Závěrečné zúčtování – Centrální banky si musí udržet náskok před inflací

Během pouhých dvou let zažila světová ekonomika dva velké šoky: pandemie Covid v roce 2020 oraz války na Ukrajině v roce 2022 Oba tyto šoky budou mít významný dopad na trhy, zejména na hospodářskou politiku, protože se objevily nové geopolitické priority. V globální ekonomice se totiž objevily významné slabiny a ukázalo se, že je přeregulovaná. 

Tento předpověď pojednává o významných změnách, které již probíhají v globální politice a makroekonomice. Pryč jsou dny pravidelně klesajících reálných úrokových sazeb a zvyšující se financializace; byly nahrazeny novými zisky v produktivitě, když přesouváme ekonomickou agendu do lepších, racionálnějších čtvrtí, navzdory příšerným humanitárním zprávám, které o válce na Ukrajině dostáváme každý den.

O autorovi

Steen Jakobsen, hlavní ekonom a CIO Saxo Bank. Dnastoupil do Saxo v roce 2000. Jako CIO se zaměřuje na vývoj strategií alokace aktiv a analýzu celkové makroekonomické a politické situace. Jako vedoucí týmu SaxoStrats, interního týmu odborníků Saxo Bank, odpovídá za veškerý výzkum, včetně čtvrtletních prognóz, a byl zakladatelem pobuřujících prognóz Saxo Bank. Před připojením Saxo Bank spolupracoval se Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS a byl globálním šéfem obchodu, měny a opcí v Christianii (v současnosti Nordea). Jakobsenův přístup k obchodování a investování je provokativní a nebojí se bránit konsensu. To často způsobuje debatu mezi světovou komunitou na trhu. Jakobsen a jeho tým provádějí každý den výzkum v různých třídách aktiv, které pokrývají hlavní makroekonomické změny, tržní pohyby, politické události a politiky centrálních bank. Jakobsen má více než 30 let zkušeností a pravidelně vystupuje jako host v CNBC a Bloomberg News.

Nová tvář globální ekonomiky

Výchozím bodem pro tuto změnu paradigmatu je, že fiskální omezení, která byla hlavním pilířem globální hospodářské politiky od 90. let, zmizela! Tato změna byla významná již během pandemie, ale nejvíce se projevila v kontextu německé reakce na válku na Ukrajině. Kancléř Scholz ve svém projevu před mimořádným zasedáním Spolkového sněmu jedním tahem odstranil desetiletí fiskální ortodoxie a zavázal Německo, aby značné výdaje na obranu a diverzifikovat dovoz energie. Nyní máme co do činění s prosazováním plné moci vládou, čímž končíme éru, kdy odpovědnost za ekonomický růst spočívala výhradně na soukromém sektoru.

Nejde v žádném případě o chválu současné situace (více deficitů), ale o reakci na nedávný dvojitý úder pandemie a zuřivou válku v Evropě s vážnými důsledky. Nejdůležitější z nich budou vyšší zisky produktivity z nových výdajů na obranu a energetiku, které zvýší čisté výdaje ekonomiky na infrastrukturu, základní výzkum a inovace. Příkladem toho je náhlý závazek Německa modernizovat své ozbrojené síly. Hovoříme o zemi, kde je připojení k internetu tak pomalé, že bránilo vzdálenému učení během uzamčení. Předpovídám to díky tomuto novému směru Německo se během příštích tří let stane lídrem v oblasti digitálních a komunikačních technologií – jednoduše proto, že k tomu budou nuceni, pokud chtějí optimalizovat svou obrannou infrastrukturu.

Mnoho lidí si to možná neuvědomuje Pád Berlínské zdi v roce 1989 měl za následek kolaps nejen vojenských výdajů, ale i základního výzkumu. V soukromém sektoru byl kladen důraz na trvalé zvyšování dividend a programy zpětného odkupu akcií, které optimalizovaly krátkodobé výnosy. V současné době si strategické cíle vynutí investice do dlouhodobého plánování, včetně základního výzkumu, což bude přínosem pro soukromý sektor jak z hlediska toků investičních fondů, tak souvisejících inovací. Produkty jako teflon, Gore-Tex, internet, GPS a mnoho dalších technologií, které tvoří základ moderního života, byly vyvinuty ve vojenských výzkumných laboratořích.

Rád bych zdůraznil, že moje víra v potenciální přínosy vojenských výdajů je založena na naději, že mohou působit jako odstrašující prostředek, a na tom, co z toho mohou těžit civilní ekonomiky, nikoli na naději na vyostření konfliktu. Ve skutečnosti tvrdím, že tento posun paradigmatu od zpětného odkupu k základnímu výzkumu, od krátkodobých přínosů ke strategické odolnosti a především od neproduktivních k produktivním investicím nejen zlepší zdraví ekonomiky, ale sníží riziko inflace v dlouhodobém horizontu a zlepšit zjišťování cen.

