Investice do jednoduchých obchodních modelů podle Warrena Buffetta. Th. II

Warren Buffett je známý svou schopností posuzovat společnosti. Tak vysoká přesnost při výběru ziskových společností do portfolia nemůže být náhoda. Jak opakovaně zdůrazňoval v četných dopisech akcionářům, klíčem k úspěchu na trhu v investiční činnosti je schopnost správně posuzovat společnosti. nemá rád analýzy založené na velkém počtu čísel, obecně srozumitelný akciový trh, zkoumání trendů a módy,  které vládnou jen dočasně. Přístup společnosti Oracle k této problematice je založen na přesvědčení, že podnik je živý organismus a nikoli virtuální nástroj bez odrazu v realitě. Klíčovou otázkou je tedy poznání reálií jejího fungování, o čemž jsme již začali psát v první části tohoto článku. Dnes se budeme věnovat podrobnějšímu popisu problematiky seznamování se s námi vybranou společností. Popíšeme několik cenných rad pro investování do akcií a jak postupovat při této pečlivé analýze. 

ČÍST: Investice do jednoduchých obchodních modelů podle Warrena Buffetta. Th. A

Příprava je klíčová

Ještě před nákupem akcií společnosti je potřeba se s ní seznámit a co nejširším způsobem zjistit, do čeho vlastně investujete. Příprava na proces nákupu se může zdát jako velmi jednoduchý a rychlý úkol. Není to však jen složitý sled činností, ale také extrémně časově náročná, vyžadující od nás ochotu ke zdravé zvídavosti. Investování od nás nevyžaduje mimořádnou inteligenci. Disciplína a přesnost jsou však žádoucí a nezbytnou vlastností. Chcete-li se dozvědět o specifikách společnosti, musíte hodně číst. Neomezujeme se na tvrdá finanční data z výročních nebo čtvrtletních zpráv. Stojí za to podívat se na oznámení společnosti, komentáře nebo informační prospekty. Na internetu lze v dnešní době nalézt snad každý veřejný dokument týkající se činnosti společnosti. Pokud máme ve svém okolí lidi, kteří jsou odborníky v daném oboru, nebo ještě lépe pracují přímo v podniku, o který máme zájem, může být rozhovor s nimi rozhodně cennější než důkladné prověřování finančních dokumentů. Buffet popisuje celý proces přípravy těmito slovy:

"Investování je o výběru správných akcií ve správný čas a jejich držení, dokud společnost, která za nimi stojí, zůstane dobrá." 

Existuje sada otázek podpory, které nám mohou pomoci porozumět společnosti. První je – jaké jsou vlastnosti společnosti? co je? Kdo je jeho manažerský tým? Jaké vlastnosti mě nejvíce zajímají? Čím se odlišuje od ostatních? Rozumím modelu jeho fungování a jak je unikátní? Pár relativně nenápadných otázek může hodně napovědět o naší přípravě na nákupy. Pokud nejsme schopni říci pár souvislých vět o společnosti samotné a jejích perspektivách, měli bychom si transakci dobře rozmyslet. 

Priority podle Buffetta

V našem typickém "buffettovském" hodnocení společnosti můžeme rozlišit několik kategorií, které nám ukáží vhodný a základní směr hodnocení. Prvním jsou dobré obchodní vyhlídky (z dlouhodobého hlediska). Společnost nemusí být nutně lídrem v oboru. Zde hledáme tržní výhodu, kterou konkurence těžko kopíruje. Výhoda popsaná ve výše uvedené větě se může zaměřit na mnoho problémů, jako jsou: zákaznický servis, jedinečný recept (Coca Cola), zboží charakteristické pouze pro tuto společnost, kultura služeb, způsob komunikace s firmou, vztahy s okolím atd. 

Dalším velmi důležitým problémem pro Warrena bylo hodnocení řídících pracovníků. Poctivé a kompetentní vedení. Musí to být lidé s odpovídajícími zkušenostmi, znalostmi a neochvějnou pověstí. Přesto, že jako menšinoví investoři nemáme tolik přístupů a možností přímých rozhovorů s manažery, nedostatek znalostí o nich lze doplnit např. LinkedIn. Díky němu si snadno prověříme pracovní zkušenosti, doporučení, dovednosti a vzdělání. Vypadá to jako malý životopis, ale lehce, byť se špetkou soli, může být dobrou nápovědou a hrstkou znalostí o managementu. 

A co průmysl? To je také důležitý bod. Neprozrazuje, že každá společnost působí ve specifickém prostředí. Pochopení a seznámení se s odvětvím, ve kterém firma působí, nám umožní nejen posoudit její potenciál ve vztahu k ostatním podnikům, ale také nás upozorní na faktory ovlivňující například její ziskovost. Právě na komplexnosti a množství faktorů, které zaručují rozvoj a dominanci firmy na trhu, závisí její další expanze a zisk. Výběr akcií v tomto ohledu popsal takto:

„Investoři by si měli pamatovat, že jejich výsledky jsou hodnoceny jinak než skoky do vody – zde nezáleží na míře obtížnosti provedených akcí. Správná volba společnosti, jejíž hodnota závisí na jednom snadno pochopitelném a přetrvávajícím faktoru, přinese přesně stejné výnosy jako správná analýza investice do společnosti, která však musela vzít v úvahu mnoho složité a neustále se měnící problémy.". 

