Čeká nás období zvýšené volatility dluhopisů

Manažeři VIG/C-QUADRAT TFI si všimli, že očekávání investorů ohledně dalšího poklesu inflace (a tím i dalšího uvolňování měnové politiky) jsou žhavá. Souhlasí sice s tím, že nadcházející měsíce přinesou další, poměrně silný pokles inflace (prosincový údaj byl 6,2 %), ale cyklické oživení, fiskální stimuly, konec efektů srovnávací základny a ústup od inflačních štítů by ji měly zvýšit. CPI ve druhé polovině roku. Tato rizika si uvědomuje i Rada pro měnovou politiku, která je při informování o dalším snižování úrokových sazeb opatrná.

Kromě toho jsou ve Spojených státech v poslední době také silné ekonomické podmínky (mnohem vyšší růst PKB, silný trh práce) ukazují, že optimistická cesta snižování úrokových sazeb (trh donedávna očekával snížení o 175 bazických bodů) ze strany USA FED se nemusí konat. Trend klesající ziskovosti (rostoucí ceny dluhopisů) však zatím nabírá na síle a investoři nepřijímají jiný scénář než pokračování pozitivních trendů z minulého roku. Postoj VIG/C-QUADRAT TFI není tak optimistický – odborníci se domnívají, že první lednové „rachoty“ volatility mohou být předzvěstí, že letošní rok nebude následovat loňský vzor (jako nerušený býčí trh s dluhopisy s pevným kupónem). V prostředí, kde se očekávání investorů a varování přicházející z reálné ekonomiky neshodují, je třeba postupovat zvláště opatrně. V současném makroekonomickém prostředí manažeři investičních fondů nadále věří, že variabilní kupón představuje nejlepší poměr potenciální odměny k riziku.

„V prostředí, kde očekávání investorů neodpovídají varováním přicházejícím z reálné ekonomiky, je třeba dbát zvláštní opatrnosti. V současném makroekonomickém prostředí nadále věříme, že variabilní kupón představuje nejlepší poměr potenciální odměny k riziku.“ - komentuje Fryderyk Krawczyk, investiční ředitel VIG/C-QUADRAT TFI

Korporátní dluhopisy: Začátek roku 2024 nebyl pro emitenty jednoduchý...

Začátek roku 2024 nebyl pro emitenty jednoduchý kvůli krátkému období mezi Novým rokem a začátkem prázdnin. V lednu společnosti vydaly nejméně dluhopisů od srpna 2023. Pouze čtyři emitenti se rozhodli vydat podnikové dluhopisy a získali téměř 300 milionů PLN. Pět společností se zase rozhodlo provést předčasné splacení a celkem předčasně splatilo dluhopisy v hodnotě 900 milionů PLN. Byl to první měsíc v nedávné paměti, kdy emitenti získali méně nového kapitálu, než alokovali na předčasné splacení. Malá nabídka nových cenných papírů v kombinaci s velmi silnou poptávkou se promítla do výrazného snížení na primárním trhu (v průměru 64 % u emisí Ghelamco Invest, PragmaGO, Vindexus) a zvýšení cen na sekundárním trhu.

„Očekávám, že v únoru by se na trhu mělo objevit více emisí než v lednu. Vzhledem k vysoké poptávce byla situace na trhu nepochybně příznivá pro držitele podnikových dluhopisů s plovoucím kupónem.“ – dodává Piotr Ludwiczak, manažer fondu VIG/C-QUADRAT TFI

Globální akce: "Vše v AI" – koncentrace růstu na úzkou skupinu subsektorů a společností

Před očima se nám vynořuje euforie spojená s explozí zájmu o umělou inteligenci – nejen ze strany finančních investorů, ale i širší společenské fascinace tímto typem produktů a řešení. Experti VIG/C-QUADRAT TFI v předchozích měsících upozorňovali, že obchodní dominance předních technologických společností je nezpochybnitelná, a to především díky revoluci v oblasti generativní umělé inteligence. U společností z tohoto subsektoru můžeme na jedné straně pozorovat velmi silnou koncentraci růstu. To se týká: výrobců polovodičů, výrobců strojů pro tento sektor a největších společností v softwarovém a komunikačním průmyslu.

Na druhou stranu se prohlubuje oceňovací rozdíl oproti jiným odvětvím, zejména cyklickým společnostem (banky, automobilový průmysl a suroviny). Co je ještě zajímavější, sektory citlivé na vysoké úrokové sazby, jako jsou nemovitosti a čistá energie, si vedly velmi špatně. Úrovně ocenění indexu S & P500 oraz NASDAQ 100 jsou nad svými dlouhodobými průměry. Důvodem je především silný pozitivní příspěvek technologických sektorů k výsledkům hlavních indexů.

Vidí VIG/C-QUADRAT TFI? "valuační bublina" v technologickém sektoru?

Ano, ale v menší části a týká se jednotlivých dílčích odvětví a společností. Naprostá většina růstu v největších společnostech silně koreluje s velmi dobrou obchodní dynamikou a přísnou kontrolou nákladů (další kolo propouštění v technologických společnostech), což se promítá do solidního, dvouciferného růstu zisku na akcii.

Rizika?

Oproti posledním měsícům se nezměnily. Určitě se vyplatí sledovat geopolitické dění, protože počet hotspotů ve světě roste (Ukrajina, Blízký východ a vztahy mezi Čínou a USA). Dalším důležitým prvkem je, že přední centrální banky udržují úrokové sazby na relativně vysoké úrovni.

Každý měsíc nám přináší nové, důležité informace – především z realitního trhu v USA a Evropě. To nelze podceňovat.

„Obchodní dominance předních technologických společností je nezpochybnitelná, především díky revoluci v oblasti generativní umělé inteligence. Na jedné straně pozorujeme velmi silnou koncentraci růstu u společností z tohoto subsektoru. Na druhou stranu se rozdíl v ocenění s jinými odvětvími, zejména cyklickými společnostmi, zvyšuje.“ - dodává Marek Kaźmierczk, Senior Equity Fund Manager, VIG/C-QUADRAT TFI.

Tuzemské akcie: zkorekce drow "v letu"

Silné nárůsty na konci roku přispěly k několikaprocentní korekci na polském akciovém trhu v první polovině ledna, ale nic dramatického ani podkopání pozitivního sentimentu vůči domácímu akciovému trhu se nestalo.

Výměna zaměstnanců ve společnostech státní pokladny

Z místního pohledu to není nejdůležitější událost. Pohled zahraničního investora je však trochu jiný a širší. Dá se dokonce říci, že dovedně vedená HR politika bude další tzv „milník“ na mapě zahraničních investorů. Poněkud lepší vnímání corporate governance ve společnostech zvyšuje pravděpodobnost zvýšení zájmu o domácí akciový trh a tím i zvýšení alokace portfolií do Polska.

Kde jsou možná rizika?

Po zdravé korekci v první polovině ledna se zdá, že hlavní rizika se soustředí na rostoucí globální geopolitické napětí. To je hlavní prvek nejistoty na globálních finančních trzích.

„Domácí akciový trh je z hlediska valuace na úrovni svých historických průměrů. Domníváme se, že z této úrovně bude další „šplhání“ na tuzemský akciový trh o něco obtížnější. Hlavními argumenty pro pokračování růstu jsou pevné makroekonomické základy Polska pro rok 2024 a možný příliv kapitálu na domácí akciový trh. - komentuje Marek Kaźmierczak, senior manažer akciového fondu, VIG/C-QUADRAT TFI.