MOVE Index - Index strachu o dluhopisový trh

Pro mnoho lidí to může být šok, když to vědí dluhopisový trh je větší než akciový trh. Podle údajů shromážděných společností SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association), v roce 2021 byl americký dluhopisový trh odhadován na 47 000 miliard dolarů. Pro srovnání, kapitalizace amerických společností je cca 40 000 miliard dolarů. Proto stojí za to věnovat pozornost tomu, co se děje na dluhopisovém trhu. Existuje index, který je dluhopisem „VIX“. Mluvit o MOVE Indexkterá bude hlavním tématem tohoto článku.

Co jsou dluhopisy?

Dluhopis je dluhový cenný papír, u kterého se emitent zavazuje dluhopis ve stanovené lhůtě splatit ve jmenovité hodnotě. Dluhopisy mohou být kuponové (úročí se v souladu se smlouvou, např. každé čtvrtletí) nebo nulové kuponové (prodávají se s diskontem vůči nominální hodnotě). Dluhopisy mohou vydávat:

• vláda,
• místní samospráva,
• podniky.

Dluhopisy jsou vydávány jako alternativa k bankovním půjčkám a úvěrům. Ve Spojených státech tento způsob financování rády využívají korporace. S růstem tohoto trhu se objevovalo stále více „exotických“ řešení, která umožňovala nabídnout emitentům dluhopisů nebo kupujícím větší flexibilitu.

Existují dluhopisy se zvláštními právy. Příkladem jsou dluhopisy poskytující právo na splacení dluhopisů vlastníkem dluhopisů (kupujícím dluhopisy). Tento typ vazby se nazývá splatné dluhopisy. Existují také dluhopisy, které dávají emitentovi právo splatit dluhopisy v předstihu (tzv putabilní dluhopis). Kromě toho existují také konvertibilní dluhopisykteré umožňují konverzi dluhopisů na akcie emitenta za předem stanovený konverzní kurz.

Dluhopisy lze také rozdělit na ty s variabilní úrokovou sazbou a pevnou úrokovou sazbou. Proměnné jsou obvykle konstruovány následovně: tržní úroková sazba + marže. Pokud úrokové sazby rostou, zvyšují se úroky placené emitentem dluhopisů. V případě dluhopisů s pevným kupónem nemá změna úrokových sazeb vliv na výši vypláceného kupónu. Změna úrokových sazeb má tedy významný vliv na ceny dluhopisů s pevným kupónem.

ČÍST: Jak investovat do smluv o státních dluhopisech? [Průvodce]

Dluhopisy – tři druhy rizika

S finančními trhy jsou spojena tři hlavní rizika. Níže uvedená rizika se obvykle pohybují společně, což se promítá do změn ceny dluhopisů.

První je riziko spojené s dobou trvání investice (tzv riziko trvání). Toto je riziko s odpovědí na otázku:

"Kdy dostanu své peníze zpět?"

Toto riziko je jasně patrné na výnosové křivce dluhopisů. V normálních situacích čím delší je splatnost dluhopisů, tím vyšší rizikovou prémii investoři požadují. Je to dáno tím, že pokud investor půjčí firmě peníze (např. koupí dluhopisy) na dva roky, je schopen přibližně odhadnout riziko inflace. Pokud však stejný investor uvažuje o nákupu dluhopisů se splatností 20 let, netuší, jak bude inflace vypadat za dvě dekády.

Dalším rizikem, které ovlivňuje úrokovou sazbu dluhopisů, je úvěrové riziko. Jinými slovy, je to riziko nesplácení ze strany dlužníka. Čím delší je doba do splatnosti, pojistné se zvyšuje (není známo, jak bude dlužník dlouhodobě hospodařit se svými financemi). Úvěrové riziko je také ovlivněno aktuálním ratingem emitenta dluhu.

Poslední riziko je riziko boule dluhopisů, tedy citlivost ceny dluhopisu na změny tržní úrokové sazby. Konvexnost vazby se mění s různými parametry. Čím nižší je úroková sazba dluhopisů, tím větší je citlivost ceny na změny úrokové sazby. Čím delší je datum splatnosti, tím větší je citlivost ceny dluhopisu na změny tržní úrokové sazby.

Úrokové sazby a ceny dluhopisů

Růst úrokových sazeb způsobuje pokles ceny dluhopisů s pevným kupónem. To je způsobeno arbitrážními praktikami. Pokud mají dluhopis s pevnou úrokovou sazbou (A) a dluhopis s proměnlivou sazbou (B) stejné parametry (doba do splatnosti, aktuální výnos, riziko a cena), pak je zvýšení úrokových sazeb výhodnější mít dluhopis s pohyblivou sazbou v investičního portfolia. Je to proto, že cena obou dluhopisů je stejná a dluhopis s proměnlivou sazbou (B) bude platit vyšší úrok. Arbitrážní transakce zahrnující prodej dluhopisů s pevným kupónem a nákup dluhopisů s pohyblivým kupónem se zdá přirozená. Z tohoto důvodu zvýšení úrokových sazeb způsobuje pokles cen dluhopisů.

