Historie krizí - panika v roce 1907 a vzestup Fedu

Jednalo se o finanční krizi, která začala v polovině října 1907 a trvala tři týdny. Během krize k nim došlo běžet na břeh a na trustech. Panika z roku 1907 je také známá jako Knickerbockerova krize. Roky před krizí v roce 1907 byly charakterizovány postupnou globalizací (mimo jiné díky šíření telefonů a telegramů po celém světě) a rychlým rozvojem bankovních trustů. 

Počátkem krize byla ztráta likvidity několika bank a trustů v New Yorku v důsledku neúspěšné manipulace s akciemi United Copper United. V důsledku toho se společnost Knickerbocker Trust Company, která byla v té době třetí největší trustem v New Yorku, zhroutila. Právě kolaps této důvěry způsobil paniku mezi investory a vkladateli. V důsledku toho došlo ke ztrátě likvidity u mnoha trustů a regionálních bank. Paniku zachránil pouze zásah JP Morgana, který zorganizoval injekci likvidity na kapitálový trh.

Tržní prostředí v letech 1906 a 1907

Na počátku XNUMX. století ve Spojených státech - na rozdíl od vyspělých evropských zemí - neexistovala žádná centrální banka. Bývalá centrální banka (Druhá banka Spojených států) přestala fungovat v roce 1836. V americké ekonomice tedy neexistoval žádný věřitel poslední instance a žádný regulátor peněžní zásoby.

V podstatě finanční zdroj změnilo se to s ročním zemědělským cyklem. Na podzim „tradičně“ došlo k odlivu kapitálu z New Yorku kvůli nákupu zemědělských produktů. V důsledku toho se banky snažily přilákat kapitál prostřednictvím navýšení úrokové sazby. Nárůst povzbudil zahraniční investory, aby lokalizovali svůj kapitál v New Yorku, zejména z Londýna.

Za zmínku také stojí, že přelom devatenáctého a dvacátého století je obrovským nárůstem koncentrace kapitálu (včetně JP Morgana, Rockefellera) a prudkým nárůstem bankovních trustů. Podle údajů shromážděných Tallmanem a Moenem se za 10 let před vypuknutím paniky zvýšila hodnota svěřeneckých aktiv o 244%. Bankovní sektor státu New York zároveň zvýšil aktiva „jen“ o 82%. Rozšíření trustů bylo důsledkem agresivnější politiky získávání vkladů a lehčí regulace (nižší požadavek na povinné minimální rezervy). Byla to jedna z nestálých složek amerického finančního sektoru.

Na začátku ledna 1906 je index Dow Jones Industrial Average stanovil vrchol na 103 bodech. Poté došlo k mírné korekci. Trh také nepomohlo zemětřesení v San Francisku v dubnu 1906. To mělo za následek zvýšenou volatilitu trhu a odliv kapitálu z New Yorku do San Franciska (potřebné k obnově škod). 

Zemětřesení v San Francisku v roce 1906.

Ve stejnou dobu Bank of England byl nucen zvýšit úrokové sazby. Nárůst byl způsoben odlivem kapitálu z Londýna do New Yorku. Důvodem bylo, že britské pojišťovací společnosti musely platit pojistky pojištěným Američanům. Zvýšení úrokových sazeb výrazně snížilo příliv britského spekulativního kapitálu na americký trh. To vedlo ke snížení likvidity na trhu v New Yorku. V červnu 1906 byl trh již o 18% nižší než lednový vrchol. Po nápravě však došlo k mírnému zklidnění nálad.

Logo ICC.

Dalším nárůstem nejistoty na kapitálovém trhu byla implementace Hepburnova zákona, který dal ICC (Interstate Commerce Commission) právo stanovit maximální železniční sazbu. Zákon vstoupil v platnost v červenci 1906 a snížil potenciál generování zisku železničních společností. Stojí za zmínku, že železniční společnosti měly velký podíl na tržní kapitalizaci. 

K první panice došlo v březnu 1907, což bylo známé jako „panika bohatých“. Po počáteční nervozitě následovalo zklidnění nálad. V létě byla na trhu opět nervozita. Panika zasáhla i společnosti zařazené do „blue chipu“. Příkladem je jedna z největších společností v té době - ​​Union Pacific - která ztratila více než 50% své hodnoty.. To byl problém, protože akcie této společnosti byly použity jako zajištění mnoha půjček pro investory. Pokles hodnoty zajištění přinutil investory snížit pákový efekt nebo získat další kapitál. Jako by to nestačilo, v srpnu Společnost Standard Oil Company dostala pokutu 29 milionů dolarů. Během prvních 9 měsíců roku 1907 klesl index DJIA o 24,4%.