Poslední kategorií je atraktivita akcie z hlediska jejího nákupu. Akcie dobrých, stabilních a perspektivních společností (ne vždy, ale) jsou obvykle vysoce ceněny. Je těžké najít společnosti, které jsou dokonalým příkladem pro každou z výše uvedených kategorií a navíc jsou na burze podhodnocené. Nabízí se tedy otázka, kdy a jak poznat levné akcie, jaká by měla být jejich cena? Warren by odpověděl „rozumně“. Nejlépe se srovnává s odhadovanou vnitřní hodnotou společnosti. Je dobré, když jeho rozdíl zohledňuje větší bezpečnostní rezervu v případě selhání naší analýzy. Na přesnosti našich výpočtů, až do tisíce, nezáleží. Nemůžeme hodnotit nehmotná aktiva, např. značky, loga, budoucí zisky např. z provedeného výzkumu nebo vlastní patenty. To vše můžeme velmi obecně odhadnout. 

Dvě slova o jistotě

Jsou společnosti, které často nazýváme jistotou z hlediska budoucích výsledků, finanční situace a podnikání. Je to spojeno s běžným přesvědčením, že vždy budou generovat zisk. Jistota je společnost, která si dokáže dlouhodobě udržet svou dominanci v oboru. Skvělým příkladem takové investice je Coca Cola. Při označování jakékoli společnosti za jistotu se však vyplatí být maximálně opatrný. Ne vždy je synonymem dočasného vysokého postavení na trhu. Někdy společnost zažije jen okamžik triumfu. Ve skutečnosti jsou však velmi náchylné na útoky svých konkurentů, což jim samozřejmě dříve nebo později na jistotě vezme reputaci. Takových (určitých) firem není mnoho. Pokud jsme pevně přesvědčeni, že jsme takový podnik našli, neměli bychom automaticky očekávat, že jej koupíme. Proč? Protože u takových společností můžete opravdu přeplatit. Investor nesmí mít smíšené pocity z akcií, které kupuje. Musí být přesvědčen o hodnotě, atraktivitě a přiměřené ceně kupovaných akcií. 

Jak odhadnout vnitřní hodnotu?

O něco výše v textu jsem zmínil racionální nákup akcií, vedený vnitřní hodnotou firmy. Stojí za to vysvětlit, co to je. Zjednodušeně řečeno je to diskontovaná hodnota hotovosti, kterou lze u dané společnosti získat při jejím fungování. Jedná se o peněžní toky neomezené libovolným časovým horizontem, dostupné vlastníkovi daného aktiva a co je důležité, vhodně diskontované. Celá potíž při určování vnitřní hodnoty je v odhadu. Je těžké určit míru návratnosti, kterou firma vygeneruje například do jednoho roku. Materiální faktory jsou svým způsobem kvantifikovatelné. Obvykle jsou kvalitativní faktory, jako je řízení, konkurenceschopnost nebo pozice společnosti, méně ceněné. 

Dostáváme se tedy k jednomu závěru. Není fyzicky možné přesně určit vnitřní hodnotu společnosti. Zde přichází na pomoc Warren Buffet s konceptem proprietárního zisku. Peněžní tok, který bere v úvahu, je (1) účetní zisk, (2) odpisy (včetně odpisů a nepeněžních poplatků), (3) hodnota aktivovaných výdajů na stroje a zařízení, které jsou potřebné k udržení dlouhodobé konkurenční výhody a stávajících výrobních kapacit, (4) pracovní kapitál sloužící k udržení dlouhodobé konkurenční výhody. Jednotlivé složky ve větě výše jsme záměrně očíslovali, abychom co nejjednodušším a nejkondenzovanějším způsobem ukázali, jak vypočítat zisk z vlastnictví metodou, kterou používá Warren Buffet. Akce je následující: (1 + 2) - (3-4). Položky 3 a 4 jsou prakticky faktorem, který nelze v rozvaze číselně najít. Musí se to odhadnout. Výpočty proto nikdy nebudou extrémně přesné, jak věděl i Warren. Když odhadoval zisk z vlastnictví, často říkal, že:

"Raději budu mít zhruba pravdu, než se přesně mýlit". 

Nemůžeme to ilustrovat na příkladu, protože naše odhady se mohou výrazně lišit od vašich očekávání. Na závěr článku proto doplním problematiku ceny firmy a jejího vztahu k zisku z vlastnictví. Pokud budeme muset za společnost zaplatit 4násobek našeho vypočítaného zisku z vlastnictví, bude to dobrá nebo špatná investice? Asi nikoho nepřekvapím tvrzením - záleží. Pokud je firma vybrána v souladu s principy investování do hodnoty, její zisky se meziročně zvýší, zisk a účetní hodnota také půjdou nahoru. Proto i 4násobek aktuální, námi vypočítané (odhadované, také stojí za zdůraznění) firemní ceny je dobrou investicí.