V případě poklesu tržních úrokových sazeb je situace opačná. Mnohem výhodnější je prodat dluhopis s pohyblivou sazbou a koupit dluhopis s pevnou úrokovou sazbou. Důvodem je to, že klesající sazby způsobují, že se hodnota kupónu dluhopisů s proměnlivou sazbou snižuje. Naproti tomu kupony vyplácené dluhopisy s pevným kupónem se nemění. Proto roste poptávka po dluhopisech s pevným kupónem. V důsledku toho se jejich ceny zvyšují.

Je tedy známo, že zvýšení úrokových sazeb bude mít nepříznivý vliv na cenu portfolia dluhopisů s pevnou úrokovou sazbou. Investoři se tak mohou pomocí derivátů zajistit proti riziku poklesu cen dluhopisů. Jedním z řešení je nákup opcí, které ochrání portfolio před poklesem hodnoty portfolia dluhových cenných papírů.

S nárůstem výpočetního výkonu se objevuje stále více analýz dopadu změn úrokových sazeb na hodnotu dluhopisových opcí. Postupem času byly vyvinuty indexy k měření sentimentu na opčním trhu. Nejoblíbenější z nich je MOVE Index. Index MOVE je v podstatě „bondový“ ekvivalent mnohem známějšího index volatility - VIX.

MOVE Index - VIX pro dluhopisový trh

Většina titulků o volatilitě je obětována index VIXkterý měří volatilitu na akciovém trhu. Existuje však další index, který podobným způsobem měří volatilitu dluhopisového trhu.

MOVE odhaduje budoucí volatilitu výnosu (a tedy i ceny) amerických státních dluhopisů. Výpočty jsou založeny na aktuální ceně opcí na státní dluhopisy. Pro účely správného výpočtu jsou brány v úvahu opce s různými splatnostmi (krátkodobé i dlouhodobé). Implikovaná volatilita měří náklady na zajištění proti změně úrokových sazeb (nahoru nebo dolů).

MOVE byl navržen v 90. letech jako nástroj pro měření změn sentimentu na trhu dluhopisů. Index MOVE má dlouhou historii poskytování silných signálů sentimentu na dluhopisovém trhu. Odhad volatility opce Merrill Lynch měří volatilitu amerického dluhopisového trhu. Použitým měřítkem je spotová cena měsíčních opcí na 2-, 5-, 10- a 30-leté americké státní dluhopisy.

Index MOVE velmi často poskytoval silné signály ohlašující změnu měnové politiky Federální rezervní systém. Podle údajů poskytnutých analytiky T. Row Price dosáhl index MOVE minima dva měsíce před tím, než Federální rezervní systém začal snižovat úrokové sazby. MOVE byl dobrým indikátorem během „pauz“ v cyklu utahování (červen 1989, červen 1995, září 1998, leden 2001 a září 2007).

Źródło: troweprice.com

Mnoho investorů a analytiků pozorně sleduje pohyby indexu MOVE. Příkladem je Harley Bassmann (tvůrce indexu), který ještě jako zaměstnanec Bank of America/Merrill Lynch zmínil, že MOVE je “kanárek v dole”.  Díky své citlivosti je index velmi často analyzován obchodníky na dluhopisovém trhu. Za zmínku však stojí, že dění na trhu dluhových instrumentů rezonuje i s vnímáním rizika na akciovém trhu. Z tohoto důvodu někteří akcioví analytici také sledují chování tohoto indexu, aby se pokusili lépe předvídat změny cen na akciovém trhu.

Souhrn

MOVE Index je VIX akciového trhu. Ve své historii měl období, kdy „předpovídal“ změnu měnové politiky ze strany Fedu. Z tohoto důvodu se ve světě vyšších úrokových sazeb vyplatí čas od času zkontrolovat, zda nedošlo k nějakým významným změnám předzvěstujícím začátek měkčí měnové politiky.

Je třeba si uvědomit, že dluhopisový trh je větší než akciový trh. Z tohoto důvodu mají změny cen dluhopisů významný dopad na finanční trhy, včetně akcií. Proto může být sledování indexu MOVE také dobrým nápadem pro investory na akciovém trhu.

Zajímavé je, že index změnil majitele před více než 3 lety. V roce 2019 Intercontinental Exchange Inc. zveřejnil informace o akvizici několika indexů měřících volatilitu pevně úročených dluhových nástrojů. Jedním ze získaných indexů byl Merrill Lynch Option Volatility Estimate (MOVE).