Neúspěšný pokus o manipulaci s trhem

Předzvěstí paniky v roce 1907 byl pokus o manipulaci s akciovým trhem magnátem Augustem Heinzem a jeho bratrem Ottou. Manipulace se týkala společnosti United měděná společnost, jejímž akcionářem byl Augustus Heinze. Společnost vyráběla 19 000 tun ročně měď každoročně. Bylo to tedy mnohem méně než jeho největší konkurent - Amalgamated Copper - s roční produkcí 65 000 tun mědi. Stojí za zmínku, že akcie společnosti United Copper Company nebyly kótovány na newyorské burze, ale na burze, z níž se nakonec stala americká burza.

100 akcií UCC.

Augustus a jeho bratr Otto to plánovali uskutečnit "Roh trhu" o akciích společnosti United Copper Company. Je to strategie, která je ve zkratce o uskutečnění „Mačkání krátkých pozic“ (krátký stisk). Bratři Heinze si mysleli, že ovládají dost akcií společnosti. Zároveň odhadovali, že se na krátkou dobu prodal velký počet akcií společnosti.

Krátký prodej je transakce, která zahrnuje půjčení na trhu. Akcie jsou poté okamžitě prodány na burze. Prodejci krátce vydělávají peníze, když cena akcií klesne. V takové situaci investoři odkupují akcie za nižší cenu, než jakou prodali. Vykoupené akcie se vrátí. Rozdíl mezi prodejní cenou a kupní cenou je pak zisk investora.

Ke vytlačování krátkých pozic dochází, když je na akciích tolik krátkých pozic, že ​​růst ceny akcií společnosti způsobuje velké ztráty v portfoliích, která jsou krátká. To je nutí uzavřít své pozice, tj. Koupit akcie z trhu. Taková nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou způsobuje, že cena akcií rychle roste. Bylo to vidět například na akcích GameStop i AMC na začátku roku 2021. Bratři Ottoové chtěli totéž udělat o 114 let dříve.

Zdroj: NYC Architecture

Augustus a Otto Heinze potřebovali k získání akcií další kapitál. Jednou z finančních společností pro tento projekt měla být Knickerbocker Trust Company. Byla to tehdy třetí největší taková důvěra v New York. Charles T. Barney, tehdejší prezident newyorského trustu, financoval podobné operace v předchozích letech. Nyní však zjistil, že částka potřebná na krátké stlačení je příliš velká a odmítl se podílet na důvěře ve financování celého podniku..

Zajímavé je, že to bratry Heinze neodradilo od operace. Přestože Augustus a Otto neměli dostatečný kapitál, rozhodli se operaci provést. Důvodem takové jistoty byly s největší pravděpodobností chybné odhady rozsahu a bohatství portfolií investorů krátce hrajících o akcie United Copper Company.

Celá operace začala 14. října. Začátek byl pro bratry Heinze velmi slibný. Kvůli poptávce po akciích společnosti United Copper Company cena akcií společnosti velmi rychle stoupla z 39 na 52 dolarů. Následující den rodina Heinze vyhlásila výzvu k vrácení akcií společnosti, které si půjčili. Chvíli byla panika z nákupu a akcie United Copper Company stouply na 60 $ za akcii. Bratři však neočekávali, že na trhu je dostatek akcií, které by byly k dispozici pro krátký prodej. Vzhledem k tomu, že nabídka akcií k zapůjčení byla mnohem větší, držitelé krátkých pozic si mohli akcie společnosti půjčit od jiného investora a dříve vypůjčené akcie vrátit bratrům Heinze. V důsledku toho nedošlo k očekávanému zvýšení cen akcií. Naopak na trhu byl čerstvý kapitál, který jednal krátce. To mělo za následek prudký pokles ceny společnosti a na konci úterního zasedání (15. října) cena akcií klesla na 30 dolarů. O den později to bylo jen 10 $. Bratři Heinzeovi přiznali porážku. Nejenže přišli o spoustu peněz, ale bohatství rodiny bylo výrazně vyčerpáno (pokles hodnoty akcií). Kvůli ztrátě likvidity byl navíc makléřský dům rodiny Heinze (Gross & Kleeberg) nucen ukončit provoz.

Panika se šíří

Tím rány pro rodinu Heinze nekončí. Už v úterý pozastavila newyorská burza právo Otto Heinze účastnit se organizovaného obchodování na burze. Po rozpadu společnosti United Copper Company, kterou vlastní rodina Heinze - Státní spořitelna - vyhlásil insolvenci. Kolaps byl způsoben skutečností, že banka přijala zástavu akcií společnosti jako jistotu některých půjček.

