Během reflace se investoři akcií musí začít zajímat o suroviny 

Poslední čtvrtletí bylo poznamenáno řadou dramatických událostí: obvinění z nesrovnalostí během amerických prezidentských voleb, nejlepší měsíční výsledky světových akcií od ledna 1975 se ziskem 12,8% a vlna nových případů Covid-19 v USA a Evropa s nástupem zimy a novou, nakažlivější mutací. 

O autorovi

Peter Garry - ředitel strategie akciových trhů v Liberci Saxo Bank. Vyvíjí investiční strategie a analýzy akciového trhu i jednotlivých společností pomocí statistických metod a modelů. Garnry vytváří Alpha výběr pro Saxo Bank, měsíční časopis, ve kterém jsou vybírány nejatraktivnější společnosti v USA, Evropě a Asii. Přispívá také ke čtvrtletním a ročním odhadům Saxo Bank "Šokující předpovědi". Pravidelně komentuje televizi, včetně CNBC a Bloomberg TV.

Inflace bude v letošním roce zásadní a její možný dopad na aktivity centrálních bank, další velkolepý nárůst „bublinových akcí“, politické chyby, úspěšná implementace očkovacího programu a to, zda „zelená transformace“ bude i nadále definovat finanční trhy .

V případě inflace by se investoři měli zapojit do komoditního sektoru

Míra inflace poklesla na nejnižší úroveň v červnu 2020 a od té doby se postupně zvyšuje, přičemž tempo změn se v listopadu zřetelně zrychluje (tj. V měsíci posledních odečtů newyorské pobočky) Fed Základní inflační index - základní index inflačního měřidla (který měří offline i online ceny). V červenci 2009, během období finanční krize, dosáhla tato nová sazba -0,72%, protože úvěrová krize přispěla k vytvoření deflačního prostředí. Tentokrát byla nejnižší úroveň míry inflace 1,05%, což při mnohem širším stimulu měnové i fiskální politiky (tvůrci politik vyvodili závěry ze situace v roce 2008) s největší pravděpodobností povede ke konci roku 2021. 

Nejprve je důležité si uvědomit, že politika nyní získala charakter zaměřený na úkoly, což znamená, že tvůrci politiky budou i nadále zavádět agresivní pobídky, dokud nebudou všechny hlavní ekonomiky Míra nezaměstnanosti klesne na vhodně nízkou úroveň. Takový modus operandi je způsoben sociálními nepokoji, nebo spíše pokusy se jim vyhnout. Podle našeho názoru to povede k inflaci, protože skutečnou příčinou inflace jsou s největší pravděpodobností fiskální a psychologické dopady na společnost s cílem připravit ji na zvýšení cen, které zase zahájí smyčku zpětné vazby.

Datové řady Institutu pro řízení dodávek o cenách ve zpracovatelském sektoru a čínský meziroční index cen výrobního zboží jsou velmi volatilní, ale po vyhlazení představují spolehlivé prediktory budoucí inflace. Spojené státy vykazují největší cenový tlak od doby, kdy inflace naposledy dosáhla vrcholu v polovině roku 2018, zatímco Čína je zatím mírnější, ale zrychluje. Rostou také ceny nákladní dopravy a cen neenergetických komodit.

Klasickým zajištěním proti rostoucí inflaci je však zlato, státní dluhopisy chráněné inflací a energie trhu také nabízí zajímavé alternativy. Na začátku roku jsme spustili Saxo Commodity Basket, seznam 40 akcií s expozicí v komoditním sektoru zahrnujícím zemědělství, chemikálie, energii, kovy a těžbu, s globální diverzifikací. Tento seznam je třeba chápat jako zdroj inspirace, nikoli jako investiční doporučení.

Od 1. ledna 2016 dosáhl tento koš celkového výnosu 171% ve srovnání se 78% indexu MSCI World, což podtrhuje vysokou kvalitu zahrnutých společností. Na meziroční bázi koš získal 7,5%, čímž zaznamenal jeden z nejlepších výkonů na akciovém trhu a naznačil, že investoři se snaží o reflaci. Výhoda výkonu našeho koše oproti indexu MSCI World také pozitivně koreluje s pohyby měsíční míry inflace: v měsících, kdy míra inflace roste, je měsíční výnos z koše vyšší o + 3,1%, zatímco když míra inflace klesá, je vyšší o + 0,3%. Investice do komoditního sektoru v reflexním období je navíc intenzivním zapojením do rozvíjejících se trhů; jsou to ekonomiky více závislé na komoditách a budou těžit z reflace, pokud úrokové sazby pomalu porostou a americký dolar zůstane slabý.

