Jak postavit akciové portfolio po volbách v USA?

Druhá hospodářská krize za pouhých 12 let, která se objevila krátce poté, co se svět vzpamatoval z první krize, posunula měnovou politiku na horizont makroekonomických událostí. Nikdy předtím nebyly úrokové sazby v tolika zemích tak blízké nule, zatímco špičky fiskálních deficitů a úroveň dluhu jsou historicky vysoké.

O autorovi

Peter Garry - ředitel strategie akciových trhů v Liberci Saxo Bank. Vyvíjí investiční strategie a analýzy akciového trhu i jednotlivých společností pomocí statistických metod a modelů. Garnry vytváří Alpha výběr pro Saxo Bank, měsíční časopis, ve kterém jsou vybírány nejatraktivnější společnosti v USA, Evropě a Asii. Přispívá také ke čtvrtletním a ročním odhadům Saxo Bank "Šokující předpovědi". Pravidelně komentuje televizi, včetně CNBC a Bloomberg TV.

K čemu to povede? Nikdo opravdu neví. Svět však bude pravděpodobně čelit několika vzrušujícím a nepředvídatelným rokům, vč. kvůli prezidentským volbám ve Spojených státech 3. listopadu.

Globální akcie potřebují podstatný růst výnosů

Agresivní politiky centrálních bank a vlád v první polovině roku se na akciových trzích výrazně odrazily a podpořily rozšířené vnímání toho, že svět by se dokázal vyrovnat s krizí Covid s menšími ztrátami než finanční krize z roku 2008. Globální akcie se v průběhu času plně zotavily první vlna pandemie, i když zisky globálních společností poklesly až o 56% - čímž se poměr P / E v současných cenách zvýšil na 27,7x.

Se začátkem publikační sezóny výdělků Q106 jsou očekávání vysoká a odhaduje se, že čtvrtletní zisky vzrostou až o 2021% a poté budou stoupat, dokud ve 2021. čtvrtletí 19,3 nedosáhnou nového rekordního maxima. Pokud se podnikovému sektoru podaří vést Až do takového oživení budou v roce XNUMX ocenění globálního akciového trhu předpokládat zisk XNUMXx. Vzhledem k alternativě dluhopisů není takové ocenění neopodstatněné.

Jaká je tedy pravděpodobnost, že zisky společností tak vzrostou? Zveřejněno pobočkou v New Yorku Fed Týdenní index aktivity, který sleduje ekonomický růst ve Spojených státech v reálném čase, vykazuje od konce dubna silné oživení ve tvaru písmene V, přestože v polovině září byl stále na -5%. Vzhledem k současné trajektorii se největší ekonomika světa vrátí do růstu před koncem roku.

Počet lidí, kteří trvale ztratili práci, prudce vzrostl z 1,2 milionu před pandemií Covid na 3,41 milionu v srpnu 2020; tato úroveň je vysoká, ale stále není srovnatelná se situací v roce 2008, kdy tento ukazatel vyskočil z 1,49 milionu na 6,82 milionu (velikost trhu práce byla v té době ještě menší než dnes). Podle CPB, nizozemského úřadu pro analýzu hospodářské politiky, se objem globálního obchodu v červnu odrazil o 7,6% meziměsíčně a proces stále pokračuje. To naznačuje normalizaci situace, i když globální obchod prochází nejtěžším obdobím od globální finanční krize.

Různá data naznačují, že v tomto okamžiku se pravděpodobnost naklání směrem k oživení zisků společností na předpandemickou úroveň v příštích 18 měsících, ale následná dlouhodobá míra růstu je mnohem větší neznáma. Dva nejdůležitější faktory pro investory v příštím desetiletí budou inflace a volatilita jak na finančních trzích, tak v ekonomice. Tomuto tématu se budeme podrobněji věnovat v příštích čtvrtletních prognózách.

Americké volby mají tendenci mít malý dopad na akcie, ale křivka VIX naznačuje něco jiného

Analyzovali jsme všech 31 období amerických prezidentských voleb od roku 1896 do roku 2016, abychom zjistili výkonnost akciového trhu před volbami a po nich. Americký akciový trh, měřeno průmyslovým indexem Dow Jones, má v předvolebním období tendenci stagnovat a po volbách získal přibližně 3%.

Pokud změříme výkonnost americké burzy cenných papírů ve všech letech mezi lety 1896 a 2016, včetně let prezidentských voleb, budeme sledovat stejné trendy. Povolební boom na akciovém trhu proto pravděpodobně není funkcí volebních výsledků nebo souvisejícího sentimentu, ale spíše sezónním efektem pro měsíce listopad, prosinec a leden. Pokud však náhodně vybereme 29 z 31 volebních období, efekt „sezónnosti“ někdy nenastane. Jinými slovy, statistická věrohodnost tohoto efektu závisí na výběru vzorku.

Zkoumali jsme také denní volatilitu během 63 pracovních dnů před a po jednotlivých volbách ve Spojených státech. V 31 volebních obdobích od roku 1896 do roku 2016 jsme pozorovali průměrnou denní volatilitu 0,98% před volbami a 1,01% po volbách. Tento rozdíl však není statisticky významný, takže nemůžeme dospět k závěru, že volby se promítnou do volatility.

