Americký dolar je stále těžištěm

V prognóze Saxo Bank na druhé čtvrtletí, psané v březnu, jsem během nejhorší paniky na trhu tvrdil "Je nemožné stanovit dno na trzích nebo vrchol krize, dokud se trajektorie dolaru nevrátí.". Ve zpětném pohledu můžete vidět, že se to právě stalo díky mobilizaci prostřednictvím Fed děsivé částky likvidity a kombinace programů nákupu a půjček aktiv.

Ve skutečnosti 23. března současně vrcholil dolar a většina světových akciových indexů dosáhla minima. Od té doby centrální banky za účelem hašení požáru, tj. Nákazového efektu, poskytly trhům skutečný oceán likvidity a USD se přesunul zpět do předkrizového rozmezí.

O autorovi

John Hardy ředitel strategie měnových trhů, Saxo Bank. Připojil se ke skupině Saxo Bank v roce 2002 Zaměřuje se na poskytování strategií a analýz na měnovém trhu v souladu s makroekonomickými základy a technickými změnami. Hardy získal za svou práci několik cen a byl uznán jako nejúčinnější dvanáctiměsíční Forecaster v roce 12 mezi více než 2015 pravidelnými spolupracovníky FX Week. Jeho sloupec měnového trhu je často citován a je pravidelným hostem a komentátorem v televizi, včetně CNBC a Bloomberg.

Nyní, s počátkem třetího čtvrtletí, vyvstává otázka, zda březnový nadir na trhu a působivý odraz, který následoval, nebyly začátkem i koncem cyklu, což by znamenalo, že se pohybujeme směrem k něčemu, co se může podobat normálu. Podle našeho názoru je to nepravděpodobné. V úvodu k prognózám na toto čtvrtletí Steven Jakobsen popisuje, jak naše reakce na krizi zastavuje možnost jakéhokoli dynamického zotavení. Reakční politika centrálních bank spočívající v úsporě prakticky všeho vede k zombifikaci a posun národní politiky urychluje náš směr k deglobalizaci.

Ano, v určitém smyslu jsme dokončili cyklus. Obrovský nárůst cen akcií - a dalších rizikových aktiv - i strategie čerpadlo a skládka ve vztahu k dolaru jsou vysoce likvidní produkty, jejichž amplituda dosáhla vrcholu. V tomto okamžiku se tempo podpory ekonomiky a trhů zvýší, až dosáhneme další fáze hluboké krize. Třetí čtvrtletí přinese nová témata na globálních trzích a měnách nad rámec bizarních výkyvů v ochotě riskovat, které poznamenaly druhé čtvrtletí v reakci na injekce likvidity od tvůrců globální měnové politiky.

Likvidita a solventnost

Zaprvé se jedná o problém solventnosti, který je v souvislosti s důsledky šoku na ekonomiku mnohem složitější než podstatné riziko likvidity nebo systémové riziko. Hospodářské oživení v nadcházejícím čtvrtletí a později pravděpodobně nebude připomínat oživení ve tvaru písmene V, pokud jde o likviditu a chuť k riziku v důsledku exploze v rozvahách centrální banky.

To s největší pravděpodobností znamená, že v nadcházejícím čtvrtletí bude volatilita ještě více obousměrná než ve druhém čtvrtletí a americký dolar - a japonský jen - ještě nejsou připraveni na návratnost, nebo alespoň na trvalý výnos. Volatilita bude produktem běžného cyklu bankrotu souvisejícího s recesí, přičemž riziko bude tentokrát vyšší kvůli přebytkům předchozího cyklu. Rekordní počet podnikových bankrotů byl již zaznamenán ve druhém čtvrtletí, což je pro Fed značným problémem. Může nakupovat podnikové dluhopisy - v hodnotě 750 miliard dolarů -, ale nemůže zabránit společnosti v podání návrhu na bankrot za účelem restrukturalizace jejího dluhu.

Možná je Q1934 příliš brzy, ale USD se nakonec musí vrátit. Jedním z důvodů je, že žijeme ve světě topícím se v dluhu denominovaném v dolarech, a to jak ve Spojených státech, tak globálně - a jakékoli trvalé oživení musí devalvovat americký dolar v reálných hodnotách a v relativních a reálných hodnotách (směnné kurzy ) ve zbytku světa. Riziko nárůstu prodlení a bankrotů povede k přímé devalvaci rozsahu bezprecedentního od devalvace dluhu po druhé světové válce nebo od vstupu amerického zákona o zlatých rezervách z roku 20 v platnost. V druhém případě americká vláda snížila hodnotu 35 USD na XNUMX USD za unci zlata.

