Ekonomika koronaviry: legitimita vydávání korun

Evropská dluhová krize v roce 2012 vedla k vytvoření bankovní unie. Krize koronavirů v roce 2020 může přimět EU, aby přijala dalekosáhlejší opatření a vydala eurobondy, tzv. „Koronové dluhopisy“ k rozložení rizika mezi všechny členské státy. V roce 2012 již několik evropských zemí nabídlo emisi eurobondů, aby překonaly krizi a omezily posilování spready jihoevropských dluhopisů. V té době však Německo tento koncept rozhodně odmítlo. V současné době se to jeví jako nevyhnutelná politická možnost, která umožňuje členským státům financovat výdaje na zdravotní péči a hospodářské záchranné programy. V posledních dnech Španělsko a Itálie vyzvaly k vydání „koronových dluhopisů“ a Evropská komise spolu s Německem a Nizozemskem tuto možnost umožnila, pokud je řádně strukturována. Villeroy z ECB včera rovněž vyjádřil podporu společným emisím do EU prostřednictvím struktury Evropského mechanismu stability.

Ekonomické předpoklady

Tento koncept předpokládá, že si členské státy mohou půjčit za přiměřených podmínek i v naléhavých případech. Pro země, které jsou schopny uzavřít půjčky se zápornými reálnými úrokovými sazbami - jako je Francie nebo Německo - to není nic nového. Pro Itálii nebo některé další jihoevropské země však může být navigace na dluhopisovém trhu během krize větší výzvou. Jak je vidět na grafu v dolní části stránky, rozdíl ve výnosech italských a německých desetiletých státních dluhopisů po vypuknutí pandemie COVID-19 se téměř zdvojnásobil. V zásadě existují dva způsoby, jak se vypořádat se současným tržním napětím.

První je založen na nákupu aktiv prostřednictvím ECB, Letošní výrazný nárůst nově vydaného německého dluhu o přibližně 350 miliard EUR do jisté míry řeší nedostatek kvantitativního uvolňování, ale bez odklonu od klíče kapitálu - a tato možnost se v současné době neuvažuje - by to znamenalo, že ECB bude muset koupit ještě více německých dluhových cenných papírů, než si musím koupit další italské nebo španělské dluhopisy. Toto rozhodně není nejúčinnější způsob, jak směrovat finanční prostředky do zemí v nouzi.

Druhý způsob zahrnuje určitou formu vzájemného dluhu. Může spočívat v emise společných dluhopisů nebo „korun“ eurozóny a odpovídajícím rozdělování takto získaných nových prostředků za nízkou úrokovou sazbu. Rostoucí počet členských států tuto možnost podporuje.

Předpoklady

Podmínkou široké politické podpory, zejména Německa a Nizozemska, je vhodná struktura společných emisí EU a zamezení morálního hazardu. Definovali jsme alespoň tři předpoklady:

• Správa prostřednictvím evropského mechanismu stability: Emise dluhopisů je primárně tržní operací a měla by být prováděna a spravována prostřednictvím EMS a vysoce kvalifikovaných zaměstnanců EMS.
• Dočasný nouzový nástroj: fond bude emitovat společné dluhopisy až v tomto roce nebo je bude emitovat po celou kronavírusovou krizi.
• selektivita: přístup k půjčkám z fondu by měly pouze země s vysokými úrokovými sazbami.

Mnoho otázek zůstává nezodpovězeno, například, zda by země v nouzi mohly mít neomezený přístup k novým fondům, zda by platilo pravidlo klíče kapitálu a jaké by byly poplatky za EMS.

Další kroky

O tomto řešení slyšíme tento týden. Euroskupina uspořádá 24. března videokonference a poté může diskutovat technické aspekty „koruny“. Tuto koncepci mohou schválit pouze vedoucí představitelé EU, a proto může být videokonferenční summit naplánovaný na 26. března rozhodující.

Není návratu

Předchozí krize nás naučily, že když dojde k porušení současných pravidel, už se nemůžeme vrátit. COVID-19 je tragédií v lidském i ekonomickém rozměru, ale je třeba vidět širší obraz situace a pozitivních změn, které mohou být výsledkem tohoto obtížného období. Evropa konečně projevuje solidaritu se zeměmi v nouzi a odklání se od rozpočtové ortodoxie (zejména Německa) a neúčinného pravidla schodku ve výši 3%. Po vypořádání se s krizí bude důležité zahájit komplexní debatu na úrovni EU o úrovni veřejného dluhu a zajistit, aby další dluh vzniklý pouze v rámci boje proti koronaviru nezatěžoval národní účty. Rovněž bude třeba zvážit otázku zvláštních eurobondů na financování investic do infrastruktury nebo řešení změny klimatu.

Christopher Dembik, ředitel makroekonomické analýzy v Saxo Bank