Toto čtvrtletí může být pro dolary býky a medvědy obtížné

Výchozí podmínky na začátku čtvrtého čtvrtletí se v kontextu dalšího znehodnocování dolaru zdají obtížné. Kvůli nefunkční politice ve Spojených státech a riziku zpochybnění výsledku prezidentských voleb budou účastníci trhu zadržovat dech až do dne voleb. Na druhou stranu povolební nejistota může přispět k dalšímu skoku v obousměrné volatilitě na všech trzích a k četným falešným začátkům býků i dolarových medvědů a tato situace se může rozšířit i do nového roku.

O autorovi

John Hardy ředitel strategie měnových trhů, Saxo Bank. Připojil se ke skupině Saxo Bank v roce 2002 Zaměřuje se na poskytování strategií a analýz na měnovém trhu v souladu s makroekonomickými základy a technickými změnami. Hardy získal za svou práci několik cen a byl uznán jako nejúčinnější dvanáctiměsíční Forecaster v roce 12 mezi více než 2015 pravidelnými spolupracovníky FX Week. Jeho sloupec měnového trhu je často citován a je pravidelným hostem a komentátorem v televizi, včetně CNBC a Bloomberg.

Ve druhém čtvrtletí umožnily duální zbraně implementované Fedem a americkým ministerstvem financí - kvantitativní uvolňování a obrovské hotovostní injekce do americké ekonomiky - snížit rychlost rychle zhodnocujícího dolaru a ve třetím čtvrtletí tento pohyb pokračoval. Výsledkem bylo, že se dolar vrátil na úrovně kolem 2–3% pod předpandemickým rozpětím. USD výprodej však začal oslabovat koncem léta, kdy Federální rezerva zastavila rozšiřování své rozvahy kvůli překvapivě silnému oživení ekonomického růstu a cesta k dalším fiskálním stimulům byla blokována v důsledku nefunkční politiky USA. Toto téma pravděpodobně zůstane relevantní pro většinu, ne-li celé, čtvrté čtvrtletí. Odolnost dolaru ve třetím čtvrtletí podpořila také skutečnost, že USA se ocitly v dobré společnosti, protože počet infekcí Covid-19 začal stoupat téměř všude - zejména v Evropě - což ohrožovalo další preventivní opatření a zasáhlo turistiku v zemích Club Med. .

Se začátkem čtvrtého čtvrtletí se volební podívaná ve Spojených státech stává nejdůležitějším tématem pro obchodníky ve všech třídách aktiv. Na základě poučení z voleb v roce 2016 trh nedůvěřuje očekávanému výsledku - jedním z hlavních problémů je zde důvěryhodnost voleb. Mezi nové aspekty letošních voleb patří sloučení různých volebních systémů podle státu - mnoho států rozšiřuje poštovní hlasování daleko za proporce - a skutečnost, že strach z viru ovlivní volební účast v různých demografických skupinách, není známa.

To, co se letos pravděpodobně nestane, je drtivá jistota výsledku, který se objevil během několika rozhodujících minut během volební noci v roce 2016. Poté bylo jasné, že Trump vyhrál volby a vyhrál obě komory v Kongresu což mu umožnilo plně realizovat program zaměřený na regulační uvolnění, snížení daní a ekonomický růst.

Ode dneška až do dne voleb bude extrémně obtížné vyvodit konkrétní signál pro trh z obecného informačního šumu, který by investory uklidnil o předpovědích voleb nebo předpovědích pro USD. To může vést k chaotickému obchodování minimálně do dne voleb, s vysokým rizikem zpochybnění výsledku - a souvisejících konfliktních mediálních zpráv - což zvýší volatilitu, dokud nebude identifikován vítěz.

Toxické, předpojaté politiky brzdí nové pobídky pro ty, kteří nejvíce ztratili „zotavení K“ a hrozí jim dokonce hladovění nebo vystěhování. V době psaní této prognózy hrozí, že by Trumpovo jmenování velmi konzervativní soudkyně Nejvyššího soudu, která by nahradila liberálku Ruth Bader Ginsburgovou, bylo dokonce úplným zastavením práce vlády.

V situaci, kdy ekonomika a mnoho jejích účastníků závisí na podpoře, jsou tato narušení škodlivá pro USD a mohou přimět Fed k dalšímu uvolnění. Na druhou stranu možnost zastavení vlády a slabá ochota riskovat přispívají k podpoře amerického dolaru. V nejhorších volebních scénářích může být jasným vítězem JPY, který začal po dlouhém období klidu od oznámení rezignace Shinzo Abeho v září vykazovat známky oživení.

Zpochybnění výsledku voleb nebo definitivní vítězství Bidena?

Hlavním problémem při analýze dopadu amerických voleb v roce 2020 na trh je, že žádný ze scénářů neposkytuje přímo zřejmý výsledek.

Pro některé bude reakcí na Trumpovo vítězství opakování roku 2016, kdy USD výrazně vzrostl kvůli očekávanému programu podporujícímu růst, protože tento výsledek se vyhne riziku přísnější regulace nebo vyššího zdanění právnických osob oznámeného Bidenem. Pokud však Trump zvítězí s malou většinou volebních hlasů a získá méně volebních hlasů, jako tomu bylo v roce 2016, mohlo by to vést k sociálním nepokojům, jaké se od 60. let neslyšely. Demokraté budou protestovat, obviňovat z překážek ve volbách a kritizovat Trumpův nulový politický styl, který nepřátelství progresivní levice. Rovněž je třeba vzít v úvahu vliv výběru vlastních médií reality a toxických sociálních médií.

