Proč zvyšování úrokových sazeb nezastaví inflaci?

Omezení na trhu práce a vlastnictví domů podle nové zprávy Financial Times oddalují návrat k cenové stabilitě.

Centrální banky zvyšují úrokové sazby nejrychlejším tempem od 90. let, ale vážné problémy s inflací se ještě nepodařilo dostat pod kontrolu. Od začátku zpřísňování výpůjčních nákladů zvýšilo 20 největších světových ekonomik sazby v průměru o 3,5 procentního bodu. Nicméně předseda Federální rezervní systém, Jay Powell a prezident Evropská centrální bankaChristine Lagardeová, neočekávejte, že inflace dosáhne 2procentního cíle před rokem 2025. Navzdory poklesu indexů spotřebitelských cen uvádějí centrální bankéři jako důvody pokračujícího růstu cen vyšší jádrovou inflaci, omezení na trhu práce a tlaky v sektoru služeb, uvádí FT.

Proč inflace přetrvává i přes agresivní zvyšování úrokových sazeb?

Měnová politika vždy funguje se zpožděním asi 18 měsíců, než se dopad jednorázového zvýšení úrokové sazby plně projeví ve vzorcích výdajů a cenách. Centrální banky začaly zvyšovat úrokové sazby před necelým rokem a půl v USA a Velké Británii a před necelým rokem v eurozóně. Teprve nedávno překročily neutrální úroveň, což znamená aktivní omezování ekonomiky. Někteří centrální bankéři a ekonomové se však domnívají, že zpoždění mohou být ještě delší a dopady zpřísňování měnové politiky tentokrát slabší. Tvrdí, že navzdory prudkému nárůstu nákladů na půjčky se hospodářský růst ukázal překvapivě odolný, zejména v sektoru služeb, který ve většině zemí představuje většinu výroby.

Přesun od zpracovatelského průmyslu ke službám, které vyžadují méně kapitálu, může také vést k pomalejšímu pronikání účinků restriktivnější měnové politiky. Strukturální vývoj na trhu s bydlením a na trhu práce mezi 90. lety a současným obdobím může vysvětlit, proč mělo zvyšování sazeb v minulosti rychlejší a intenzivnější dopad. Na realitním trhu jsou pozorovány změny, které oddalují dopady zvyšování úrokových sazeb.

V některých zemích se zvýšil počet domácností, které vlastní nebo pronajímají vlastní nemovitost. Hypotéky s pevnou úrokovou sazbou jsou nyní populárnější, což znamená, že vyšší sazby centrální banky nemají okamžitý dopad na kupní sílu domácností.

Dopady pandemie mají navíc dalekosáhlý dopad na trh práce. Přetrvává rozsáhlý nedostatek pracovních sil, zejména v sektoru služeb, což podporuje růst mezd a tím i inflaci. Společnosti poskytující služby si v současné době mohou ponechat zaměstnance, protože se obávají potíží s náborem v případě hospodářského růstu. V důsledku toho může být sektor podle FT chráněn před dopady zpřísňování měnové politiky na delší dobu než dříve.

"Inflace je dočasná"

Centrální bankéři tvrdošíjně trvali na tom, že inflace bude krátkodobá, čímž se oddálí opuštění agresivní a uvolněné měnové politiky, která platila desítky let. Tato zpoždění ztížila kontrolu inflace při vyšších úrokových sazbách, protože cenové tlaky se rozšířily z problému postihujícího malý počet produktů postižených narušením dodavatelského řetězce k širokému jevu zahrnujícímu téměř veškeré zboží a služby.

Banka pro mezinárodní platby loni varovala, že pokud se úrokové sazby zvýší příliš málo nebo se jejich dopad výrazně opozdí, země se mohou dostat do situace, kdy se vysoká inflace stane normou. Existuje riziko, že návrat k dvouprocentní inflaci bude vyžadovat zvýšení výpůjčních nákladů do takové míry, že by to ohrozilo stabilitu finančního systému, uvádí zpráva FT.

Problémy několika středních bank v USA a potíže Credit Suisse v letošním roce jsou částečně připisovány vyšším výpůjčním nákladům. Pokud by se ekonomický růst zpomalil, experti předpovídají větší tlak na centrální bankéře ve snaze dostat inflaci pod kontrolu. Jennifer McKeown, hlavní ekonom ve společnosti Kapitálová ekonomika, nyní poskytuje vyšší úrokové sazby "v nadcházejících měsících přivede nejrozvinutější ekonomiky do recese".