Tentokrát je to jiné - prognózy Saxo Bank na XNUMX. čtvrtletí

"V průběhu historie se bohaté a chudé země potýkaly s mimořádnou sérií finančních krizí poskytováním půjček, půjčováním, bankrotem - a poté hospodářským oživením." Národní experti pokaždé tvrdili, že „tato doba je jiná“, že stávající pravidla oceňování již neplatí a nová situace se nepodobá předchozím katastrofám ”- Carmen Reinhart a Kenneth Rogoff, This Time is Different.

Kniha Reinharta a Rogoffa, This Time is different, vydaná v roce 2011, je odvážným pokusem definovat, jaké jsou předpoklady, zejména pokud jde o úrovně kumulativního domácího a zahraničního dluhu ve vztahu k PKBzpůsobit, že se daná země začne pohybovat směrem k nevyhnutelné krizi. Vyčerpávající výzkum uvedený v knize byl založen na datech ze 66 zemí a pěti kontinentů. Ukázali, že v roce 2011 se největší rozvinuté trhy nějakou dobu pohybovaly směrem k další krizi, protože politická reakce na globální finanční krizi vyústila ve značnou akumulaci dodatečného a „neudržitelného“ dluhu. Od této publikace řada kol kvantitativního uvolňování tuto krizi výrazně oddálila a možná dokonce vyvrátila hlavní myšlenku knihy.

Pandemie a úrovně dluhu

Velikost a povaha politické reakce na pandemii to však ukazuje tentokrát budou účinky inflace skutečně velmi odlišné od všeho, co jsme viděli v posledních několika desetiletích, i když se nakonec potvrdí obecná teze Reinharta a Rogoffa, že akumulace dluhu vždy vede k vážným problémům. Je to dáno skutečností, že při tak vysokých úrovních dluhu již není měnová politika účinná, když jsou efektivní úrokové sazby nulové. Aby se předešlo okamžité krizi, opatření přijatá v reakci na pandemii zahrnovala fiskální stimuly na úrovni vojenské mobilizace, podporu základního příjmu a přímé převody do stylu moderní monetární teorie (MMT) téměř do všech sektorů ekonomiky.

To byla obrovská podpora poptávky v době, kdy ekonomika uzavírala nabídku, aby bojovala s virem. A ani nyní, když se po pandemii otevíráme, nová fiskální dominance nezmizí, protože se potýkáme se třemi generačními výzvami současně: nerovností, infrastrukturou a politikou klimatu, tj. zelená transformace.

Ekonomické dopady tohoto nového přístupu zahrnují ještě větší správu věcí veřejných, invazivnější regulace, narušení dodavatelských řetězců, inflaci, nedostatek zjišťování cen, celkově silný levý obrat na Západě a zvýšené „přesměrování kapitálu“ do malých mezer zdrojů a aktiva, do kterých se investuje. Může to znamenat návrat k situaci ze 70. let, ale tentokrát je klíčem politický imperativ, který se týká dekarbonizace ekonomikybez ohledu na dopad tohoto procesu na skutečný růst.

Zelená transformace

Ústup od uhlí je samozřejmě naprosto nezbytný, ale aktuálně dostupné technologie pro tento účel nejsou vhodné, protože sluneční nebo větrná energie není kvůli přerušení výroby škálovatelná. Ještě horší je přehnaně podporovaný přechod na elektromobily poháněné lithium-iontovými bateriemi. Evropské větrné turbíny musí být zastaveny za silného větru, protože mřížka není navržena tak, aby pojala vrcholy. A i kdyby byla k dispozici nějaká forma skladování energie, množství průmyslových kovů, které je k tomu zapotřebí, nemusí stačit.

Shrnutí, naším hlavním problémem je, že fyzický svět je příliš malý na to, aby naplnil aspirace a vize našich politiků a ekologických hnutí. Čím více se podle současného modelu vzdalujeme od uhlí, tím více bude naše ekonomika závislá na kovu. Za předpokladu, že 2030% vozového parku bude v roce 30 napájeno elektřinou, bude mezní poptávka po kovech desetkrát nebo dvacetkrát vyšší než současné úrovně. Dodavatelské řetězce jsou zároveň nepružné kvůli nedostatečné podpoře licencí, schvalování správních rad a kvůli prioritám ESG neproudí žádný kapitál na špinavou stranu výroby.

ESG a zelená agenda

Nejnovějším investičním trendem je ESG, zejména „E“ (životní prostředí), což je vše, co souvisí se zelenou transformací. Příliv finančních prostředků do prioritních oblastí ESG pokračuje a společnosti se navzájem překonávají v přizpůsobování se tomuto trendu, který je klíčovým faktorem ekonomické aktivity a přístupu ke kapitálu. Je to skvělá zpráva, pokud pomineme skutečnost, že prostředí ESG není v nejlepším případě přesně definováno, není založeno na žádných pravidlech a je často diskreční. To však nijak neovlivňuje mé klíčové sdělení klientům a politikům, které zní:

ESG je největší politický projekt v historii

Důraz na ESG a s tím spojený zelený přechod je založen na tolika politickém kapitálu, že selhání prostě nepřichází v úvahu. Euro považuji za nejlepší analogii. V době, kdy sestavoval zprávu Delorsovy komise v letech 1988 až 1989, jsem byl studentem profesora Nielse Thygesena, předcházel zavedení eura a připravoval cestu pro hospodářskou a měnovou unii. Všichni jsme si byli vědomi toho, že koncepce EMU / Euro postrádala patřičné základy (v podobě fiskální unie), že žádná měnová unie neobstála ve zkoušce času a že silnější státy „zalévají“ slabší země. I přesto jsme všichni podcenili investovaný politický kapitál. Stejně jako u Zelené agendy a ESG bylo toto úsilí odsouzeno k úspěchu.

