Contango – zabiják dlouhodobých investorů

Investování na komoditním trhu vypadá jednoduše na první pohled. Je to dost „nakupujte levně, čekejte a prodávejte draze“. Obchodování s futures však není tak triviální, jak by se mohlo zdát. Jedním z příkladů je, že mnoho začínajících obchodníků si ani neuvědomuje existenci takových efektů jako Contango i obrácení. Nepochopení těchto problémů často vede k nesprávným investičním rozhodnutím. Skutečnou noční můrou pro ty, kteří chtějí investovat pozičně na futures trhu, je contango. Vzhledem k jeho negativnímu dopadu na míru získané návratnosti jej lze nazvat „dlouhodobý zabiják investorů“. V tomto článku si stručně vysvětlíme, co to je za fenomén a jak jej lze využít při obchodování na burze. Zveme vás ke čtení!

Co je contango efekt?

Hned na začátku je potřeba vysvětlit, co to je futures kontrakt. Stručně řečeno, jde o derivát, ve kterém kupující kontraktu souhlasí s nákupem podkladu za stanovenou cenu. Smlouva je vypořádána, když vyprší. Pisatel smlouvy se zase zavazuje prodat podkladový nástroj za stejných podmínek jako druhá strana smlouvy.

Jelikož se kontrakt týká ceny z budoucnosti, nemůžeme se divit, když se forwardová cena liší od tržní ceny dané komodity. V závislosti na řadě faktorů může být forwardová cena vyšší nebo nižší než spotová cena. Samozřejmě, jak se blíží datum expirace futures kontraktu, cena futures a spotová (tržní) cena se vzájemně vyrovnají.

Contango efekt je situace, kdy forwardová cena zaplacená kupujícím kontraktu je vyšší než tržní cena. Jiné slovo pro tuto situaci je přeposílání. Níže je klasický příklad contanga na trhu s dobytkem. Čím delší je dodací lhůta pro danou komoditu, tím vyšší je forwardová cena.

Źródło: CM prodloužení

Protože futures kontrakt je o budoucnosti- a tohle je nejisté - dodavatel dané komodity se musí alespoň teoreticky zajistit proti riziku uzavření smlouvy. Z tohoto důvodu tzv náklady na přenášení. Zahrnuje náklady na úroky, pojištění a skladování zboží. Pokud je daná komodita náchylná ke „kazení“, bude tento faktor zohledněn i ve smlouvě o smlouvě budoucí. Tyto faktory jsou „normálními“ složkami contanga. Nejčastěji není contango více než několik procent (v obdobích nízkých úrokových sazeb je to obvykle 1-2 %).

Náklady na přepravu se samozřejmě nevztahují na zboží podléhající rychlé zkáze. Mezi takové zboží patří čerstvé ovoce a zelenina nebo ryby. Je to dáno tím, že pro jiný produkt platí jiný termín dodání, protože není vhodný ke skladování bez ztráty vlastností. Například. čerstvé ovoce za 3 měsíce už nebude čerstvým ovocem. Takže za 3 měsíce  futures kontrakt bude na „jiné ovoce“.

Na druhé straně, ropa má stejné vlastnosti za 1 měsíc jako za 3 měsíce (při skladování za jiných podmínek). A právě na tento druh zboží se contango efekt vztahuje.

V níže uvedeném grafu jsou tři řádky. tmavě modrá znamená udržet cenu v contangu světle modrá toto je cenové chování v backwardaci. Obě linky jdou do Červenécož je spotová cena. Čím blíže k vypořádání kontraktů, tím menší je rozdíl mezi spotovou cenou a forwardovou cenou. Na základě tohoto vztahu byla vyvinuta řada strategií.

Zdroj: wikipedia.org

Strategie skladování ropy

Jsou situace, kdy je contango velmi velké. Nejviditelnějším příkladem je časté kolísání cen ropy (např. více než 50 % contangos má v roce 5 smlouvy s o 2020 měsíců delší expirací).

ČÍST: Cena ropy minus. Futures kontrakty s nejnižší historií

V 90. letech byla vyvinuta strategie, která vám umožnila vydělat na rozdílu mezi spotovou cenou a cenou forwardu. Strategií bylo nakupovat ropu za tržní cenu a následně ji skladovat pro pozdější prodej za vyšší cenu. Ropa se skladovala na tankerech, nádržích a solných dolech. Poté investor počkal na zvýšení ceny futures kontraktů s delší dodací lhůtou a otevřel na těchto kontraktech krátkou pozici. Strategii využívaly i banky působící na komoditním trhu (Goldman SachsMorgan Stanley, Citigroup).

arbitráž

Arbitrážní obchodování je o využití contango efektu k dosažení bezrizikového zisku. Díky jednání arbitráží nebývá mezi cenou futures a spotovou cenou velký rozdíl. Příliš mnoho contanga totiž může povzbudit investory k prodeji futures kontraktu  delší realizační cenu a nakoupit podkladové aktivum za spotovou cenu. Pokud jsou náklady na přenos nakoupeného podkladového aktiva nižší než rozdíl mezi cenou futures a spotovou cenou, bude arbitr generovat zisk.

Spread obchodování

Jedná se o strategii, u které investor předpokládá, že rozdíl mezi cenou futures a spotovou cenou bude ještě větší. V takové situaci obchodník zaujímá dlouhou pozici na „další smlouvu“ a krátkou pozici na budoucí smlouvu. Investor vydělá peníze, pokud se spread skutečně rozšíří. Pokud contango klesá pomalu, investor vygeneruje ztrátu z obchodu.

Vliv Contanga na dlouhodobé strategie

Contango není problém pro denní obchodníky nebo krátkodobé investory. Je to však důležitý faktor pro dlouhodobé investory. Problém mají například ti, kteří si neuvědomují riziko a investují do „komoditních ETF“. Nějaký ETFs fyzicky nereplikují benchmark, ale používají futures kontrakty. Velmi často využívají strategii autorollingu kontraktu. Nákupem nové série nad spotovou cenou vzniká investorovi ETF contango náklady, které si často neuvědomuje. Tyto náklady jsou viditelné během vedlejšího trhu, kdy i přes skutečnost, že ETF se nezměnilo, náklady na správu a contango efekt způsobují, že výnosnost ETF je negativní.

Souhrn

Contango je situace, kdy je forwardová cena vyšší než tržní cena. Velký rozdíl mezi spotovou cenou a forwardovou cenou může způsobit, že dlouhodobému investorovi, který používá automatický rollover pozice, vzniknou „skryté náklady“ strategie. Jde tedy o skutečného „nepřítele“ dlouhodobých investorů. Myslete na to, až budete příště nakupovat suroviny na „dlouhodobé“.