Geneze kultovních obchodů - Warren Buffett kupuje Apple

Investoři jsou rádi originální. To způsobuje, že mnoho účastníků trhu má potíže s výrobou "Mysli jinak než většina." Takové přesvědčení podporuje větší aktivitu trhu a vytváření sofistikovaných investičních strategií. To platí jak pro ty, kteří investují na základě technické analýzy, tak hledají na trhu podhodnocené společnosti. Mnoho hodnotových investorů se snaží najít "Další Amazon". Výsledkem je, že nakupují akcie perspektivních společností, ale s nízkou konkurenční výhodou. V důsledku toho mladé společnosti často nenaplňují naděje do nich vkládané, což způsobuje pokles ohodnocení společnosti. Jiný typ "Původní fundamentalisté" snaží koupit velmi levné, ale průměrné nebo dokonce slabé společnosti. Někdy jsou však tržní příležitosti na dosah ruky. Jedním takovým příkladem je akvizice Apple akcie podle Warren Buffett v roce 2016. Oracle of Omaha znovu prokázal svou flexibilitu navzdory svému stáří. Apple byl v 80. a začátkem 90. let typickou technologickou společností. Warren Buffett se od ní držel dál. Důvodem jeho neochoty investovat do Applu bylo správné Warrenovo posouzení jeho slabin. Buffett se jednoduše vyhýbá investicím do společností, jejichž podnikání nebo produktům nerozumí. Tento vynikající investor neznal a stále neví o technologii. V 90. a XNUMX. letech XNUMX. století byly osobní počítače zcela novým produktem. Ve stejné době byl technologický pokrok tak rychlý, že se Buffett obával, že nevybere vítěze závodu. Ale jen proto, že společnost byla v XNUMX. letech nevhodná pro investice, neznamenalo to, že na ni Warren zapomněl. Když se tržní prostředí změnilo ve výhodu Berkshire Hathaway, se rozhodla investovat do této společnosti. V dnešním článku budeme sledovat investici do jedné z největších společností v technologickém průmyslu – Apple.

Co je Apple

Apple v průběhu let udával trendy na trhu smartphonů, osobních počítačů a dalšího elektronického příslušenství. Díky tomu společnost získala věrnou klientelu, kterou bylo možné zpeněžit. Monetizace probíhala mnoha způsoby. Nejdůležitější byly: 

• debuty nových vlajkových produktů,
• vývoj Apple Store,
• představení nových služeb: Apple Music, Apple TV,
• nové produkty: například Apple Watch.

Apple navíc rozvinul zahraniční prodeje, což mu umožnilo zvýšit zákaznickou základnu. Čím větší zákaznická základna, tím větší efekt platformy se objevil. Velký počet bohatých zákazníků povzbuzoval inzerenty a vývojáře her ke spolupráci s Apple. Za zmínku stojí, že na rozdíl od mnoha výrobců smartphonů není operačním systémem Android. Díky tomu jsou smartphony na trhu unikátnější. Po mnoho let jsou produkty společnosti uznávány jako jedny z nejlepších ve své třídě. Díky tomu se Apple dokázal umístit v kategorii prémiové výbavy. Image společnosti však v roce 2016 nebyla tak barevná. Applu vyrostla silná konkurence v podobě Samsungu, jehož vlajkové produkty se prodávaly jako alternativa k vlajkovým lodím Applu. Současně Samsung také prodal více levných telefonů, čímž se stal lídrem na trhu. V Q2016 24 podle IDC přesáhl podíl Samsungu 2 %, zatímco Apple byl na 15. místě s XNUMX% podílem na trhu. Vedle Samsungu začala stále více fungovat čínská konkurence. Huawei, Oppo a Xiaomi začaly získávat stále větší podíly na trhu. Soustředění Applu na vývoj na čínském trhu se zároveň znelíbilo některým investičním legendám.