Všechny pochybnosti byly rozptýleny 26. července 2012 během prezidentova projevu ECB Mario Draghi na globální investiční konferenci v Londýně, během jedné z nejhorších fází krize veřejného dluhu EU, kdy Draghi uvedl: "V rámci našeho mandátu je ECB připravena přijmout veškerá možná opatření k záchraně eura." A věř mi - to stačí “.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavní ekonom a CIO Saxo Bank. Dnastoupil do Saxo v roce 2000. Jako CIO se zaměřuje na vývoj strategií alokace aktiv a analýzu celkové makroekonomické a politické situace. Jako vedoucí týmu SaxoStrats, interního týmu odborníků Saxo Bank, odpovídá za veškerý výzkum, včetně čtvrtletních prognóz, a byl zakladatelem pobuřujících prognóz Saxo Bank. Před připojením Saxo Bank spolupracoval se Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a byl globálním šéfem obchodu, měny a opcí v Christianii (v současnosti Nordea). Jakobsenův přístup k obchodování a investování je provokativní a nebojí se bránit konsensu. To často způsobuje debatu mezi světovou komunitou na trhu. Jakobsen a jeho tým provádějí každý den výzkum v různých třídách aktiv, které pokrývají hlavní makroekonomické změny, tržní pohyby, politické události a politiky centrálních bank. Jakobsen má více než 30 let zkušeností a pravidelně vystupuje jako host v CNBC a Bloomberg News.

Současný program / faktor bych přirovnal ke stejné politické ideologii. ESG a Zelená agenda vyhrají, už jen kvůli nebývalé politické vůli a kapitálu, na kterém jsou založeny. Bloomberg Intelligence odhaduje, že do roku 2025 bude hodnota aktiv ESG činit 50 bilionů $ (pro srovnání, americký HDP je 23 bilionů $ ročně).

Máme tedy co do činění s největším rozsahem „všech možných opatření“ v historii a jsou globální - Čína se do programu zapojila s plánem dekarbonizace do roku 2050.

ESG a zelená transformace jsou prostě největší politické sázky, jaké kdy byly provedeny, přičemž hlavními důsledky jsou inflace a ještě nižší reálné sazby. V tomto případě bude inflace funkcí neschopnosti fyzického světa dodat odpovídající množství peněz a poptávky a záporné reálné úrokové sazby to je signál, že skutečný ekonomický růst je kvůli mírnému zvýšení produktivity nízký.

Nové zdroje energie

My investoři to musíme uznat, porozumět tomu a podle toho jednat. Existují dva hlavní druhy aktiv, kterým se v takovém režimu bude dařit: aktiva schválená vládou a aktiva zjišťující ceny. To znamená, že v dlouhodobém horizontu budou zelená aktiva a ironicky suroviny poskytovat nejlepší šance na další návratnost.

To neznamená, že taková projekce bude předpovídat pouze sérii úspěchů. Naopak: současný model záporných reálných sazeb jako zdroje financování neproduktivní sociální změny povede k určitému kolapsu. To však bude mít za následek pouze ještě větší příliv finančních prostředků a dotací na stejný vadný proces. Doufáme, že nakonec nové zdroje energie (energie z fúze?) Přijdou na pomoc s mnohem lepší účinností na investovanou jednotku energie a investovaný dolar. Prozatím jsou však hlavním argumentem peníze.

Stručně řečeno, záporné reálné úrokové sazby jsou funkcí budoucí neproduktivity našeho ekonomického modelu. Čím více budeme sledovat suboptimální model doručování - jinak ušlechtilý cíl čistší, lepší a spravedlivější budoucnosti - tím nižší budou skutečné sazby a čím větší bude sociální nerovnost, která blokuje cestu k realistické vizi budoucnosti.

Taková vize by měla být založena na produktivních komunitách, které získají lepší vzdělání, budou věnovat většinu fiskálních výdajů základnímu výzkumu a na mezinárodní spolupráci založené na pravidlech, která nám poskytla vakcínu proti Covidu, mapování genomu, internet a mnoho dalšího. Smutné je, že jsme nikdy nebyli tak daleko od této „zatáčky správným směrem“.

Tentokrát je to jiné

Zopakujme si tedy: tato doba je jiná, protože stojíme před novou inflační érou, kterou si nikdo mladší 60 let nepamatuje. Aspekt, který se však nemění, je, že se zabýváme závěrečnou fází procesu zahájeného za Greenspana v roce 1998, kdy politici ještě více zasahují do ekonomiky. Původně se to týkalo centrálních bank zachraňujících systém, dnes jsou to vlády, které se snaží prosadit určité výsledky bez ohledu na jejich produktivitu. Právě to vedlo k nulovým úrokovým sazbám a nyní silně negativním reálným sazbám. Musíme si uvědomit, že záporné reálné úrokové sazby jsou smyčkou osudu a my se nebudeme moci nadobro pohybovat směrem ke světlé budoucnosti, kterou chceme vytvořit, dokud reálné sazby nepůjdou nahoru a nebudou kladné.

Všechny prognózy Saxo Bank jsou k dispozici na: https://www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook