Internetová bublina [Dotcom] - nesplněné sny o rychlé digitalizaci světa

Roky 1995 - 2003 jsou jedním z nejzajímavějších období v historii americké burzy. Tehdy se trh zpočátku dusil novými technologiemi a poté upadl do hluboké skepse vůči novým technologiím. Praskající bublina dotcom proběhlo na přelomu 90. a XNUMX. století. To byl výsledek normalizace ocenění po šílenství XNUMX. let, kdy investoři věřili, že internet, elektronický obchod a digitalizace společností změní svět. Měli pravdu, přizpůsobení internetu umožnilo vytvoření takových obrů jako Amazonka, Booking.com CZY Alibaba. Proces však netrval 5-10 let, ale desítky let (a stále pokračuje). Není neobvyklé přeceňovat účinek technologických změn. Bill Gates již zmínil, že:

„Většina lidí přeceňuje, co zvládne za jeden rok, a podcení, co zvládne za deset let.“

Tak tomu bylo i tentokrát. Do této pasti se dostali jednotliví i institucionální investoři. Výsledkem bylo, že nadhodnocovali ocenění společnosti a hodně platili za sliby, které nebyly splněny. Během tohoto pozoruhodného období se věřilo, že technologické společnosti velmi rychle způsobí revoluci ve „staré ekonomice“. To se týkalo obou společností specializujících se na online prodej (Pets.com, Webvan, Boo.com, Amazon, eBay), jakož i společnosti digitalizující způsob rezervace hotelových pokojů (Hotelu) nebo společnosti z telekomunikačního průmyslu (Worldcom).

Začátek bubliny Dotcom

Není neobvyklé připomenout, že se to před 30 lety odehrálo ve Spojených státech a západní Evropě „Internetová revoluce“. Počátkem 90. let díky nástupu internetových vyhledávačů získaly počítače snadnější přístup k World Wide Web. V důsledku toho se objevila nová mezera na trhu, kterou chtělo rozvíjet mnoho začínajících společností. Současně v myslích spotřebitelů počítač začal měnit svůj obraz. Z „luxusního produktu“ se začal stát nezbytným nástrojem. V letech 1990 až 1997 se podíl amerických domácností vlastnících počítač zvýšil z 15% na 35%. Tyto dva vzájemně se podporující jevy vedly k většímu zájmu investorů o společnosti působící „na internetu“ a zvýšené investice telekomunikačních společností do infrastruktury (stožáry, optická vlákna atd.). Existovalo také přesvědčení, že digitalizace společností bude postupovat velmi rychle a svět vstupuje do nové doby - do věku informací.

Po prvních úspěších technologických společností padlo mnoho institucionálních investorů FOMO (Strach z opomenutí). Z tohoto důvodu mnoho fondů VC začalo „hromadně“ investovat do společností působících v technologickém sektoru. Oblíbené byly zejména firmy s příponou „.com“. Z tohoto důvodu byl pojmenován následný výbuch bublin "Dotcom bublina".

V roce 1999 směřovalo 39% všech fondů rizikového kapitálu do sektoru „nové ekonomiky“. Stojí za připomenutí, že podíl tohoto odvětví na celé ekonomice byl mnohem menší. Vzhledem k tomu, že nabídka kvalitních společností byla omezená a byla mnohem menší než poptávka po nich (kapitál investorů). Výsledkem je, že kapitál financoval společnosti s mnohem slabšími obchodními modely a „pumpoval“ oceňování potenciálních společností. Devadesátá léta a začátek dvacátých let jsou pro technologické společnosti eldorádem. V roce 90 debutoval ve Spojených státech 457 společností „z nové ekonomiky“. V 2020. čtvrtletí XNUMX takové společnosti existovaly 91. Snadno dostupný kapitál umožnil mnoha společnostem vytvářet velké fúze. Nejznámější bylo spojení z ledna 2000 mezi společnostmi American Online a Time Warner. Jednalo se o největší v historii amerického kapitálového trhu.

Get Big Fast od ledna 2002.

Mnoho společností působících na tomto trhu prodalo příběhy investorů s úžasnými vyhlídkami. Současné ztráty jsou irelevantní, protože se jedná o získávání zákazníků, kteří mají vytvořit „síťový efekt“, který měl poskytnout výhodu oproti konkurenci. Společnosti se zaměřily především na růst, bez ohledu na náklady. Mnoho společností nabízelo své produkty zdarma nebo s velmi velkými slevami. Motto, kterým se takové společnosti řídily, bylo "Získejte rychle velký" oraz "Zvětš se nebo se ztrať". Velmi výhodnou nabídkou bylo přilákat více zákazníků a zvýšit povědomí o značce. Objevila se obvinění, že tato praxe je krátkodobá, protože nakonec musí společnost začít vydělávat peníze. Ochránci růstových společností namítali s tím, že v nové ekonomice není nejdůležitější zisk, ale podíly na trhu, které je třeba získat bez ohledu na náklady. Investoři byli stejného názoru, proto ochotně investovali do rostoucích společností.

