatností budou volatilnější kvůli Trumpově agresivní zahraniční politice a inflačním očekáváním. Naše preferovaná odvětví jsou energetické a finanční společnosti. V této oblasti najdete dluhopisy investičního stupně, které nabízejí významnou výhodu oproti státním dluhopisům, jako jsou dluhopisy BGC Partners, amerického finančního makléře se splatností v roce 2024 (US05541TAM36), které poskytují přibližně 320 bazických bodů před státními dluhopisy v případě hodnocení BBB-. Obdobně dluhopisy americké investiční firmy KKR Capital nabízejí výhodu 400 bazických bodů oproti státním dluhopisům (US302635AD99) za nižší investiční rating (BBB- / Baa3).

Z Trumpova vítězství budou těžit také dluhopisy s vysokým výnosem. V této oblasti jsou našimi preferovanými odvětvími ta, která podporují Trumpovu kampaň: finance, energetika, stavebnictví, domácí výroba a obrana. Podle našeho názoru však stojí za to pečlivě vybírat podnikové dluhopisy, aby se zabránilo nadhodnoceným aktivům a optimalizoval poměr rizika a výnosu v důsledku neustálého zvyšování rizika bankrotu.

3. SOUTĚŽ VÝSLEDKŮ VOLEB

Podle tohoto scénáře, který se v tomto okamžiku jeví jako nejpravděpodobnější, dojde k náhlému a trvalému nárůstu volatility. Spready podnikových dluhopisů se rozšíří a klíčem bude bezpečnost. Výnosová křivka USA bude v období sporných výsledků voleb zaznamenávat býčí zploštění. Podle nejhoršího scénáře mohou vládní dluhopisy dokonce klesnout pod nulu. V podnikové oblasti se kvalita stane prioritou a posílení se bude týkat pouze vysoce kvalitních společností. Stojí za zmínku, že jakmile bude oznámen vítěz, trh se normalizuje a výnosová křivka se začne zvedat, aby vyhověla inflaci.

Koronavirus - externí volební faktor

Mějte na paměti, že volby v USA nejsou jedinou proměnnou ovlivňující portfolia investorů. Koronavirus bude i nadále důležitým faktorem. Je proto třeba mít na paměti, že některá odvětví si díky pandemii budou i nadále udržovat dobrý výkon. Zdravotnictví, digitální ekonomika a digitalizace představují mezeru, kterou si díky Covid-19 bude i nadále získávat. V této oblasti se dluhopisy Netflixu splatné v roce 2025 (US64110LAL09) a výnos kolem 2% jeví jako docela zajímavé, i když od vydání významně posílily. Příležitosti lze najít také v odvětví potravin a nápojů, které je pro vládu v době pandemie zásadní. Dluhopisy Kraft Heinz (US50077LAK26) se splatností v roce 2025 a výnosem 1,8% vypadají v této oblasti příznivě. I během uzamčení budou lidé kupovat kečup, že? Zvažte dluhopisy B&G Foods se splatností v roce 2025 (US05508RAE62) s výnosem kolem 3% a dluhopisy Pilgrim's Pride s rokem 2025 (US72147KAC27) nabízející výnos kolem 4%.

Naproti tomu některá odvětví utrpí ztráty v důsledku dalších omezení pohybu způsobených pandemií. Vyhněte se leteckým společnostem, maloobchodům a rekreačním aktivitám, protože v současné době generují téměř nulový příjem.