Ovlivní zvýšení úrokových sazeb ocenění akcií?

V prosinci dosáhly globální akcie nového maxima 500měsíčního nepřetržitého oceňování a zaostávaly za rekordem internetové bubliny. Ačkoli tento ukazatel nemusí být velmi spolehlivým příkladem současné situace, s přihlédnutím k poklesu ekonomické aktivity v únoru a březnu, pro investory je to známka optimismu ve vztahu k akciovému trhu. Index S&P 2020 obnovil většinu ztrát z prvních měsíců pandemie, ve 10. čtvrtletí 2019 pouze o 2021% méně než ve XNUMX. čtvrtletí XNUMX; šlo však o nejjednodušší zisky a měřítko růstu reálného zisku budeme znát v roce XNUMX. Na základě XNUMXměsíční prognózy P / E poměr Index S&P 500 nebezpečně se blíží historickému vrcholu z prosince 1999, době internetové bubliny. 

Pokud bychom měli udělat nějaký investiční zákon, znělo by to:

„Vyšší ocenění nižší budoucí zisky“.

Na začátku prosince 2020 Robert Shiller ospravedlňoval aktuální ocenění akcií, i když jeho slavný model CAPE vysílal poplašné signály po mnoho let. Shiller změnil názor na koncept nadměrné ziskovosti vlastního kapitálu, který má spojit ziskovost vlastního kapitálu s výnosy státních dluhopisů. Nadměrná ziskovost akcií nevykazuje spekulativní bublinu na akciovém trhu a naznačuje, že ocenění jsou spolehlivá, což znamená, že situace investorů se komplikuje: chceme-li dosáhnout jakéhokoli zisku, musíme to udělat s akciemi bez ohledu na jejich vysoké ocenění.

Pokud však vezmeme Shillera v nominální hodnotě, pak by zvýšení úrokových sazeb, ke kterému může dojít během období reflace, vedlo ke zvýšení výnosů akcií a poklesu jejich cen za předpokladu, že poměr výnosů akcií k výnosům státních dluhopisů zůstal nezměněn. Přirozeně by tento pokles byl částečně kompenzován zvýšením zisků v roce 2021 a zvýšením očekávání růstu, ale to by nestačilo k vyrovnání všech ztrát. Podle našich výpočtů, za předpokladu zvýšení volného peněžního toku v roce 2021 a nezměněného vztahu k výnosům státních dluhopisů, podnikovým dluhopisům a volnému peněžnímu toku, by se zvýšení výnosů 100letých státních dluhopisů USA o 15 bazických bodů promítlo do 20- 100% pokles akcií kótovaných na indexu Nasdaq XNUMX, který je nejcitlivější ze všech hlavních akciových indexů. 

Bude boom spojený se „zelenou transformací“ schopen udržet?

Na začátku ledna 2020 jsme zveřejnili studii, která dospěla k závěru, že zelená (zelená) transformace ekonomiky směrem ke snižování emisí uhlíku bude v příštím desetiletí mega-trendem. V době přípravy analýzy jsme neočekávali, že tento proces začne takto. Akcie globálních společností v segmentu zelené energie v roce 2020 vzrostly o 142% (viz tabulka), čímž překonaly všechny ostatní tematické skupiny na akciovém trhu. Pokračující rozmach akcií v oblasti čisté energie byl výsledkem silných politických signálů z EU a Číny, nemluvě o elitě prezidenta Bidena. Tento silný trend má však svou temnou stránku v podobě velmi vysokých ocenění: XNUMXměsíční P / E předpověď největší investice iShares Global Clean Energy UCITS ETF„Meridian Energy je 83. Jedná se o poměrně agresivní odhad státní společnosti generující 90% výnosů na Novém Zélandu, ekonomice s nízkým růstem a negativními předpokládanými příjmy. Hlavní otázkou pro rok 2021 je, zda bude boom spojený se „zeleným přechodem“ udržitelný.

Politický kapitál zeleného přechodu je neporušený a od nové administrativy USA získá další pozitivní impuls za předpokladu, že splní své ambice čisté energie a do roku 2035 transformuje USA na uhlíkově neutrální ekonomiku. I přes politické záměry a granty zelené společnosti budou muset své ocenění zdůvodnit. Jelikož jsme přesvědčeni, že to bude rok reflexe a vítězství fyzického světa, věříme, že konvenční energie bude fungovat lépe než ekologické zdroje a investice do zelené transformace budou rozděleny na „kvalitativní“ a „spekulativní“, přičemž v druhém segmentu může dojít k dramatickému výprodeji.