Jedním z negativních postojů k americké společnosti byl Carl Icahnkterý v dubnu 2016 oznámil, že prodal všechny své akcie v Applu. Icahn prodal svůj podíl a vydělal na něm 2 miliardy dolarů. Sam si stále myslel, že akcie Applu jsou levné, ale sám měl proti společnosti námitky. Carl Icahn se obával, že by čínská vláda mohla začít bránit prodeji jablečných produktů na tomto trhu. Pokud by se takový scénář naplnil, nárůst tržeb by se jistě zpomalil. Taková situace by vedla k revizi prognóz směrem dolů a nižšímu ocenění společnosti. Samozřejmě, že doposud čínští konkurenti výrazně zaostávali a průměrná cena jimi prodávaných produktů byla ve srovnání s Applem 3-4x nižší. Tato situace však byla dočasná a očekávalo se, že výrobci jako Oppo, Huawei nebo Xiaomi zkvalitní své produkty. To by snížilo výhodu Applu oproti čínským konkurentům. Apple však měl stále jednu z nejdůležitějších spotřebitelských značek na světě, věrné zákazníky, možná hotovost a velmi dobré zaměstnance. V květnu 2016 se objevily informace, že Warren Buffett získal akcie společnosti Apple v hodnotě 1 miliardy dolarů. Vraťme se do tohoto období, abychom se podívali na to, co tehdy Oracle of Omaha v této společnosti viděl.

Apple v květnu 2016

Vzhledem k mírně odlišnému vykazování (finanční rok) se dle názoru společnosti podíváme na zprávu za 2016. čtvrtletí 2016 (zveřejněna v lednu 2016) a 2016. čtvrtletí 2016 (zveřejněna v dubnu XNUMX). Výsledky nebyly nejlepší. Na úplný začátek stojí za to vidět, jaké byly tržby v XNUMX. čtvrtletí XNUMX.

IQ 2016

V 2016. čtvrtletí 1,7 společnost vykázala meziroční nárůst tržeb o 74,87 % (74,60 miliardy USD vs. 0,9 miliardy USD). V kategorii produktů bylo zřejmé, že prodeje chytrých telefonů (hlavní zdroj příjmů) příliš nerostly (+ 2,9 % y/y). Prodej počítačů Mac byl také slabý (-21,1 % r/r) a klesající prodeje iPadů (-26,2 % r/r). Výsledky mírně zlepšil dynamicky se rozvíjející segment „Služby“, jehož tržby vzrostly během roku o 61,8 %. Velmi dobře vypadaly i prodeje dalších produktů (Apple TV, Apple Watch, Beats atd.). Tržby v této segmentové kategorii se meziročně zlepšily až o XNUMX %.

Źródło: vlastní studium

Důvodem slabého prodeje iPhonů byl problém s objemem a chybějící nárůst průměrné prodejní hodnoty jednoho smartphonu. V 2016. čtvrtletí 690,5 byla průměrná prodejní hodnota jednoho iPhonu 0,5 USD a byla o 4,7 % vyšší než v předchozím roce. Mnohem lepší to bylo v případě iPadů, kde se průměrná hodnota za položku během roku zvýšila o 439,4 % na XNUMX USD.

V nominálním vyjádření provozní zisk klesl o 75 milionů USD na 24 171 milionů USD. Důvodem poklesu provozního zisku byly vyšší výdaje na výzkum a vývoj, které meziročně vzrostly o cca 509 mil. USD, a nárůst S, G&A (prodejní, generální a administrativní) náklady o 248 mil. USD. Zisky z finančních činností a lepší prodejní výsledek způsobily, že čistý výsledek byl vyšší o 337 milionů USD (+ 1,9 % r/r). Společnost zároveň pokračovala v nákupu vlastních akcií s cílem zlepšit růst ukazatele zisku na akcii (EPS). Zisk na akcii (zředěný) během roku vzrostl z 3,06 USD na 3,28 USD. To znamenalo, že EPS se zlepšil o 7,2 %.

Likviditní situace společnosti byla v té době velmi dobrá. Apple měl 16,7 miliardy dolarů v hotovosti a peněžních ekvivalentech. Kromě toho měla společnost 199 miliard dolarů v cenných papírech (krátkodobých i dlouhodobých). Ve stejné době měl Apple dluh na úrocích něco kolem 63 miliard dolarů. V 2016. čtvrtletí 27,5 společnost vygenerovala 6,86 miliardy dolarů provozního cash flow a nakoupila akcie v hodnotě 2,9 miliardy dolarů. Apple navíc svým akcionářům vyplatil dividendy ve výši XNUMX miliardy dolarů. 