Hlavní neznámá se týká časového horizontu, ale tlak v tomto ohledu se ve třetím čtvrtletí zvýší. K devalvaci nakonec dojde v důsledku široce chápané ztráty nezávislosti Fedu. Jak? Zavedením limitů výnosů nebo zavedením jiné formy kontroly výnosové křivky, která zajistí, že fiskální výdaje nebudou omezeny úvahou o tom, zda bude „trh“ schopen absorbovat běžné emise státních cenných papírů používaných k financování výdajů.

Prezidentské volby ve Spojených státech ovlivní budoucnost USD a globálních trhů

V důsledku špatného řízení krize Trumpa Covid-19 prezidentem Trumpem a krizí protirasistických protestů zahájených atentátem na George Floyda ztratil Donald Trump podporu voličů ve prospěch demokrata Joe Bidena. Výměna stráží v americké politice je často klíčovým momentem pro finanční trhy kvůli změnám v oblasti daní a dalších oblastí politiky. Vzhledem k fiskálnímu nadřazenosti a postupné ztrátě nezávislosti centrálních bank a proto, že vše stále více naznačuje, že obě komory v Kongresu převezmou demokraté, by se volby v roce 2020 mohly ukázat stejně průkopnické jako volby v roce 2016.

Tomuto tématu budeme věnovat více času v naší prognóze na příští čtvrtletí, ale v příštích třech měsících napětí poroste a významně zastaví zhodnocování USD. Bidenovo předsednictví může znamenat zvýšení daní, klimatický program, minimální mzdy a další politická řešení, která zasáhla korporace a relativní přitažlivost amerických aktiv. To se nezmění skutečností, že se Bidenova administrativa bude snažit zvýšit výdaje na infrastrukturu, zdravotnictví a další oblasti, které by zvýšily inflaci.

Volatilita směnného kurzu se zvýší v důsledku měnových válek a fiskálního nadřazenosti

Fed a světové centrální banky dokázaly zvítězit v prvním kole tím, že zvýšily ceny aktiv a vyhnuly se přímým dopadům na trhy aktiv. Nakonec - pravděpodobně ve čtvrtém čtvrtletí po prezidentských volbách - de facto ztratí svou nezávislost kvůli přechodu na moderní monetární teorii (NTM) nebo podobný systém založený na fiskálním nadřazenosti. Takový režim se bude snažit zvýšit nominální růst za každou cenu, aby se zabránilo reálnému zvýšení dluhové zátěže - v krátkosti, finanční represe. To bude přínosem pro tvrdá aktiva, suroviny a některé zásoby, zatímco investice s pevným výnosem utrpí.

V měnovém kontextu budou ztraceny měny zemí využívajících největší finanční represe a nejagresivnější programy NTM. Ekonomiky s významným surovinovým potenciálem budou relativně úspěšné. Problémy s běžným účtem vzrostou v důsledku deglobalizace, zpomalení obchodu a možného snížení kapitálových toků.

Mnoho z těchto otázek se po skončení nadcházejícího čtvrtletí stane součástí narativní a tržní reality, přičemž třetí čtvrtletí bude pravděpodobně přechodným obdobím. To lze zrušit pouze výrazným zvýšením podpory Bidena v anketách, což by usnadnilo předvídání výsledku voleb. Kde je to možné, trhy se raději spoléhají na předpovědi než na aktuální stav věcí.

Kromě důrazu na USD XNUMX. čtvrtletí ukáže, zda má EU dostatečnou solidaritu, aby zabránila dalšímu kolu existenčních problémů. Ve druhém čtvrtletí byly signály slibnější, než se očekávalo poté, co německá kancléřka Angela Merkelová změnila svůj přístup a souhlasila s větším vystavením německé rozvahy výdajům v celé EU.

Reakce rozpočtu EU se však v kontextu rozsahu krize jeví jako skromná a opožděná, proto by tyto slibné signály měly být ve třetím čtvrtletí výrazně posíleny. Dlouhodobé obavy z nové existenční krize v EU lze zmírnit pouze snížením rozdílů v Unii a jasnějšími projevy solidarity.

Za prvé, vzhledem k tomu, jak špatná byla shoda ohledně tvaru oživení trhu ve XNUMX. čtvrtletí, je důležité být otevřený s ohledem na vývoj ve XNUMX. čtvrtletí, s přihlédnutím k riziku, že reakce na likviditu byla tak přehnaná, že Fed vytvořil další spekulativní bublinu. Buď opatrný.