V letech 1995 až 2000 vzrostl index Nasdaq Composite, který se stal lakmusovým papírkem technologických společností, z 1400 7300 bodů na XNUMX XNUMX bodů. Na svém vrcholu je indikátor Ceny k zisku (P / E) překročil úroveň 200. Za zmínku stojí, že když bublina praskla w Japonsko v roce 1991 byl P / E pro místní burzu 80. Rok 1999 byl pro mnoho společností šílený. Qualcomm vzrostl o 2 619%, zatímco dalších 12 technologických společností zvýšilo kapitalizaci o více než 1000 1999%. Rok XNUMX byl však již obdobím „dvojnásobné rychlosti“, protože mnoho „hvězd“ z předchozích let se chovalo mnohem hůře. Nasdaq v tomto období „tahali“ hlavně velké, populární technologické společnosti.

Prasknutí webové bubliny

Ztráta důvěry investorů v rychlý rozvoj technologických společností způsobila odliv kapitálu od růstových společností k společnostem působícím ve staré ekonomice. Současně nárůst úrokové sazby v roce 2000 to zvýšilo „náklady na peníze“. Rostoucí technologické společnosti, které se zaměřily hlavně na zvýšení výnosů a podílu na trhu na úkor ziskovosti. Obtíže při získávání kapitálu a zvyšování úrokových sazeb stavěly takové společnosti do velmi obtížné finanční situace, přičemž mnohé z nich byly převzaty za zlomek hodnoty, zatímco některé musely jít do likvidace. Pokles oceňování technologických společností se dostal do obtížné situace Softbankkteří velmi agresivně investovali do těchto druhů společností.

Po prasknutí bubliny se „móda“ vrátila k hodnotovým společnostem. Dalším důsledkem prasknutí bublin bylo ponoření americké ekonomiky do recese. Vyzvalo FED snížit úrokové sazby. Prostředí nízkých úrokových sazeb bylo jedním z důvodů prasknutí realitní bubliny, která začala praskat v roce 2007.

Bublinoví hrdinové Dotscom

Abychom lépe porozuměli tomu, co byla bublina dot.com a jak daleko byla tržní ocenění odtržena od reality, stojí za to sledovat příběhy tehdejších populárních společností.

Pets.com

Jednalo se o společnost, která byla založena v roce 1998 a zabývala se prodejem produktů pro zvířata. Pets.com byl zaregistrován v roce 1994, ale společnost byla založena o 4 roky později poté, co byla vyloučena ze struktur WebMagic. V roce 1999 Amazon získal 54% akcií společnosti. Julie Wainwright (CEO Pets.com) popsala název investice Amazonu „Manželství uzavřené v nebi“. Ve stejném roce do společnosti investovala také společnost Hummer Winblad Venture Partners. Pets.com vynaložené prostředky vynaložil na vytvoření velkých skladů a rozvoj infrastruktury dodávek (včetně automobilů). Současně se společnost rozvíjela akvizicí a v červnu 2000 převzala konkurenční společnost Petstore.com za 10,6 milionu dolarů. Ambiciózní plány znamenaly, že společnost hledala kapitál také na burze. V únoru 2000 získala společnost z debutu Nasdaq 82,5 milionu dolarů. Kapitalizace společnosti činila 300 milionů dolarů.

Společnost také věřila, že k získání uznání mezi potenciálními zákazníky by měly být použity agresivní marketingové kampaně. Pets.com utratil 2000 milionu dolarů za reklamu během Super Bowlu v roce 1,2. Nebylo by překvapením, kdyby nebylo skutečnosti, že v předchozím fiskálním roce společnost vygenerovala tržby pouze 0,6 milionu USD. Za zmínku stojí, že v roce 1999 společnost utratila za reklamu téměř 12 milionů dolarů (asi 20krát více než výnosy). Reklamy společnosti byly poutavé a slogan: „protože mazlíčci neumí řídit“ se stal (spolu s maskotem) ukázkovým prvkem společnosti. V roce 2000 společnost vygenerovala 25,7 milionu dolarů a utratila více než 60 milionů dolarů za reklamu. Čistá ztráta letos činila přibližně 85 milionů dolarů.

