Christopher Dembik: Hodiny tikají – měsíční makro předpověď

Narativ o „přechodné“ povaze inflace již není aktuální. V listopadu se inflace CPI ve Spojených státech zvýšila o 6,8 % y/y. To je nejvyšší úroveň od roku 1982. Inflační tlaky jsou široké: např.+ 3,5%), benzín (+ 6,1%) a ojetá auta (+ 2,5%). Základní ceny také rostou nejrychleji za 30 let. Výzkum naznačuje, že inflační tlaky ve Spojených státech již dosáhly vrcholu. Podle našeho názoru je příliš brzy na taková jednoznačná prohlášení. Očekávejte Američany Federální rezerva (Fed) zrychlí tempo snižování nákupů aktiv (tzv zužující se). V důsledku toho skončí kvantitativní uvolňování v březnu 2022 namísto v červnu 2022. 

O autorovi

Christopher Dembik - francouzský ekonom polského původu. Je globálním vedoucím makroekonomického výzkumu v dánské investiční bance Saxo Bank (dceřiná společnost čínské společnosti Geely obsluhující 860 000 zákazníků HNW po celém světě). Je také poradcem francouzských poslanců a členem polského think tanku CASE, který se podle zprávy dostal na první místo v ekonomickém think tanku ve střední a východní Evropě. Globální index přeměny mysli. Jako globální vedoucí makroekonomického výzkumu podporuje pobočky a poskytuje analýzu globální měnové politiky a makroekonomického vývoje institucionálním a HNW klientům v Evropě a MENA. Pravidelně komentuje mezinárodní média (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, France 2 atd.) A přednáší na mezinárodních akcích (COP22, MENA Investment Congress, Pařížská globální konference atd.).

Podle našeho názoru existují v roce 2022 minimálně dvě možná zvýšení úrokových sazeb. V Číně začala vláda znovu otevírat úvěrový kohoutek. Náš hlavní index, čínský úvěrový impuls, zůstává nízký. Je však pravděpodobné, že v roce 2022 bude opět pozitivní a bude odrážet vstřícnější přístup. Říše středu také vydala v této věci nové pokyny emise oxidu uhličitého po výroční Ústřední ekonomické konferenci práce 13. prosince.

Spojené státy americké: Toto není dočasné

Debata skončila. Zastánci „přechodné“ inflace selhali. Jak předseda Fedu Jerome Powell, tak ministryně financí Janet Yellenová připustili, že v tomto bodě by se v kontextu diskusí o současných inflačních trendech ve Spojených státech mělo opustit termín „přechodný“.

„Pojem „přechodný“ obvykle používáme v tom smyslu, že nezanechá trvalou stopu v podobě vyšší inflace (...). Myslím, že je pravděpodobně vhodná doba se od této fráze vzdálit a pokusit se přesněji vysvětlit, co máme na mysli. Powell řekl na slyšení v Kongresu 30. listopadu.

Spojené státy čelí spirále mezd a cen (obrázek 1). Mzdové plány NFIB jsou tři měsíce před indexem HCO (který měří nárůst celkových mezd zaměstnanců). V příštích třech měsících se plánuje navýšení čistých mezd až o 30 %. Toto je nejvyšší úroveň vůbec. Ve třetím čtvrtletí se poměr nákladů na zaměstnanost meziročně zvýšil o 4,5 %. Očekává se, že bude nadále růst, s největší pravděpodobností výrazně nad 5 % v roce 2022. Rostoucí životní náklady však vyvažují některé výhody vyšších mezd pro pracovníky. Za širokou škálu produktů musí platit více. Tento problém byl zdůrazněn v listopadové zprávě CPI. Například podmínky nákupu vozidel jsou na nejhorší úrovni vůbec (graf 2), zatímco podmínky nákupu a prodeje domů jsou stále velmi negativní (graf 3). Nejnižšího bodu však již mohlo být dosaženo.