Tržní šoky jsou začátkem velkých změn

V průběhu let strategický tým Saxo tvrdil, že „šoky“ jsou nezbytnými katalyzátory jakékoli skutečné změny – a oba výše uvedené šoky znamenají konec jedné éry. Tato éra začala v roce 1998, kdy generální ředitel Greenspan zachránil LTCM, a vytvořil tak politický model, ve kterém každá krize vedla k uvolnění finančních podmínek, které nevytvářely skutečnou inflaci CPI, i když vytvořily nové bubliny aktiv, které zaručovaly, že tento cyklus bude pokračovat. . Tento cyklus skončil v listopadu 2021, kdy to Fed a Bílý dům nakonec vedl k inflaci spotřebitelských cen, které se všechny předchozí cykly vyhýbaly. Dosavadní reakce politiky tentokrát nebude fungovat, a tak se Fed pouští do nového cyklu zvyšování úrokových sazeb, přestože americké akciové trhy jsou pod značným tlakem a inflace dosáhla vrcholu za 40 let. Jde o nejdůležitější bod obratu pro geopolitiku a trhy přinejmenším od pádu Berlínské zdi v roce 1989 a vstupu Číny do Světové obchodní organizace v roce 2001.

Ve skutečnosti tvrdím, že tento bod je mnohem důležitější, protože dvojitý úder Covidu a válka na Ukrajině vytvořily nezbytné podmínky pro makroodklon od klesajícího trendu reálných úrokových sazeb, který začal po vítězství předsedy Fedu Paula Volckera nad inflací. na počátku 80. let XNUMX. století. Tento trend se prohloubil až k neproduktivním záporným reálným sazbám v důsledku globální finanční krize a ještě více po prudkém nárůstu inflace v důsledku pandemie Covid. Kladné reálné sazby jsou nezbytným předpokladem pro vyšší potenciální růst bez inflačních nákladů. Pád Berlínské zdi i vstup Číny do WTO byly ve skutečnosti arbitráží nákladů na práci a energii. Pád Berlínské zdi udělal svět větší, většina obchodních bariér byla odstraněna a pracovní síla byla levnější. Vstup Číny do Světové obchodní organizace šel o krok dále a dále zvýšil dostupnost levné pracovní síly a levné energie (exploze levné produkce na bázi uhlí v Číně). 

Ještě před pandemií byly potenciální zisky z těchto nových sil značně omezené a dokonce klesaly, zatímco produktivita klesala v důsledku nadměrné financializace, fenomén „hledání renty“ renty), zombifikace podniky - to vše je charakteristické pro prostředí záporných reálných sazeb. V současné době otřesy na straně nabídky způsobené Covidem a válkou na Ukrajině urychlily naši snahu o zvýšení produktivity. Politika nás prostě musí vést k většímu objevování cen a pozitivním reálným sazbám, protože tržní a vládní aktéři se snaží investovat ve světě, o kterém nyní víme, že je do značné míry omezen absolutními energetickými, ekologickými a kapitálovými limity.

Centrální banky si musí udržet náskok před inflací

Tento nutný posun předpovídám pravděpodobně příliš brzy a obávám se, že než se dostaneme k bodu výše, dojde k prudké inflaci; nejenže centrální banky zareagovaly pozdě, ale možná úplně propásly příležitost snížit inflaci ve střednědobém horizontu. V této situaci je nezbytně nutné, aby přestali honit inflaci a začali ji předjíždět. To bude znamenat komunikaci a akce, které radikálně zvednou „bezrizikovou míru“. Trh doufá, že to skončí, jakmile začne destrukce poptávky, ale jak by k tomu došlo? americký Index S&P 500 cena-výdělek je stále na 80. percentilu (extrémně drahý), ceny nemovitostí jsou rekordně vysoké, stejně jako ceny uměleckých děl, značkových hodinek a v neposlední řadě náklady na spořicí a investiční účty průměrného investora . Jako by to nestačilo, vlády nyní podnikají kroky k minimalizaci nákladů na rostoucí ceny energií pro domácnosti s nižšími příjmy. Tyto akce jsou dobře míněné, ale z dlouhodobého hlediska se ukážou jako kontraproduktivní, protože poptávka po energii zůstává vysoká a jen ji ještě prodraží.

Stručně řečeno, máme co do činění se třemi cykly, které současně ovlivňují trh:

1. Pokračující krize dodávek způsobená pandemií Covid a válkou na Ukrajině, ale také fyzickými omezeními našeho světa.
2. Přecenění majetku z hlediska rostoucí inflace.
3. Pokračovat má nový cyklus zpřísňování měnové politiky ze strany Fedu, který začal v březnu.

Tyto faktory nakonec povedou ke dvěma klíčovým výsledkům:

• Strategická makroekonomická politika: zvýšení výdajů na energetiku a obranné priority, ale také diverzifikace dodavatelského řetězce za účelem odstranění slabin ve strategických odvětvích.
• Záporné reálné sazby začínají nabývat kladných hodnot, což naznačuje, že světová ekonomika je připravena na výrazné zvýšení produktivity, odklon od krátkodobých finančních zisků a „hledání rent“, přičemž se místo toho soustředí na fixní aktiva, infrastrukturu a posílení společenské smlouvy.

Konečně, z pohledu 35 let práce v byznysu, můj optimismus nyní dosáhl svého zenitu, ale z jediného důvodu: nemyslím si, že se situace zhorší.

PS: Rozhodl jsem se nekomentovat samotnou válku na Ukrajině, ale rád bych vás informoval, že jak tým SaxoStrats, tak já věřím v myšlenky svobody a suverenity a ruská invaze na Ukrajinu je jejich porušením .

Všechny prognózy Saxo Bank jsou k dispozici na této adrese.