Bankrot této banky znamenal, že do cenzury byly zahrnuty všechny subjekty, do nichž byla zapojena rodina Heinze. Augustus Heinze byl nucen odstoupit z funkce prezidenta Mercantile National Bank. Tento zoufalý krok však tuto banku nezachránil. V New Yorku už řádily zvěsti o dalším hrozícím bankrotu. Výsledkem bylo klasické vedení banky. Klienti, kteří si přáli ušetřit své peníze, požadovali okamžitý výběr uložených prostředků. Ušetřením svých peněz snížili likviditu banky. Čím více takových lidí bylo, tím bylo pro banku obtížnější provádět platby.

Panika se rozšířila na další entity. Vzhledem k tomu, že rodina Heinze měla vazby na Charlese W. Morse, byly zaměřeny příbuzné banky. Měl problémy s likviditou Národní banka Severní Ameriky oraz Nová Amsterdamská banka. Aby New York Clearing House zachránil newyorský bankovní sektor, přinutil Morse a Augusta Heinzeho opustit všechny bankovní aktivity. I přes obtížnou likvidní situaci v některých bankách nedošlo k odlivu finančních prostředků z celého bankovního sektoru. Panika byla místní a výběry byly uloženy u bank s mnohem lepší pověstí.

Tím však problémy nekončily. 21. října 1907 požádalo představenstvo Knickerbocker Trust Company současného prezidenta (Barney), aby odstoupil. Bylo to kvůli touze vyčistit obraz a odříznout zvěsti, že Knickerbocker byl zapojen do nejnovějšího podniku Heinze. Barneyův odchod však společnost nezachránil. Téhož dne se objevily informace, že National Bank of Commerce přestává poskytovat svěřenecké služby zúčtování. Tato zpráva vyvolala mezi klienty Knickerbockera paniku, která vyvolala důvěru. 22. října bylo z trustu během několika hodin staženo 8 milionů dolarů. Knickerbocker byl nucen pozastavit provoz.

Kolaps společnosti Knickerbocker Trust Company způsobil na finančním trhu zmatek. Banky a trusty přestaly půjčovat, protože potřebovaly likviditu. Současně se více zákazníků začalo bát o své vklady. To mělo za následek další náhlý výběr finančních prostředků z bankovního systému. problémy, kterým čelí dvě velké trusty: Trust Company of America a Lincoln Trust Company. Několik bank také uvedlo problémy s likviditou, včetně První národní banka v Brooklinu, spořitelna Empire City CZY Banka dvanáctého okrsku. Situace se zdála mnohem horší než před několika dny. 

Akce JP Morgana během paniky

JP Morgan. Zdroj: NY Daily

Morgan byl pryč z New Yorku, když začala panika. Do města se vrátil až v noci 19. října. O víkendu začal spolu s dalšími generálními řediteli velkých bank a trustů hledat řešení, jak zastavit paniku. Po kontrole knih se Knickerbocker rozhodl, že nemá smysl zachraňovat důvěru, protože ta už byla v úpadku. Jak se ukázalo, byla to chyba, která neutlumila paniku v zárodku.

Už o tři dny později panika na trhu způsobila, že společnost Trust Company of America požádala o pomoc. Po kontrole účetních knih bylo zjištěno, že tato důvěra je pouze v dočasných problémech s likviditou, a proto bylo rozhodnuto mu pomoci. Další pomoc přišla od vlády. Americký ministr financí souhlasil s uložením vládních prostředků u New York Banks, který měl „vložit“ likviditu do finančního sektoru. Ve stejné době, Mogan, spolu s prezidenty First National Bank a National City Bank of New York, vypracovali plán na likvidaci svěřeneckých aktiv. Poté, co přežila 23. října, Trust Company of America nadále čelila problémům s likviditou. V důsledku toho potřeboval dodatečný kapitál 8,25 milionu dolarů, který obdržel formou půjčky. Současně nejbohatší muž Ameriky - John D. Rockefeller - oznámil, že likvidita trustu je zaručena polovinou jeho majetku. To pomohlo uklidnit nálady.