2016. čtvrtletí XNUMX

Ve 2016. čtvrtletí 12,8 společnost vykázala pokles tržeb o 50,56 % r/r (58,01 miliardy USD vs. 18,4 miliardy USD). V kategorii produktů bylo vidět, že prodeje smartphonů klesly o 18,7 %. Klesly také prodeje iPadů (-9,0 %) a Maců (-2016 % r/r). Stejně jako v 2016. čtvrtletí 19,9 i ve 29,6. čtvrtletí XNUMX došlo k nárůstu tržeb v segmentu služeb (+ XNUMX % y/y) a ostatních produktů (+ XNUMX % y/y). 

Źródło: vlastní studium

Důvodem slabého prodeje iPhonů byl problém s objemem a pokles průměrné prodejní hodnoty jednoho smartphonu. Ve 2016. čtvrtletí 641,8 byla průměrná prodejní hodnota jednoho iPhonu 2,5 USD a byla o 2,9 % nižší než v předchozím roce. Mnohem lepší to bylo v případě počítačů Mac, kde se průměrná hodnota na položku za rok zvýšila o 1265,99 % na XNUMX XNUMX USD.

Navzdory poklesu tržeb se výdaje na výzkum a vývoj meziročně zvýšily z 1,92 mld. USD na 2,51 mld. USD. S, G&A (prodejní, režijní a administrativní) náklady zůstaly na podobné úrovni jako v předchozím roce. Pokles příjmů v kombinaci s nárůstem provozních nákladů stlačil provozní zisk z 18,28 miliardy USD na 12,99 miliardy USD. Zisk na akcii (zředěný) během roku klesl z 2,33 USD na 1,90 USD. 

I přes horší výsledky byla společnost stále ve výborné likviditní situaci. Hotovost a peněžní ekvivalenty se během čtvrtletí zvýšily o 4,8 miliardy USD na 21,5 miliardy USD. Kromě toho měla společnost 211 miliard dolarů v cenných papírech (krátkodobých i dlouhodobých). Úroveň úrokového dluhu rovněž vzrostla na 78 miliard USD (+ 15 miliard USD q/q). Společnost opět nakoupila akcie za zhruba 6,7 ​​miliardy dolarů a vyplatila zhruba 2,9 miliardy dolarů na dividendách. 

Tim Cook (CEO) na výsledkové konferenci zmínil, že hodlá v blízké budoucnosti vyčlenit 50 miliard dolarů na odkup akcií a dividendy. Dozorčí rada schválila navýšení plánu zpětného odkupu akcií ze 140 miliard USD na 175 miliard USD.

Abychom získali úplný obrázek o situaci, uvádíme historické výsledky společnosti za poslední 4 roky předcházející finančnímu roku 2016.

Źródło: vlastní studium

Jak je vidět, společnost byla k akcionářům štědrá a v letech 2012-2015 (finanční roky) vrátila svým akcionářům 108 078 milionů dolarů ve formě zpětného odkupu akcií a 35 739 milionů dolarů ve formě dividend. S přihlédnutím k úrovni likvidních aktiv, nízké zadluženosti a vysokému provoznímu cash flow lze očekávat, že v následujících letech bude pokračovat nákup akcií a dividendová politika.

Slabší výsledky v prvních dvou čtvrtletích vyvolaly obavy investorů o dlouhodobé vyhlídky společnosti. I kdyby se však společnosti nepodařilo zvýšit tržby, stále by byla schopna vygenerovat spoustu peněz a dát je akcionářům. Trh ocenil společnost velmi atraktivně. Mezi květnem 2015 a květnem 2016 klesla cena akcií Applu o více než 30 %. Na začátku května 2016 byla kapitalizace společnosti přibližně 500 miliard dolarů. 

Pokud by společnost byla schopna vygenerovat volný peněžní tok (FCF) ve výši 40 miliard USD (mnohem méně než ve sledovaném období), zisk FCF (FCF dělený kapitalizací) by byl 8 %. Mnoho investorů však bylo ohledně vyhlídek společnosti příliš pesimistických, protože se obávali, že konkurence podkope konkurenční výhodu Applu. Warren Buffett byl jiného názoru.

ČÍST: Proč Warren Buffett koupil akcie Chevronu a jak to vyšlo?

Warren Buffett začíná nakupovat

„Propagaci“ akcií Applu zaznamenal Warren Buffett, který zahájil pomalý výkup akcií. Bylo to klasické použití jeho slavného hesla:

"Buďte chamtiví, když se ostatní bojí (...)".