Federální rezervní systém již nemohl zavírat oči před zrychlujícím se tempem inflace. V posledních týdnech se objevilo mnoho důkazů, že centrální banka je daleko za inflační křivkou. Očekávejte to FOMC urychlit tempo snižování nákupů aktiv. V důsledku toho by kvantitativní uvolňování skončilo v březnu 2022 místo v červnu 2022. Očekáváme, že se medián v bodovém grafu 2022–2024 posune nahoru, což ukazuje na dvě zvýšení úrokových sazeb v roce 2022 a čtyři zvýšení každé v letech 2023 a 2024 (obrázek 4 ). Ekonomické projekce by také měly odrážet nižší nezaměstnanost a vyšší inflaci v roce 2022. Vývoj omikronové varianty by neměl mít na ekonomické projekce zásadní dopad. Nová varianta se zatím ukazuje jako převážně mírná. Slovo „přechodné“ by mělo být ze shrnutí schůzky odstraněno. Na tiskové konferenci bude Powellovým hlavním úkolem lépe vysvětlit současný a očekávaný stav inflace. To vyvine tlak na Radu guvernérů Evropské centrální banky (ECB), která se sejde koncem tohoto týdne. O tempu poklesu inflace v eurozóně v příštím roce a v dalších letech se jistě stále častěji objevují pochybnosti. Nečekejme však od ECB tento týden žádné rozhodnutí o měnové politice ani narativní změna. ECB bude muset vyjasnit svou funkci reakce spíše dříve než později.

V roce 2022 bude vývoj měnové politiky ve Spojených státech záviset především na trajektorii inflace. Tržní konsenzus předpokládá, že inflace bude v příštím roce postupně klesat v důsledku pomalejšího růstu poptávky a odstraňování úzkých míst v nabídce. Toto je nejoptimističtější scénář. Náš základní scénář je o něco horší. Přerušení dodávek kvůli čínské politice "Zero Covid" a vyšší ceny energie kvůli letitým nedostatečným investicím do energetické infrastruktury fosilních paliv se ukáží jako udržitelnější, než se očekávalo. Inflace může zůstat nestálá a nepředvídatelná. To bude velká výzva pro americkou centrální banku i pro všechny ostatní centrální banky světa. Místo dvou zvýšení úrokových sazeb mohou být tři.

Čína: Měnová a fiskální politika byla po většinu roku 2021 příliš tvrdá. To je minulost.

Náš hlavní index, čínský úvěrový impuls, zůstává nízký (-2,5 % HDP). To je nejnižší úroveň od začátku roku 2019. Očekává se, že na začátku roku 2022 přejde do kladných hodnot, a poskytne tak kýženou podporu globální ekonomice. Čínská lidová banka minulý týden oznámila, že sníží sazbu povinných minimálních rezerv (Poměr požadavků na rezervy, YYY) o 0,5 procentního bodu s účinností od 15. prosince. Po tomto kroku bude průměrné RRR pro všechny banky 8,4 %. Uvolněná hotovost bude nižší, než se očekávalo, protože bude částečně snížena, aby pokryla injekce likvidity. Konsenzus ekonomů očekává, že čistá injekce bude kolem 1,2 bilionu CNY (tj. 120 miliard EUR). Na čínské poměry to není moc. Podle našeho názoru však budou v následujících týdnech a měsících zavedena další podpůrná opatření. Po roce dobrých výsledků očekáváme, že Čína přivítá oslabení CNY i v roce 2022. Bude to další způsob, jak podpořit exportní stránku ekonomiky. Úřadům nezbývá nic jiného, ​​než stimulovat růst v roce 2022. Pro Čínu to bude strategický rok kvůli dvěma důležitým událostem: zimní olympiádě v únoru 2022 a 20. sjezdu strany v říjnu 2022.

Konečně, Říše středu také vydala nové směrnice o emisích oxidu uhličitého po výroční konferenci Central Economic Labor Conference 13. prosince. Namísto stanovení cílů pro spotřebu energie Čína sníží emise uhlíku jako součást své celkové spotřeby energie, aby splnila své environmentální cíle. Zatím nejsou známy všechny podrobnosti. Nově však přidané obnovitelné kapacity a "energie surovin" (energie suroviny) bude nyní vyňata ze všech kvót na spotřebu energie, aby bylo možné zajistit dodávky energie. To pravděpodobně znamená, že omezení pro těžký průmysl, jako je uhelný chemický a petrochemický průmysl, budou v krátké době uvolněna. Cílem nového přístupu je vyhnout se přerušení dodávek energie, která byla v posledních několika měsících často pozorována, a podporovat „udržitelný“ růst v roce 2022.