Zatímco se situace s trusty relativně uklidnila, akciovému trhu začala chybět likvidita. Důvodem bylo, že navzdory injekci likvidity ze strany amerického ministerstva financí byla stabilita newyorských bank stále „křehká“. Z tohoto důvodu banky přestaly půjčovat proti akciím. To vedlo k tomu, že investoři nemohli využít pákový efekt. V důsledku toho začali investoři na akciovém trhu ztrácet likviditu. To způsobilo panický prodej akcií („cash flight“). Situace se stala tak obtížnou, že prezident NYSE navrhl přerušení obchodování. JP Morgan byl opačného názoru a věřil, že to jen prohloubí paniku mezi investory, kteří se rychle přenesou do bankovního sektoru. Morgan neztrácel čas a přesvědčil generální ředitele newyorských bank do 45 minut, aby vydělali 23,6 milionu dolarů, aby ušetřili likviditu na akciovém trhu. Korunní argument, který bankéře přesvědčil, byl riziko rychlého bankrotu 50 makléřů. Následující den banky poskytly dalších 10 milionů dolarů, pokud nebyly použity na financování pákových transakcí. Akciový trh byl zachráněn v pátek 25. října.

Tím však potíže neskončily. O dva dny později, 27. října, byl Morgan informován, že město New York může zbankrotovat, pokud do 1. listopadu 1907 nezíská 20-30 milionů dolarů. Problém byl v tom, že město nebylo schopné vydat dluh na trhu, protože mu chyběla likvidita. Morgan si byl vědom, že pokud by se New York stal insolventním, panika by byla mnohem větší. Do dvou dnů se mu podařilo vybrat 30 milionů dolarů a odvrátit riziko bankrotu města.

Theodore Roosevelt. Zdroj: politico.com

2. listopadu se objevil další problém. Makléř Moore & Schley byl na pokraji bankrotu, protože své půjčky zajišťoval akciemi společnosti Tennessee Coal, Iron & Railroad Company. Výsledkem byl plán převzetí TC&I společností US Steel (společnost spřízněná s Morgan). Přes počáteční námitky prezidenta USA (Theodore Roosevelt) je plán nakonec realizován. To znamenalo další monopolizaci trhu s ocelí, což bylo v rozporu s dosavadní prezidentovou politikou.

Současně byl vyřešen problém trustů, které byly stále ve velmi obtížné finanční situaci. Banky zároveň nechtěly pokračovat ve své politice svěřenského financování. V důsledku toho debaty o způsobech financování trustů pokračovaly po celou sobotu. JP Morgan se rozhodl pro silnější trusty, aby převzal slabší konkurenty. Jednání trvala až do 5 hodin ráno a nakonec se trusty rozhodly souhlasit s Morganovým návrhem. 

Recese z roku 1907

Panika na akciovém trhu se časově shodovala s ekonomickou recesí, která podle Národní úřad pro ekonomický výzkum proběhla v období od května 1907 do června 1908. V roce 1907 klesla průmyslová výroba o 11%, zmenšil se i dovoz a vzrostla míra nezaměstnanosti (3%na 8%). Současně s hospodářským útlumem vzrostl počet bankrotů a v „krizovém roce“ dosáhl rekordní úrovně. „Napjatost“ na peněžním trhu zároveň způsobila hlad po penězích. Kniha Charlese P. Kindlebergera Madness Panic Crash uvádí příklad, kdy budoucí výnosy z harvardského fotbalového zápasu proti Yale byly prodány za 48 $ za 1000 1907 $ v budoucích příjmech. Panika v roce XNUMX vyvolala polemiku ohledně potřeby vytvořit centrální banku, která by byla „věřitelem poslední instance“, jak tomu bylo v Evropě (např. Bank of England nebo Bank of France).

FED - „dítě“ paniky z roku 1907

Zdroj: Federal Reserve Bank of Atlanta

Panika z roku 1907 nebyla z pohledu předchozích několika desetiletí ničím zvláštním. K podobným krizím došlo v předchozích letech, např 1873, 1893 CZY 1857. Četnost finančních krizí znamenala, že existovali zastánci zavedení centrální banky v evropském stylu. Za tímto účelem cestoval senátor Nelson Aldrich (prezident Národní měnové komise) na dva roky do Evropy, aby se blíže podíval na fungování místního bankovního systému. Zřízení centrální banky podpořil také bankovní sektor.

Hlavní roli hrál JP Morgan. Projekt pomalu dospěl v letech 1910-1912. Mediálně nejvíce zaměřenou fází přípravy projektu byla konference pořádaná na Jekyll Island v Georgii v listopadu 1910. Tehdy byl vytvořen hlavní obrys projektu. JP Morgan nežil až do založení Fedu. Zemřel 31. března 1913 a o necelých šest měsíců později Kongres schválil zakládající zákon Federální rezervní systém.