Společnost se také snažila přilákat zákazníky nabídkou snížení cen nebo dopravy zdarma. To však vedlo k tomu, že společnost neustále dodávala produkty se ztrátou (i před výdaji na marketing). Katalog produktů prodávaných na webových stránkách byl velmi široký (např. Potraviny, hračky nebo oblečení pro zvířata). Většina produktů nabízených na tomto webu však byla snadno dostupná v místních obchodech. Na webových stránkách chyběla jedinečná nabídka, která by umožňovala vytvoření „příkopu“ ve vztahu ke stacionárním obchodům. Zákazníci měli na výběr buď čekání na doručení (často několik dní), nebo nákup „starým způsobem“ prostřednictvím stacionárních obchodů. Společnost nedokázala rychle změnit své nákupní návyky. Nedostatek nové kapitálové injekce přinutil společnost podat návrh na konkurz. Od IPO do bankrotu trvalo 9 měsíců. V říjnu 2000 vlastnil Amazon 30% podíl ve společnosti. V současné době je největší společností ve Spojených státech, která nabízí produkty pro domácí zvířata online, společnost Chewy, jejíž hodnota je 37,8 miliardy USD.

Reklama na Pets.com

Webvan

Jednalo se o společnost působící v segmentu elektronického obchodu s potravinami, tj. Dodávky do domu. Byznys předběhl svou dobu, protože tento trh získává na popularitě až nyní. Společnost měla v úmyslu nabídnout dodávku potravinářských výrobků do 30 minut od okamžiku dokončení objednávky. V současné době se takové plány zdají být ambiciózní, ale v devadesátých letech byly ještě obtížněji realizovatelné.

Webvan založil Louis Borders (spoluzakladatel prodejce knih, desek a hudebních kazet - Borders Group). Společnost byla založena v roce 1996 a získala kapitál (3,5 milionu USD) Sequoia Capital i Hranice. Další finanční kolo (50 milionů dolarů) bylo financováno Sekvoje. Byl dalším investorem Softbank (160 milionů dolarů), Goldman Sachs (50 milionů dolarů), E-obchod i Yahoo! (10 milionů dolarů). Společnost také získala kapitál z burzy (375 milionů USD), což znamenalo, že její kapitalizace přesáhla 4,5 miliardy USD.

Získané finanční prostředky byly použity na rozšíření rozsahu operací. Společnost potřebovala skladové prostory, doručovací flotilu, zaměstnance a pracovní kapitál (zásoby). Webvan zvolil cestu vybudování modelu „těžkého majetku“. Z tohoto důvodu v počáteční vlně růstu platilo, že čím větší rozsah operací, tím větší byla kapitálová potřeba logistiky „držet krok“ s poptávkou. Přínos takové strategie byl „Kontrola“ nad celou „zákaznickou zkušeností“ (od objednání po doručení až k vašim dveřím). Nevýhoda - obrovské náklady během růstu firmy.

Stojí za zmínku, že vedení společnosti nemělo zkušenosti v potravinářském sektoru (např. V supermarketech). V důsledku toho neměli úplné znalosti o nuancích tohoto odvětví. Společnost také štědře odměnila generálního ředitele (George Shaheen), kterou stáhla z Andersen Consulting. V listopadu 1999 Webva souhlasil, že zaplatí 375 000 $ ročně po zbytek svého života, pokud do konce června 2000 zůstane jako generální ředitel.

Problémem společnosti byla také špatně zvolená cílová skupina. Společnost se zaměřila na masový trh, kde jsou zákazníci velmi citliví na ceny a nejsou schopni platit „za pohodlí“. Z tohoto důvodu musel Webvan soutěžit o cenu na trhu s velmi nízkými maržemi. Snížení marže způsobilo, že prodej byl nerentabilní. Společnost zároveň chtěla nabídnout nejvyšší standardy služeb. Z dlouhodobého hlediska to nebyla špatná strategie, ale vyžadovaly to dva faktory, které nestačily: čas a dodatečný kapitál. Čas byl „zvyklý“ zákazníkům na online nákupy potravin. Na druhé straně byl kapitál potřebný k financování propagace, rozvoje logistiky a vysoce kvalitních zákaznických služeb.

Společnost věřila, že musí rychle růst (tzv. Get Big Fast), proto její aktivita „explodovala“ na nové trhy. Webvan nabídl své služby ve Washingtonu, San Francisku, Dallasu, San Diegu, Los Angeles, Chicagu, Seattlu, Portlandu, Atlantě, Sacramentu a Orange County.