Pomocí svého investičního nástroje začal utrácet hotovost nahromaděnou v Berkshire Hathaway. Ve zprávě z roku 2016 se na pozici poprvé objevuje Apple investice:

Zdroj: Výroční zpráva Berkshire Hathaway

Podle zprávy z roku 2020 koupil Buffett přibližně 61,1 milionu akcií. Průměrná kupní cena byla 110,7 $ (před rozdělením). Byla to atraktivní cena, ale o něco vyšší než klid na trhu. Opět se ukázalo, že v případě fundamentálního investování není nutné zasáhnout trh, aby bylo dosaženo velmi vysoké míry návratnosti. Chuť na akcie Applu však Buffett neztratil ani v následujících letech. V roce 2020 došlo k rozdělení akcií (4:1), z tohoto důvodu výrazně vzrostl počet akcií vlastněných Berkshire Hathaway. To lze vidět v tabulce níže:

* split 4: 1 vypočteno takto: počet akcií v roce 2019 - ((počet akcií v roce 2020) / 4) / Zdroj: vlastní studie na základě zpráv 13F a výročních zpráv

Burzovní graf Apple, interval W1. Přibližné období nákupů provedených Warrenem Buffettem je označeno zeleně. Zdroj: xStation, XTB.

Jak můžete vidět, Omaha Oracle uskutečnil své největší nákupy v letech 2016 až 2018. Od té doby dochází k pomalému snižování pozice. Největší prodej akcií proběhl ve 2020. a 2021. čtvrtletí 161. Na konci roku 155 vlastnil Berkshire Hathaway akcie společnosti Apple v hodnotě 31 089 milionů dolarů. Náklady na nákup akcií však činily 400 2021 miliard dolarů. To znamená, že zisk z transakce (bez dividend a předchozích prodejů akcií Apple) byl více než 3 %. Jak vidíte, vyplatí se být dlouhodobým investorem, pokud si vyberete správnou společnost. Za zmínku stojí, že podle údajů za Q45 952 je Apple největší burzovní pozicí v portfoliu Berkshire Hathaway, více než XNUMXx větší než druhá v tomto žebříčku Bank of America (XNUMX XNUMX milionů $).

Co dělá Apple od roku 2016?

Obavy ze „začátku konce“ Applu na začátku roku 2016 byly značně přehnané. Během následujících let byla společnost schopna generovat vysoké čisté zisky a velké provozní peněžní toky. Malé CAPEX vyplývají z outsourcingu výroby, kde vedou asijské továrny. Firma se doslova „tavila“ v hotovosti. V důsledku toho zahájili velké nákupy akcií, které v letech 2016–2021 činily až 379 564 milionů dolarů. Pro srovnání, v době, kdy Buffett koupil akcie, byla kapitalizace společnosti přibližně 500 miliard dolarů. Kromě výkupů akcií Apple pokračoval ve své dividendové politice. Během sledovaného období společnost vrátila akcionářům 81 298 milionů dolarů. Za zmínku stojí, že výplatní poměr (poměr vyplacené dividendy k čistému zisku) se v analyzovaném období snížil z 26,59 % v roce 2016 na 15,27 % v roce 2021. To znamená, že výplata dividend není v příštích letech ohrožena. To je velmi důležité pro dividendové investory, kteří hledají stabilní společnosti, které jsou schopny zvýšit úroveň vyplácených dividend na akcii.

Źródło: vlastní studium

Navzdory štědré dividendové politice a obrovským zpětným odkupům akcií si Apple udržel velmi dobrou likviditu. Během sledovaného období se čistý dluh zvýšil z 66,5 miliard USD na přibližně 90 miliard USD. Všimněte si však, že Apple má 155 miliard dolarů v cenných papírech a dalších krátkodobých a dlouhodobých investicích. Společnost tak má stále potenciál pokračovat ve své dividendové politice a zpětném odkupu akcií. Dobrá politika řízení kapitálu pomáhá udržovat dobrou finanční kondici společnosti. Apple se může pochlubit poměrem návratnosti vlastního kapitálu (ROCE) přes 30 %.

Źródło: vlastní studium

Souhrn

Warren Buffett obchodováním s akciemi Applu opět dokázal, že je jedním z největších investorů všech dob. Zajímavé je, že tříciferné míry návratnosti nebylo dosaženo investicí do malé technologické společnosti, ale investicí do stabilní společnosti se skvělými produkty a věrnými spotřebiteli.