Recept na bombu: téměř nulové výnosy amerických dluhopisů a inflace

"Federální rezervní systém přijímá agresivní opatření ke stabilizaci našeho finančního systému a podpoře hospodářské činnosti. V určitém okamžiku však budeme muset začít ustoupit od akomodativní politiky, abychom v budoucnu zabránili růstu inflace"- Ben Bernanke 6. prosince 2009

Když jsem se vrátil do práce, viděl jsem výše uvedený citát v poslední prezentaci našeho investičního ředitele, Steen Jakobsena okamžitě mě zarazil jeho ironický tón. Politika prováděná Američanem Federální rezerva Zdá se, že od doby globální finanční krize až do dnešního dne problémy finančního trhu definitivně nevyřeší. Ve skutečnosti to vyvolalo nový problém: trh se stal příliš připoutaný k penězům Fedu - natolik, že se na nich stal dokonce závislým.

O autorovi

Althea Spinozzi, marketingový manažer, Saxo Bank. Připojila se ke skupině Saxo Bank v roce 2017. Althea provádí výzkum nástrojů s pevným výnosem a pracuje přímo s klienty, aby jim pomohla vybrat a obchodovat s obligacemi. Díky své odbornosti v oblasti zadlužení se zaměřuje zejména na vysoký výnos a podnikové dluhopisy s atraktivním poměrem rizika k výnosu.

Můžeme strávit celý den rozhovorem o normalizaci rozvahy; v praxi však lze vidět, že snížení bilance Fedu před rokem nebylo, není nyní a s největší pravděpodobností nikdy nebude proveditelné. Jen pár měsíců poté, co Fed začal snižovat svou rozvahu v roce 2018, se na trhu objevily problémy s likviditou. Centrální banka tak byla nucena otočit se o 180 stupňů a opustit standardizaci, aby znovu poskytla podporu trhu.

Bezprostředně poté vypukla pandemie.

Obavy investorů spolu s expanzí stimulačního balíčku ze strany Fedu vedly k tomu, že výnosy amerických vládních dluhopisů klesly na historicky nízkou úroveň.

V tomto okamžiku si mohou investoři položit otázku, zda má smysl nakupovat cenné papíry US Treasury s téměř nulovými výnosy.

Odpověď je jednoduchá: vše záleží inflace.

1. Ano, má smysl investovat do amerických státních dluhopisů se současnými výnosy.

Zastánci amerických pokladen vyjadřují názor, že důsledky pandemie budou deflační tlaky, nikoli inflační tlaky. V tomto okamžiku je jedinou možností Fedu zaujmout agresivnější přístup a dále stimulovat ekonomiku.

Existuje mnoho náznaků, že investoři, kteří věří v nižší nebo negativní výnosy státních dluhopisů, mohou mít pravdu. Například i když „Pozitivní zprávy“ způsobí dočasný vzestup na akciovém trhu, existují signály na trhu s pevným výnosem, že investoři jsou na pokraji rozbití. Z níže uvedeného grafu můžete vidět, že desetileté swapy v USA jsou stále velmi žádané, i když jejich cena zůstala v úzkém rozmezí od vysoké volatility v březnu / dubnu tohoto roku. Větší rozpětí swapů Treasury signalizuje averzi k riziku, což se promítá do zvýšení poptávky po cenných papírech, které jsou bezpečnou investicí, což v konečném důsledku přispívá k poklesu výnosů americké pokladny.

Na trhu panuje nervozita; horší je, že můžete očekávat negativní zprávy. Jak je patrné z níže uvedeného grafu, během globální finanční krize se tempo růstu nedoplatků úvěrů shodovalo s tempem růstu nezaměstnanosti. Po vypuknutí současné pandemie se však úvěrové nedoplatky nezvýšily tak rychle jako nezaměstnanost. Lze tvrdit, že reakce Fedu na koronavirus dostatečně omezila šoky na systém. Je však možné, že tempo růstu nedoplatků zaostává. V tomto případě, jak nedoplatky rostou, se investoři vrhnou na bezpečné investice, což dále sníží americké úrokové sazby.

Pokud jde o evropské vládní dluhopisy, lze říci, že v mnoha případech jsou úrokové sazby záporné. Proto je při zohlednění nejistoty na trhu pokles amerických výnosů na záporné hodnoty jen otázkou času.

Ale co když se inflace vymkne z rukou?

2. Ne, nemá smysl investovat do amerických státních dluhopisů se současnými výnosy.

Podle našeho názoru je třeba vzít v úvahu možnost prudkého zvýšení inflace. Jak nedávno vysvětlil Steen Jakobsen, čím se současná situace liší od stimulačního programu Fedu z roku 2009, je to, že dnes je úlohou jedné centrální banky financovat fiskální deficit. To vytváří tlak na zvýšení inflace a v kombinaci s dalšími již implementovanými nástroji je tento efekt ještě výraznější.

V případě prudkého nárůstu inflace je investice do cenných papírů státní pokladny s téměř nulovými výnosy fatální chybou, protože inflace by rychle zožrala veškeré zisky a úspory.

Chtěl bych poukázat na zajímavou skutečnost. Pokud se inflace vymkne z rukou, můžete si myslet, že jediným řešením pro Fed by bylo zvýšení úrokových sazeb. V grafu níže však vidíte, že Fed nemusí být schopen vůbec zvyšovat úrokové sazby! Zatímco výnosy státní pokladny USA od 80. let ustavičně klesaly, náklady na správu dluhu federální vlády se zvýšily kvůli většímu množství dluhových cenných papírů vydaných vládou a akumulovaných v průběhu let. Jinými slovy, americké ministerstvo financí si nemusí dovolit vyšší úrokové sazby!

Souhrn

Věřím, že investoři by měli zvážit svůj investiční horizont a investiční cíle před investováním do cenných papírů státní pokladny s tak nízkými výnosy. Z krátkodobého hlediska, pokud inflace zůstane mírná, může mít investice do cenných papírů státní pokladny smysl, ale u dlouhodobých investic je klíčová diverzifikace pomocí zajištění inflace.