V roce 2000 se společnost pyšnila příjmy 178 milionů dolarů. Náklady však současně činily 525 milionů dolarů. Společnost měla přes 750 000 aktivních zákazníků. Přestože příjmy stále rostly, Webvan narazil na problémy s likviditou. Potíže se získáním dalšího kapitálu znamenaly, že v roce 2001 byla společnost nucena požádat o ochranu před věřiteli. Společnost musela propustit přes 2000 2013 zaměstnanců. Za zmínku stojí, že v roce XNUMX spustila společnost Amazon svoji službu elektronického obchodu s potravinami (Amazon Fresh). Jeff Bezos také najal bývalé manažery Webvanu, aby se „poučili z chyb“ provedených před několika lety.

Enron

The Crooked E: The Unshredded Truth About Enron (2003)

Jedná se o další společnost, která zkrachovala po prasknutí bubliny dotcom. Skandál způsobený bankrotem Enronu vyústil v krach jedné z největších auditorských firem - Arthur Andersen. Skandál udělal z Enrona hlavního hrdinu filmu: The Crooked E: The Unshredded Truth About Enron (2003). O dva roky později se objevil dokument: Enron: Nejchytřejší kluci na pokoji.

Před bankrotem v roce 2001 zaměstnávala společnost 22 000 lidí. V roce 2000 činily příjmy společnosti 100 miliard USD a působila v energetickém, papírenském, komunikačním, těžebním a komerčním průmyslu. Právě poslední jmenovaná aktivita se dynamicky rozvíjela, čímž se Enron stal jedním z největších nákupců plynu v USA. Společnost byla miláčkem finančního průmyslu a médií. Časopis Fortune v letech 1996-2001 udělil společnosti titul „Nejinovativnější společnost Ameriky“. Společnost se chlubila zisky, ale ve 2001. čtvrtletí 618 společnost vykázala čistou ztrátu 1997 milionů USD. Na žádost SEC (americký ekvivalent polského úřadu pro finanční dohled) byla provedena analýza a následná úprava účetní závěrky za roky 2000-2,68 snížila čistý zisk 2,09 miliardy USD na 24 miliardy USD. Výsledkem byla ztráta důvěry finančních partnerů, což mělo za následek ztrátu finanční likvidity. Skandál vyústil v obvinění prezidenta Enrona. J. Skilling byl odsouzen na XNUMX let vězení. Arthur Andersen zase odpověděl za pomoc při falšování účetní závěrky. V důsledku toho Arthur Andersen přestal být součástí velké pětky auditorů.

Úžasná trojka

Ne všechny hvězdy dotcom bubble zkrachovaly. Mezi společnostmi, které dosáhly tržního úspěchu, lze zmínit Amazonka, eBay oraz Hotelu (aktuálně rezervace). Prasknutí bubliny samozřejmě způsobilo, že se tyto akcie prudce rozprodaly. Například, Amazon po prasknutí bubliny ztratil více než 90% své hodnoty. V roce 1999 však jedna akcie Amazonu měla hodnotu 113 USD po dvou letech cena akcií společnosti klesla pod 6 dolarů. Nabídky společností se však dlouhodobě bránily. Po 10 letech se kurz Amazonu vrátil na úroveň roku 1999. V současné době má jedna akcie hodnotu přes 3200 XNUMX USD.

číst: Jak investovat do Amazonu? [Průvodce]

Výše uvedeným společnostem se podařilo přežít obtížné podmínky 2001-2003, což mělo za následek ztrátu mnoha méně dobře kapitalizovaných společností. Měli zdravější obchodní model, dobré řízení a neměli problém financovat růst. eBay a Priceline měly model Asset-light, zatímco Amazon měl skvělou správní radu, která úspěšně představila model těžkého majetku.

Souhrn

Prasknutí bubliny dotcom ukázalo, že ne každá růstová společnost má před sebou světlou budoucnost. Někdy i zajímavý obchodní model může selhat, pokud byl vytvořen příliš brzy. Mezi příklady patří Pets.com nebo Webvan. Přestože se společnosti mohly dlouhodobě stát nefunkčními, nebyly schopny získat financování pro další rozvoj. Další závěr, který lze vyvodit, je, že ani 90% pokles hodnoty akcií neznamená, že je společnost v úpadku. Zvažte Amazon a Priceline, které navzdory „pogromu“ během medvědího trhu neustále zvyšovaly svou konkurenční výhodu. Je však třeba si uvědomit, že neexistuje nic jako koupě společnosti bez ohledu na cenu. V roce 1999 museli kupci akcií Amazonu čekat 10 let, než se „nominální“ prolomili na nulu (bez inflace).

Amazonský graf, měsíční interval. Zdroj: XTB xStation.