Denní volatilita 1,01% po amerických volbách odpovídá přibližně 16% ročně, a je tedy mnohem nižší než současná implikovaná volatilita měřená křivkou futures indexu VIX. Třicetidenní budoucí implikovaná volatilita ročně přesáhla 30 v říjnu, listopadu a prosinci. Pouze pro volby 1916, 1932 a 2008 byla realizovaná volatilita vyšší, což naznačuje, že současné ocenění VIX nezohledňuje scénář reálného rizika na konci rozkladu. Pokud bude zpochybněn volební výsledek nebo vyhraje Biden, je možné, že volatilita před volbami byla ve skutečnosti velmi levná.

Americký akciový trh během Trumpova působení a dopad Bidenova možného zvýšení daní na zisky

V roce 2016 udělali analytici z Wall Street chybu, když tvrdili, že Trumpovo vítězství by bylo špatné pro akcie. Během čtyřletého funkčního období Trumpa si americký akciový trh vedl docela dobře navzdory rostoucímu napětí mezi USA a Čínou, což vyvolalo obavy z globálních dodavatelských řetězců mezi americkými společnostmi.

Většina zisků pocházela ze tří odvětví: informační technologie, luxusní spotřební zboží a zdravotnictví. Spolu s telekomunikačními službami (které se v září 2018 rozšířily o sociální média) tato odvětví nejvíce těží z Trumpovy reformy daně z příjmů právnických osob v roce 2017. Nejhůře si vedly tradiční průmyslová odvětví, jako jsou energetika, finance a nemovitosti, o nichž se předpovídalo, že budou ve skvělé kondici během Trumpova prezidentství. Ve skutečnosti je energetický sektor jediný, který zaznamenal negativní zisky během Trumpova působení.

Trumpova daňová reforma je rovněž zásadní pro pochopení toho, proč by znovuzvolení bylo nejlepším výsledkem pro akciový trh. Účastníci trhu si zvykli na Trumpovu osobnost a podnikový sektor v mnoha ohledech těží z Trumpovy politiky nižších daní a méně přísného vládního dohledu. Pro společnosti a investory může Trumpova administrativa dokonce znamenat poněkud předvídatelné vztahy s Čínou.

Na druhou stranu by Bidenovo vítězství mohlo negativně ovlivnit akcie, protože Biden navrhuje zvýšit zákonnou daň z příjmu právnických osob z 21% na 28% a zahraniční nehmotnou daň z příjmu (GILTI - Global Intangible Low-Tax Income) z 10,5% až 21%. Kromě toho chce Biden zvýšit minimální sazbu daně z příjmu právnických osob na 15% a uvalit daň ze mzdy a sociálního zabezpečení na ty, kdo vydělávají nejvíce. Celkově se odhaduje, že takové daňové změny by zatěžovaly výnosy společností S&P 500 o 9% - a ignorovaly by sekundární efekty, jako je posun v sentimentu investorů, který by mohl ohrozit ocenění.

Dvěma daňovými změnami s největším potenciálním dopadem jsou zvýšení zákonné daně z příjmu a GILTI. Negativně by to ovlivnilo zejména telekomunikační služby, zdravotnictví a informační technologie, protože společnosti v těchto odvětvích jsou obecně nejméně zdaňovány a významně využívají nehmotná aktiva. Vzhledem k tomu, že tato odvětví jsou hybnou silou akciového trhu, lze předpokládat, že v případě změn zavedených společností Biden může dojít k obrácení dynamiky. Stále zůstává nezodpovězená otázka, zda se Biden odváží zavést tyto změny v době hospodářského zpomalení.

Volební scénáře

Níže uvádíme naše předpovědi tržních důsledků v případě vítězství Bidena nebo Trumpa. Celkově to, který z nich vyhraje, z dlouhodobého hlediska nemusí mít velký rozdíl. Důležitější je, zda se Demokratické straně podaří získat plnou výhodu. Přesto může být v některých odvětvích spojen vítěz s lepšími výsledky. Zde jsou naše předpovědi - mohou se změnit po prezidentských debatách, když trh ukáže životaschopnou volbu mezi Trumpem a Bidenem.

Dopad na povolební akce ve Spojených státech

1. ZÍSKALA BIDENU

• Významné zvýšení zelené energie
• klesnout olej i plyn
• Výrazná ztráta technologie (GILTI, daně)
• Infrastruktura hodně vzroste
• Finance mohou trpět
• Akcie marihuany půjdou nahoru

2. TRUMPA ZÍSKALO

• Silný růst ropy a zemního plynu
• Na provozování malé společnosti
• Zásoby infrastruktury vzrostou
• Způsobeno úlevou na býčím trhu S&P 500Nasdaq 100
• Možná sleva na čínské technologie
• Možný výprodej akcií ve zdravotnictví

3. SOUTĚŽ VÝSLEDKU

• Celková sleva na skladě
• Vyšší volatilita
• Multiplikátory nižšího ocenění
• Nejhorší výkon - vysoké beta zásoby

Všechny prognózy Saxo Bank ke stažení pod TOTO adresa.