Stejně tak Bidenovo vítězství, aniž by demokraté získali většinu v Senátu - což je docela možné, pokud Biden zvítězí malou většinou - udrží politickou patovou situaci a znemožní Bidenovi provádět jakoukoli agendu své strany.

Pro USD bude tedy zpochybňování výsledku nejednoznačné, ale může se ukázat jako negativní, pokud se situace zhorší a chaos bude pokračovat až do roku 2021. Výhra malé většiny kandidátů bez získání výhody v obou komorách Kongresu bude také negativní pro USD, protože Kongres nebude pak by byl schopen předat jakékoli návrhy zákonů a Federální rezervní systém by byl nucen otestovat rozsah svého mandátu - nebo ho dokonce překročit - s cílem umožnit jakékoli hospodářské oživení.

V době psaní této prognózy - koncem září - se nejpopulárnějším scénářem zdá být rozhodující vítězství Bidena a návrat Senátu demokratům, i když je třeba získat významnou výhodu, aby se zabránilo Trumpovým protestům na příští týden nebo ještě déle.

V takovém případě nemusí převládat logika, že Bidenovo vítězství obou komor Kongresu je pro USD nepříznivé. Bidenova výhra zasáhne vybraná americká aktiva, o čemž podrobně pojednává Peter Garnry ve své prognóze pro americký akciový trh. Rozhodující vítězství demokratů by však mohlo znamenat mimořádně silný fiskální impuls, který pobídne stranu poptávky po americkém oživení mnohem víc než Trumpovy deregulace nebo snížení daní. Takový přístup nakonec povede k vyšší inflaci a dokonce k staglaci, ale může to znamenat posílení USD na čtvrtinu nebo dvě. Biden oznamuje zvýšení daní pro korporace a osoby s nejvyššími příjmy a nemělo by se zapomínat, že v posledních několika desetiletích byli demokraté mnohem opatrnější fiskální než republikáni.

Kromě otázky voleb do USA a jejich dopadu na americký dolar je samozřejmě hlavním tématem Covid-19. Důležitá je zejména otázka, zda podzim a zima přinese zvýšení míry infekce a zda faktory, které snižují úmrtnost, mohou být věk populace, lepší léčba nebo mutace viru.

Pokud vyvíjené vakcíny nevypadají do konce roku 2020 slibně, globální prognóza hospodářského růstu by mohla být podruhé snížena. To by významně poškodilo příběh reflace, který oživil třetí čtvrtletí na pozadí rostoucích cen komodit a podpory měn spojených s komoditami v rozvíjejících se a rozvinutých ekonomikách.

Cesta k tradiční globální reflaci založené na slabém dolaru a novém úvěrovém cyklu bude frustrující, pokud virus zadrží poptávkovou stránku ekonomiky a fiskální úřady nebudou tlačit inflaci dostatečně vysoko, aby překročila skutečné globální dluhové zatížení. První politická reakce na krizi Covid-19 dosud problémy pouze prohloubila.

Statečný svět nové měny?

To mi připomíná některé úvahy, které jsem v dubnu sdílel při popisu toho, co jsem popsal jako „odvážný nový svět měn“. Snažil jsem se předpovědět, co by ve střednědobém až dlouhodobém horizontu ovlivnilo směnné kurzy ve světě, kde centrální banky snížily úrokové sazby víceméně na nulu a kde kromě kvantitativního uvolňování dokonce hrozí, že zavedou - nebo již provádějí - kontroly výnosové křivky.

Myšlenkou kvantitativního uvolňování s kontrolou výnosové křivky je zabránit objevu ceny za peníze. To umožňuje fiskální politice přijímat jakákoli opatření - inflace je jediným omezením - která začíná objevovat stále více vlád. V takové budoucnosti je zásadní otázkou skutečná úroková sazba - která se stává zápornou, když inflace překročí úrokovou sazbu státních cenných papírů. Nedostatečné zjišťování cen státních dluhopisů (prioritou je, aby centrální banky zajistily, že se vlády budou moci samy financovat) znamená, že kázeň je dána pouze směnným kurzem - možná konečným bezpečnostním ventilem pro zjišťování cen. Stručně řečeno, ve světě fiskálních omezení může volatilita směnného kurzu výrazně vzrůst.

Je třeba dodat, že politika „cílové průměrné inflace“ nového Fedu je předzvěstí jeho vlastní irelevance a je pouze směrem, o kterém se Fed domnívá, že měl být přijat v předchozím cyklu. USA a další světové vlády začnou napínat své MMT svaly, aby se vypořádaly s následky katastrofické pandemie Covid-19, a zastaví se, až když budou inflační a měnové problémy příliš zatěžující. Země, která tuto hru nehraje, bude trpět důsledky nadměrného zhodnocování měny: případná eroze exportních průmyslových odvětví, bubliny aktiv a další důsledky. Vítejte v odvážném novém světě měn.